القيمة الحقيقية وراء توقعات شركة الجراحة التداخلية لمدة 10 سنوات

فهم ما يدفع فعلاً نمو شركة Intuitive Surgical

للوهلة الأولى، تبدو شركة Intuitive Surgical كمصنع أجهزة طبية بسيط. تبيع الشركة روبوتات الجراحة da Vinci، ويقوم المستثمرون بمراقبة أرقام التثبيت ربع السنوية بشكل مهووس. لكن هذا السرد السطحي يخفي شيئًا أكثر إثارة: المحرك الحقيقي لأعمال Intuitive Surgical ليس الروبوتات نفسها—إنما ما يحدث بعد تثبيتها.

تحليل الهيكل المالي للشركة يكشف عن قصة مخفية. تتوزع إيرادات Intuitive Surgical إلى ثلاث فئات: مبيعات الأنظمة، والخدمات، والأدوات والإكسسوارات. بينما تجذب أنظمة (روبوتات da Vinci) انتباه المستثمرين، فهي تمثل حوالي 25% فقط من الإيرادات الإجمالية. أما الـ75% المتبقية فهي تروي قصة النمو الحقيقي.

دورة الإيرادات المتكررة التي يغفل عنها معظم المستثمرين

إيرادات الخدمات، التي تشكل حوالي 15% من المبيعات، تمثل الصيانة والدعم المستمر للروبوتات المنشأة. لكن محرك الربح الحقيقي هو الأدوات والإكسسوارات—الأدوات المتخصصة والمواد الاستهلاكية المستخدمة في كل عملية، والتي تولد حوالي 60% من إجمالي الإيرادات.

هذا التمييز مهم جدًا. في الربع الثالث من عام 2025، قامت Intuitive Surgical بتثبيت 427 نظام da Vinci في الخدمة، مقارنة بـ 379 في نفس الربع من العام السابق. هذا إنجاز رائع، لكن ما هو أكثر دلالة هو: بينما نمت عمليات التثبيت بنسبة 13% على أساس سنوي، ارتفعت عدد العمليات التي أُجريت باستخدام تقنية da Vinci بنسبة 20%. وبلغ عدد الأنظمة العالمية عند نهاية الربع 10,763 نظامًا، بزيادة قدرها 13% عن العام السابق، مما أدى إلى ارتفاع بنسبة 33% في إيرادات قطاع الأنظمة.

الاختلاف بين نمو الأنظمة ونمو العمليات هو الرؤية الأساسية. كل روبوت إضافي لا يحقق إيرادات لمرة واحدة فقط؛ بل يخلق تدفقًا متزايدًا من مبيعات الأدوات المتكررة التي تمتد عبر عمر الجهاز التشغيلي.

لماذا يتغير نموذج الأعمال

قبل عقد من الزمن، كانت مبيعات الأنظمة تمثل حوالي 30% من إيرادات Intuitive Surgical. وإذا استمرت الاتجاهات الحالية، فمن الممكن أن تتقلص تلك النسبة إلى 20% خلال السنوات العشر القادمة، بينما يتوسع قطاع الخدمات والمواد الاستهلاكية ليصل إلى 80%. هذا التحول يمثل تطور الشركة من عمل تجاري للأجهزة يركز على النمو بأي ثمن إلى عملية إيرادات متكررة ومتوقعة.

هذا الانتقال مهم لأن التدفقات الإيرادية المتكررة تُقيم بشكل مختلف في السوق. فهي توفر رؤية واضحة للتدفق النقدي، وتقلل من مخاطر فقدان العملاء، وتمنح الشركة قوة تسعير مع تزايد ارتباط العملاء بنظام Intuitive Surgical.

مراجعة تقييمية للواقع

تتداول شركة Intuitive Surgical بمضاعف سعر إلى أرباح قدره 72 ضعفًا، وهو أعلى بكثير من متوسط مؤشر S&P 500 البالغ 29 ضعفًا. يبدو هذا العلاوة مرتفعة بشكل كبير من حيث القيمة المطلقة، لكنها تتماشى مع نطاق التقييم التاريخي للشركة على مدى خمس سنوات. السؤال للمستثمرين على المدى الطويل ليس ما إذا كانت Intuitive Surgical غالية—فهي كذلك بوضوح—لكن هل يبرر التحول نحو الإيرادات المتكررة تلك العلاوة.

الفرضية الاستثمارية الحقيقية تعتمد على فهم هذا التحول. خلال عقد من الزمن، إذا استمرت الأنماط التاريخية، ستبدو شركة Intuitive Surgical أقل كأنها شركة أجهزة عالية النمو وأكثر كأنها شركة مستقرة تولد نقدًا مع قوة تسعير مستمدة من قاعدة التثبيت واعتماد المواد الاستهلاكية. هذا التطور من المحتمل أن يجعل الشركة أكثر قيمة بشكل كبير، حتى لو تباطأت معدلات النمو.

التقييم الحالي للسهم يفترض أن المستثمرين قد قاموا بالفعل بتسعير جزء كبير من هذا التحول. ما إذا كان ذلك مبررًا يعتمد على التنفيذ—وبشكل خاص، ما إذا استمر نمو العمليات في التفوق على التثبيتات، وما إذا كانت الشركة تستطيع الحفاظ على انضباط التسعير مع تحول مزيج إيراداتها نحو المواد الاستهلاكية.