مسار فلور للأمام: لماذا التنفيذ ونوكلير مهمان أكثر شيء

القصة المتباينة

تقدم شركة فلور، التي تبلغ من العمر 113 عامًا وتقع في تكساس، قوة البناء والهندسة، مفارقة مثيرة للاهتمام مع اقتراب عام 2026. فبينما تتداول الشركة في NYSE: FLR وتقع بنسبة 60% تحت أعلى مستوى لها على الإطلاق في 2008 عند 101 دولار، فإن نظيراتها في الصناعة ترتفع بشكل مذهل. خمسة شركات أخرى في مجال البناء والهندسة ضمن مؤشر S&P MidCap 400 (NYSEMKT: MDY) ارتفعت كل منها بنسبة تتراوح بين 20% إلى 120% هذا العام، محققة جميعها مستويات قياسية جديدة خلال الشهر الماضي. ومع ذلك، تظل شركة فلور منخفضة بنسبة 15% منذ بداية العام، على الرغم من تقليل خسائر الربيع إلى النصف وتجربة تقلبات درامية بنسبة 50% من القمة إلى القاع خلال الاثني عشر شهرًا الماضية.

هذا الانفصال يثير سؤالًا أعمق: هل فلور متأخرة أم في انتظار تحول كبير؟

المكافأة المالية لنيوسكالي: العامل المغير للعبة الذي لا يراه أحد

ربما يكون المحفز الأكثر إهمالًا هو حصة فلور في شركة NuScale Power (NYSE: SMR)، وهي شركة مفاعلات صغيرة نمطية تواكب نهضة الطاقة النووية المرتبطة بطلب مراكز البيانات المعتمدة على الذكاء الاصطناعي. ارتفعت أسهم NuScale بأكثر من 600% خلال عامين فقط، وتقوم فلور بتحقيق أرباح من استثمارها الطويل الأمد والصبور.

الأرقام تحكي القصة:

• أكتوبر 2025: جمعت فلور أكثر من $600 مليون دولار من بيع الأسهم الأولي
• بحلول فبراير 2026: تخطط الشركة لتصفية حصتها المتبقية البالغة 39%، مما يفتح أكثر من $800 مليون دولار إضافية
• الاستراتيجية: ستستخدم معظم العائدات لإعادة شراء الأسهم، مما يعزز الميزانية العمومية

هذه الضخ المالي يمثل أكثر من مجرد دفعة مؤقتة. إنه أداة لتمويل العمليات بينما تتنقل فلور خلال إعادة هيكلة أوسع. ومع ذلك، فإن اعتباره علاجًا شاملًا سيكون قصير النظر—من الأفضل النظر إليه كمحفز استراتيجي بدلاً من الحل ذاته.

الاختبار الحقيقي: هل تستطيع فلور الوفاء بتنفيذ خططها؟

تحت السطح يكمن نقطة ضعف الشركة: الاتساق. سجل الربع الثالث من 2025 كان الثامن على التوالي الذي يخيب فيه الإيرادات آمال المحللين، حيث انخفضت بنسبة 18% على أساس سنوي إلى 3.4 مليار دولار. الجانب المشرق جاء من الأرباح، حيث قفزت الأرباح المعدلة لكل سهم بنسبة 33% إلى 0.68 دولار، وهو أفضل من المتوقع—لكن المفاجآت لا تزال تميز يوم الأرباح، وليس دائمًا بشكل إيجابي.

يعتمد نموذج أعمال فلور على عقود بناء وهندسة ضخمة ومتعددة السنوات. تظهر نتائج الربع الثالث الأخيرة وعدًا وقلقًا في آن واحد:

قوة خط أنابيب العقود:

• حجزت 3.3 مليار دولار من عقود جديدة خلال الربع الثالث
• يبلغ إجمالي الطلبات الآن 28.2 مليار دولار
• الأهم من ذلك، أن 82% من هذه الأعمال قابلة للسداد، مما يعني أن فلور تسترد التكاليف الفعلية دون تحمل مخاطر تجاوز التكاليف

هذا التحول نحو العقود القابلة للسداد يعكس استراتيجية تقليل المخاطر التي تعيد تشكيل مسار الشركة على المدى الطويل. على عكس العقود الثابتة التي تعاقب على تجاوز التكاليف، تتماشى نماذج السداد مع الحوافز: يتحمل عملاء فلور تقلبات التكاليف، وليس المساهمون.

ما الذي يجب على المستثمرين مراقبته

تتواصل الآن قصة إعادة الهيكلة على جبهتين. أولاً، يجب على فلور إثبات أن خطة إعادة التنظيم الخاصة بها تلتزم فعلاً. فالمستثمرون لا يملكون صبرًا كبيرًا على تكرار الأخطاء الفصلية، حتى لو كانت الأعمال الأساسية تتحسن. ثانيًا، يجب على الشركة إثبات قدرتها على استثمار عائد NuScale بشكل حكيم—ليس من خلال الاستحواذات التي تشتت التركيز، بل من خلال تعزيز المرونة المالية مع الحفاظ على تخصيص رأس مال منضبط.

تركة فلور التي تمتد لـ113 عامًا تحمل وزنًا وفرصة في آن واحد. الشركة تعمل على تقليل المخاطر القديمة، وإعادة توازن مزيج مشاريعها نحو نماذج أكثر أمانًا، وإطلاق أكثر من مليار دولار من القيمة المحتجزة. لكن التاريخ يُظهر أن التحول يتطلب تنفيذًا لا تشوبه شائبة—وهو شيء لا تزال سجل فلور يشير إلى أنه غير مؤكد.

للمستثمرين الصبورين المستعدين لقبول تقلبات قصيرة الأجل، ستكون الـ12 إلى 24 شهرًا القادمة حاسمة. فلور لا تحتاج إلى تجاوز التوقعات بشكل كبير؛ فقط عليها أن تتوقف عن خيبتها.