ذاكرة التخزين المؤقت لبيتكوين تشير إلى استنزاف السوق—لكن قد تكون هذه فرصة ذكية للشراء

المؤشر على السلسلة الذي لا يتحدث عنه أحد

مكدس معاملات البيتكوين—وهو بشكل أساسي منطقة إعداد المعاملات حيث تنتظر التحويلات المعلقة قبل تأكيدها على البلوكشين—يومياً يرسل إشارة حاسمة يغفل عنها معظم المستثمرين. لقد كان هذا المؤشر تاريخياً بمثابة مقياس موثوق لنشاط الشبكة وضغط الطلب على الطبقة الأساسية.

حتى أواخر 2024 وأوائل 2025، انكمش مكدس المعاملات بشكل كبير. انخفض عدد المعاملات غير المؤكدة من حوالي 287,000 في ديسمبر 2024 إلى حوالي 3,000 بحلول فبراير 2025، ليصل إلى أدنى مستوى له خلال عام. حتى مع ارتفاع البيتكوين نحو مستويات قياسية جديدة، ظل مكدس المعاملات مفاجئًا فارغًا—حيث تراوح بين 10,000 إلى 15,000 معاملة معلقة بحلول منتصف 2025. هذا التباين الواضح بين ارتفاع السعر وعمق طابور المعاملات يمثل لغزًا يستحق الحل.

تاريخياً، كانت مراحل السوق الصاعدة تتزامن مع ازدحام مكدسات المعاملات وارتفاع رسوم المعاملات، مما يدل على تنافس شديد على مساحة الكتلة المحدودة. الديناميكية الحالية تشير إلى شيء مختلف: انخفاض الطلب على السلسلة رغم الزخم التصاعدي للسعر. تراجعت الرسوم الوسيطية، وغالبًا ما تظل الكتل غير ممتلئة، ولا توجد أنماط الازدحام المعتادة المرتبطة بارتفاعات البيتكوين.

لماذا يهم الطابور الفارغ—ولماذا قد لا يهم

التفسير السلبي بسيط وواضح: مكدس المعاملات الخامل يشير إلى ضعف الطلب على البيتكوين على الطبقة الأساسية. مع تقلبات السعر وعدم اليقين الاقتصادي الكلي، قد يدل ذلك على أن حماسة التجزئة والمؤسسات بدأت تتراجع. إذا استمرت النشاطات على السلسلة في الضعف بينما تستمر التحديات الجيوسياسية أو الاقتصادية، فقد يمتد التصحيح السوقي الحالي أكثر من المتوقع.

ومع ذلك، الصورة الكاملة أكثر تعقيدًا. حدث تحول هيكلي كبير في كيفية حيازة البيتكوين وإجراء المعاملات به. الآن، تتولى صناديق الاستثمار في البيتكوين حوالي 1.3 مليون بيتكوين من إجمالي العرض البالغ 21 مليون—أي حوالي 6.2% من جميع البيتكوين. هذا الانتقال الحاضن يعني أن عمليات الشراء والبيع تتم بشكل متزايد خارج السلسلة، داخل حسابات التقاعد، ومنصات الوساطة، والهياكل التمويلية. النتيجة: يظهر نشاط مكدس المعاملات على الطبقة الأساسية بشكل طبيعي منخفضًا، ليس لأن الطلب قد اختفى، بل لأنه يُعالج عبر قنوات بديلة.

بالإضافة إلى ذلك، تشير السوابق التاريخية إلى أن فترات انخفاض استخدام مكدس المعاملات بشكل كبير غالبًا ما تسبق فترات التعافي في الدورات السابقة. قد يشير “الملل على السلسلة” الحالي إلى أن الاستسلام قد حدث بالفعل، حتى لو لم تعكس الرسوم البيانية بعد انعكاس الاتجاه.

الحالة المعاكسة للتراكم

إذا استمر البيتكوين في العمل كمخزن قيمة نادر، مقاوم للرقابة، مع توسع الاعتماد المؤسسي، فإن فترات النشاط المنخفض على السلسلة وضعف السعر تمثل فرص شراء غير متناسبة. لن تظل نافذة الفرصة مفتوحة إلى الأبد—فمن المحتمل أن يعيد المرحلة الصاعدة القادمة ازدحام مكدس المعاملات مع عودة التنافس على المعاملات.

السعر الحالي للبيتكوين عند 88.84 ألف دولار يعكس هذا الارتباك السوقي. للمستثمرين الذين يمتلكون أفقًا زمنيًا يمتد لسنوات ومتوسطين في تحمل المخاطر، فإن هذا الاختلال بين إشارات الشبكة والسعر يمثل بالضبط نوع البيئة التي أدت تاريخيًا إلى تحقيق عوائد مغرية من التراكم.

السؤال الرئيسي ليس ما إذا كنت ستتوقع السوق بشكل مثالي، بل ما إذا كنت تستطيع قبول مراكز تحت الماء مؤقتًا بينما تتطور النظرية الأوسع. إذا كانت الإجابة نعم، فإن فراغ مكدس المعاملات الحالي يرسل إشارة إلى فرصة، وليس كارثة.