مخزن المعاملات الفارغ لبيتكوين: ماذا تخبرنا فعلاً أنشطة السلسلة عن السوق

لغز الميمبول الذي لا يتحدث عنه أحد

تخيل أن تمر بجانب مركز تسوق مهجور—هل هو يموت أم يتطور فقط؟ قصة البيتكوين على السلسلة الآن تشبه تمامًا ذلك. الميمبول، وهو غرفة انتظار معاملات البيتكوين حيث تتجمع المعاملات المعلقة قبل أن يقوم المعدنون بتجميعها في كتل، كان هادئًا بشكل غريب طوال معظم عام 2025. بينما ارتفع سعر البيتكوين إلى 88.89 ألف دولار، فإن هذا الانفصال بين حركة السعر ونشاط الشبكة يثير بعض الأسئلة المزعجة حول ما يحدث حقًا تحت الغطاء.

إليك اللغز: تاريخيًا، عندما يدخل البيتكوين في منطقة سوق الثور، يصبح الميمبول مزدحمًا. المزيد من الناس يتداولون، المزيد من المنافسة على مساحة الكتلة، رسوم أعلى. من المفترض أن يكون ممتلئًا. بدلاً من ذلك، نرى شيئًا يبدو أكثر كإشارة سوق هابطة. لكن هل هو فعلاً هابط، أم أن اللعبة تغيرت جوهريًا؟

البيانات لا تكذب—وهي لافتة للنظر

الأرقام تحكي قصة يتغاضى عنها معظم الناس. في أواخر ديسمبر 2024، كانت حوالي 287,000 معاملة غير مؤكدة جالسة في الميمبول. بحلول أوائل فبراير 2025، انخفض هذا الرقم إلى حوالي 3,000—أي أدنى مستوى خلال سنة تقريبًا. حتى مع اقتراب الصيف واستمرار ارتفاع البيتكوين، ظل الميمبول رقيقًا مع حوالي 10,000 إلى 15,000 معاملة معلقة، وكانت الرسوم الوسيطية تتناقص، وظلت العديد من الكتل غير ممتلئة. خلال فترات السوق الصاعدة السابقة، لم يحدث هذا النمط على الإطلاق.

التباين واضح: ارتفاع البيتكوين إلى أعلى مستوياته على الإطلاق بينما الميمبول يكاد يكون خاملاً، وهو عكس كيف كانت تعمل الدورة السابقة. سابقًا، كانت ارتفاعات السعر تعني ازدحام الميمبول. كان السعر واستخدام الشبكة يتحركان معًا بشكل متزامن. الآن، انفصلا تمامًا.

بالإضافة إلى ذلك، فإن انخفاض البيتكوين بأكثر من 20% عن ذروته في منتصف يناير قبل أن يتعافى، يعطي صورة تبتعد تدريجيًا عن سلوك السوق الصاعدة التقليدي.

لماذا لم يعد الميمبول يعني ما كان يعنيه من قبل

قبل أن تقلق أكثر، هناك تحول هيكلي مهم يفسر جزءًا من هذه القصة. الآن، يتحكم نظام ETF الخاص بالبيتكوين في حوالي 1.3 مليون بيتكوين من إجمالي العرض البالغ 21 مليون—أي حوالي 6.2%. هذا جزء ضخم من عرض البيتكوين موجود في منتجات الحفظ، ويتم تداوله عبر البنية التحتية للتمويل التقليدي، بعيدًا تمامًا عن الطبقة الأساسية.

هذا يمثل تغييرًا حقيقيًا في كيفية احتفاظ الناس بالبيتكوين. إذا كان المستثمرون المؤسسيون والمشاركون الأفراد يتداولون من خلال حسابات التقاعد، ومنصات الوساطة، وآليات ETF، فإن النشاط على السلسلة يبدو طبيعيًا منخفضًا. نشاط الميمبول ليس بالضرورة طلبًا ضعيفًا—إنه هجرة من التسوية على السلسلة لجزء متزايد من السوق.

بالإضافة إلى ذلك، فإن التحول نحو حلول Layer 2 البديلة وسلاسل جانبية يعني أن حجم المعاملات الذي كان يعيش سابقًا على السلسلة الرئيسية للبيتكوين يُسوى الآن في أماكن أخرى. عند دمج هيمنة ETF مع حلول التوسعة خارج السلسلة، فإن الميمبول يروي قصة غير مكتملة.

السؤال الحقيقي: هل يجب أن تشتري أم تنتظر؟

إليك الجزء المثير. تاريخيًا، فترات السكون الشديد للميمبول—مثل الآن—كانت في الواقع نقاط دخول ممتازة لمشتري البيتكوين. عندما يكون الجميع الآخرون يشعرون بالملل والنشاط منخفض، غالبًا ما يكون الوقت الذي يجمع فيه المال الذكي بهدوء.

إذا استمر البيتكوين في العمل كمخزن قيمة طويل الأمد مع حد ثابت قدره 21 مليون عملة واعتماده المؤسسي المتزايد، فإن الشراء خلال فترات الهدوء على السلسلة أثبت أنه مربح على مدى سنوات متعددة. الرؤية الأساسية: فرصة تجميع البيتكوين بأسعار مخفضة لا تدوم إلى الأبد. حتى لو انخفض السعر أكثر، فإن الانتعاش التالي من المحتمل أن يعيد ازدحام الميمبول.

قد لا يكون الميمبول معطلًا كمؤشر—لا تزال جهات إصدار ETF بحاجة لشراء البيتكوين مباشرة لدعم منتجاتها. لكن إشارته أصبحت أكثر ضوضاء بسبب تطور النظام البيئي. هذا لا يجعله عديم الفائدة؛ فقط عليك قراءته بشكل أكثر دقة.

الخلاصة

هدوء الميمبول أثناء ارتفاع السعر هو أمر غير معتاد ويستحق أن يؤخذ على محمل الجد. قد يشير إلى ضعف الطلب لم يظهر بعد بشكل كامل في السعر. لكنه يتوافق أيضًا مع أصل يُحتفظ به بشكل مختلف عن السابق—نشاط أقل على السلسلة، وحفظ مؤسسي أكثر، وآليات تسوية مختلفة.

إذا كنت تتحمل التقلبات ولن تبيع بسرعة في حالة انخفاض أعمق، فإن البيئة الحالية تبدو فرصة للشراء عند الانخفاض. إذا كنت بحاجة إلى اليقين ولا تستطيع تحمل رؤية مركزك يتراجع أكثر تحت الماء، فمن المنطقي الانتظار. لا توجد إجابة صحيحة مطلقة، لكن البيانات تشير إلى أن أسوأ ألم في دورة السوق هذه قد يكون قد مر بالفعل.