انكماش الفائض العالمي من الكاكاو يثير جنون الشراء في أسواق العقود الآجلة

إعادة تشكيل سوق مستقبليات الكاكاو نتيجة لضغوط العرض

شهد سوق مستقبليات الكاكاو ارتفاعًا ملحوظًا يوم الثلاثاء، حيث أغلق عقد مارس على ICE NY +122 نقطة (+2.08%) وعقد مارس على ICE لندن للكاكاو رقم 7 تقدم +128 نقطة (+3.02%). جاء الضغط التصاعدي بشكل رئيسي من مراجعة حادة لتوقعات الفائض العالمي من الكاكاو نزولاً. قامت Citigroup بخفض تقديرها للفائض العالمي لعام 2025/26 إلى 79,000 طن فقط، وهو تراجع حاد من توقعاتها في سبتمبر البالغ 134,000 طن — مما يمثل إعادة معايرة حاسمة لافتراضات العرض التي أدت إلى نشاط تغطية مراكز قصيرة عبر عقود مستقبليات الكاكاو.

تضييق ظروف المخزون يدعم انتعاش الأسعار

لا تزال ظروف الإمداد الفعلي تدعم السرد الصعودي لأسعار الكاكاو. سجلت مخزونات الكاكاو التي تراقبها ICE والمخزنة في الموانئ الأمريكية أدنى مستوى لها خلال 9 أشهر، حيث انخفضت إلى 1,651,199 كيسًا يوم الثلاثاء. يعكس هذا الانكماش في المخزون تضييقًا حقيقيًا في الإمدادات العالمية المتاحة، مما يوفر دعمًا أساسيًا تحت تقييمات مستقبليات الكاكاو.

إدراج مؤشر Bloomberg يشير إلى تدفقات سلبية

ظهر محفز هيكلي يمكن أن يعزز الزخم الصعودي في أسواق الكاكاو. بدءًا من يناير، ستُدرج مستقبليات الكاكاو في NY ضمن مؤشر Bloomberg للسلع (BCOM)، وهو تطور قد يجذب تدفقات رأس مال سلبية كبيرة. تقدر Citigroup أن الصناديق التي تتبع مؤشر BCOM قد توجه ما يصل إلى $2 مليار دولار إلى مستقبليات الكاكاو في نيويورك خلال الأسبوع الأول من يناير فقط. هذا الآلية لإعادة التوازن السلبي تقدم قاعدة فنية قوية لدعم سعر الكاكاو.

مراجعات نزولية للفائض من قبل عدة متنبئين

تمتد التقييمات التشاؤمية لظروف الفائض إلى ما هو أبعد من تحليل Citigroup. قامت Rabobank أيضًا بخفض توقعاتها للفائض العالمي لعام 2025/26 إلى 250,000 طن من تقدير نوفمبر البالغ 328,000 طن. تؤكد هذه المراجعات المتتالية من قبل كبار محللي السلع على تحول في الإجماع نحو ظروف عرض وطلب أكثر إحكامًا. كانت تحديثات ICCO السابقة في 28 نوفمبر قد خفضت بالفعل تقدير فائض 2024/25 إلى 49,000 طن ( من 142,000 طن سابقًا)، مع خفض توقعات الإنتاج العالمي لذلك الموسم إلى 4.69 مليون طن من 4.84 مليون طن.

تحديات الإنتاج في غرب أفريقيا تخلق حالة من عدم اليقين

على الرغم من المكاسب الأخيرة في الأسعار، فإن التحديات الهيكلية في الإنتاج في المناطق الرئيسية للنمو تقدم إشارات مختلطة حول ديناميكيات العرض على المدى الطويل. يواجه نيجيريا، خامس أكبر منتج للكاكاو في العالم، تراجعًا في الإنتاج. تتوقع جمعية نيجيريا للكاكاو انخفاضًا بنسبة -11% على أساس سنوي في الإنتاج لعام 2025/26، مع توقع هبوط الإنتاج إلى 305,000 طن من 344,000 طن في الموسم السابق. ظلت الصادرات في سبتمبر ثابتة عند 14,511 طن مقارنة بمستويات العام السابق، مما يشير إلى محدودية زخم التصدير من المنتج الثاني في أفريقيا.

وصولات ساحل العاج تخلق توازنًا هبوطيًا قصير الأمد

أبلغت أكبر منتج للكاكاو في العالم، ساحل العاج، عن زيادة في وصولات الموانئ خلال بداية الموسم التسويقي. أظهرت بيانات الحكومة الصادرة يوم الاثنين أن مزارعي ساحل العاج شحنوا 895,544 طن من الكاكاو إلى الموانئ بين 1 أكتوبر و14 ديسمبر، بزيادة هامشية +0.2% عن 894,009 طن خلال نفس الفترة من العام السابق. على الرغم من أن الزيادة تظل متواضعة، إلا أنها توفر ضغطًا هبوطيًا مؤقتًا على زخم السعر وسط توقعات بحصاد قوي من مزارع غرب أفريقيا.

ضعف الطلب مستمر عبر المناطق الرئيسية للاستهلاك

يواجه ارتفاع أسعار الكاكاو مقاومة من طلب عالمي ضعيف. أفادت جمعية الكاكاو في آسيا أن طحن الكاكاو في الربع الثالث انخفض بنسبة -17% على أساس سنوي إلى 183,413 طن، مسجلًا أدنى إنتاج في الربع الثالث خلال تسع سنوات. كما انخفضت طحن الكاكاو في أوروبا بنسبة -4.8% على أساس سنوي إلى 337,353 طن في الربع الثالث — وهو أدنى رقم للربع الثالث خلال عقد من الزمن. بينما ارتفعت طحن الكاكاو في أمريكا الشمالية +3.2% على أساس سنوي إلى 112,784 طن، أُضيفت تقارير جديدة أعباء على البيانات المقارنة. أبلغ مصنعو الشوكولاتة عن ضعف في طلب المستهلكين؛ حيث أشار الرئيس التنفيذي لشركة هيرشي إلى مبيعات شوكولاتة مخيبة للآمال في عيد الهالوين 2024، على الرغم من أن هذا العيد يمثل حوالي 18% من مبيعات الحلويات السنوية في الولايات المتحدة.

وضوح تنظيمي يوفر مساحة قصيرة الأمد للإمدادات

دعمت الديناميكيات التنظيمية الأوروبية مؤقتًا توفر إمدادات أوسع من الكاكاو. وافق البرلمان الأوروبي على تأجيل تنظيم إزالة الغابات لمدة عام (EUDR) في 26 نوفمبر، مما سمح لدول الاتحاد الأوروبي بمواصلة استيراد السلع الزراعية من مناطق ذات معدلات إزالة غابات عالية في أفريقيا وإندونيسيا وأمريكا الجنوبية. أزال هذا التخفيف التنظيمي قيدًا على الإمدادات على المدى القصير، والذي كان يثقل على تقييمات سعر الكاكاو سابقًا.

سياق تاريخي: عكس عجز العرض لعقود متعددة

يمثل التحول الحالي نحو ظروف متوازنة ومفرطة قليلاً في الفائض خروجًا دراماتيكيًا عن ديناميكيات العام السابق. كان تقرير ICCO في 30 مايو قد وثق عجزًا عالميًا في الكاكاو لعام 2023/24 قدره -494,000 طن، وهو أشد عجز خلال أكثر من 60 عامًا. شهد ذلك الموسم انخفاض الإنتاج بنسبة -12.9% على أساس سنوي إلى 4.368 مليون طن، وتدهور نسبة المخزونات إلى الطحن إلى أدنى مستوى خلال 46 عامًا عند 27.0%. عكس موسم 2024/25 هذا المسار، محققًا أول فائض عالمي خلال أربع سنوات (49,000 طن)، ومرتكزًا على انتعاش إنتاجي بنسبة +7.4% على أساس سنوي إلى 4.69 مليون طن.

توقعات السوق: ديناميكيات الفائض تهيمن على اتجاه السعر

لا تزال سوق مستقبليات الكاكاو عالقة بين تحديات هيكلية وعوامل دعم قصيرة الأمد. توفر توقعات الفائض المعدلة وتضييق المخزون دعمًا أساسيًا، في حين أن تدفقات المؤشر السلبية قد تحفز ضغط شراء إضافي. على العكس، فإن ضعف الطلب الناشئ ومرونة إنتاج غرب أفريقيا يضيفان ضغطًا هابطًا على مضاعفات التقييم. يجب على المشاركين في السوق مراقبة كل من مراجعات العرض ومؤشرات الطلب عن كثب، حيث من المرجح أن يحكم التوازن الدقيق بين ظروف الفائض واتجاهات الاستهلاك اتجاه سعر الكاكاو خلال الربع الأول.