لماذا ستشهد معايير اختيار الأسهم باستخدام الذكاء الاصطناعي تحولًا جذريًا مع اقتراب عام 2026

التحول في النموذج قيد التنفيذ بالفعل

لسنوات، عمل قطاع الذكاء الاصطناعي بمقياس بسيط: نمو الإيرادات. كصناعة ناشئة، بدا أن الربحية أقل أهمية من السيطرة على السوق وإرساء قيادة النظام البيئي. ولكن بعد ثلاث سنوات من ChatGPT وعدة سنوات في عصر مراكز البيانات الحديثة للذكاء الاصطناعي، تغير مزاج المستثمرين بشكل جوهري.

تحول النقاش بين محللي الأبحاث إلى مزيد من التشكيك. حيث كان النمو وحده يرضي المستثمرين، الآن يطالبون بشيء أكثر ملموسية: عائد الاستثمار. وهذا التوجه الجديد ليس نظريًا—بل بدأ يعيد تشكيل الشركات التي ستتفوق في الذكاء الاصطناعي وتلك التي ستتلاشى.

فئتان استثماريتان متميزتان تتطلبان تحليلًا مختلفًا

يقسم مشهد الذكاء الاصطناعي إلى نوعين من الأعمال بشكل أساسي. أولاً، هناك مزودو البنية التحتية—شركات مثل Nvidia وBroadcom التي تصنع العمود الفقري الحاسوبي ومعدات الشبكات التي تدعم أنظمة الذكاء الاصطناعي. ثانيًا، هناك الشركات التي تستخدم الذكاء الاصطناعي لتحسين العمليات—مثل أمازون التي تستفيد من الخوارزميات في اللوجستيات والتخصيص، أو Recursion Pharmaceuticals التي تسرع اكتشاف الأدوية عبر البرمجيات.

ومع ذلك، تواجه كلا الفئتين نفس الضغط الناشئ: إثبات أن إنفاقات الذكاء الاصطناعي تترجم إلى ربحية ملموسة، وليس مجرد توسع في الإيرادات.

حساب عائد الاستثمار: لماذا الأرقام مهمة الآن

تقدم تحليلات حديثة من J.P. Morgan واقعًا مرعبًا: تحقيق عائد بنسبة 10% من خلال صيغة الاستمرارية المتزايدة على استثمارات الذكاء الاصطناعي المودلة حتى عام 2030 يتطلب توجيه حوالي $650 مليار دولار من الإيرادات السنوية بشكل دائم. هذا الحجم وحده يعيد تشكيل كيفية تقييم المستثمرين لفرص العائد.

الأكثر إثارة للدهشة، أن أبحاث MIT تكشف أن 95% من استثمارات المؤسسات في الذكاء الاصطناعي لا تولد حاليًا أي عائد ذي معنى على الإطلاق. هذا الكشف دفع إلى إعادة تقييم جادة بين محترفي الاستثمار.

اختصر كبير المحللين في Goldman Sachs إريك شيريدان القلق بقول: “إذا استمرت أموال الاستثمار في الارتفاع دون وضوح عائد الاستثمار المقابل، فإننا نتجه نحو قاع خيبة الأمل.” وأضاف ملاحظة أكثر تهديدًا: عبر كل دورة تكنولوجية، عادةً ما تحافظ 2-3 شركات فقط في كل قطاع على قوة تسعير كافية لتحقيق عوائد زائدة. والباقي يصبح منافسين يضغطون على الهوامش ويتبعون قادة السوق.

هوامش الربح تميز الفائزين من المزيفين

عندما توجد ربحية، يصبح فحص معدل الهامش أمرًا حاسمًا—فهو يكشف ما إذا كانت الشركة تمتلك خندقًا تنافسيًا حقيقيًا أو تتبع الآخرين فقط.

قارن بين Palantir Technologies وC3.ai الأصغر. أظهرت Palantir مؤخرًا نمو إيرادات بنسبة 63% ليصل إلى 1.2 مليار دولار، مع مضاعفة صافي الدخل إلى $477 مليون—هامش مذهل بنسبة 40%. أما C3.ai، التي تعمل منذ 2009، فهي لا تزال غير مربحة مع توسع خسائرها جنبًا إلى جنب مع الإيرادات. يشير هذا التباين إلى مواقف سوقية مختلفة جوهريًا.

توضح مزودات مراكز البيانات اختلافات أدق. فـIren وNebius يتداولان بشكل مربح، ومع ذلك تختلف مساراتهما بشكل كبير. تحمل Iren عمليات تعدين Bitcoin القديمة وتسعى لتوسع عدواني مع هامش خطأ ضئيل. بينما تقدم Nebius، على الرغم من ربحيتها المعتدلة اليوم، قدرات متخصصة في التعلم الآلي للاستنتاج وتوليد الصور التي يزداد الطلب عليها في القطاع. قد تفضل إمكانيات توسع الهامش على المدى الطويل Nebius رغم انخفاض الربحية الحالية.

حتى Nvidia، التي تسيطر على هوامش استثنائية بنسبة 55% على إيرادات الربع الثالث التي تبلغ $57 مليار ( وتحويل 31.9 مليار دولار إلى صافي دخل)، تواجه ضغطًا لا مفر منه. مع دخول منافسين مثل Alphabet وMarvell Technology في صناعة شرائح الذكاء الاصطناعي، ستتآكل قوة تسعير Nvidia. من المحتمل أن تحافظ الشركة على نمو الإيرادات، لكن على المستثمرين الاستعداد لضغط الهوامش الذي سيغير بشكل جوهري توقعات التقييم.

التحذير يظهر بالفعل في الخطاب

ربما يكون أوضح مؤشر على أن المعايير تتغير هو ببساطة الاستماع إلى التعليقات المؤسسية. مناقشات فقاعة الذكاء الاصطناعي، وازدياد الأصوات التي تعبر عن قلق من الأرباح من قبل كبار المحللين، والتركيز المتعمد على إعادة رأس المال للمساهمين كلها تشير إلى انتقال قيد التنفيذ.

لا يوجد إعلان رسمي يطلق مثل هذه التحولات. بل يكتشف المستثمرون التغييرات عندما تعاقب ظروف السوق فجأة ما كان يُكافأ سابقًا. التركيز المتزايد على مقاييس الربحية يوحي أن تلك اللحظة تقترب.

التمركز قبل أن يصبح الأمر شائعًا

انتظار أن يصبح التركيز على الربحية إجماعًا عامًا يحمل مخاطر كبيرة. يدرك المستثمر الذكي أن الإشارات—مهما كانت دقيقة—توجه بالفعل نحو هذا النتيجة. التصرف بناءً على تلك الرؤية قبل أن ينتشر الاعتماد السائد عادةً ما يميز المتفوقين عن الباقي.

نضوج قطاع الذكاء الاصطناعي يتطلب نهج استثماري ناضج. ستستمر قصص نمو الإيرادات في جذب رأس المال، لكن الشركات التي تظهر انضباطًا في تخصيص رأس المال واستدامة الهوامش ستصبح أكثر طلبًا على تقييمات عالية. تلك التي لا تستطيع الانتقال من النمو إلى الربحية ستواجه تزايد الشكوك.

الانتقال ليس فوريًا ولا مضمونًا أن يؤثر على جميع شركات الذكاء الاصطناعي بشكل متساوٍ. ومع ذلك، بالنسبة للمستثمرين الجادين في التنقل عبر مشهد الذكاء الاصطناعي لعام 2026، يبقى مبدأ واحد ثابتًا: الربحية ليست القصة الكاملة، لكنها الجزء الفرعي الذي يزداد أهمية في القصة.