تواجه استراتيجية القنب الخاصة بـ Tilray تحديًا وجوديًا مع اقتراب حملة تنظيمية في الولايات المتحدة

قرار الحكومة الأمريكية بحظر فعلي لمعظم المنتجات المستخلصة من القنب يمثل نقطة تحول حاسمة لشركة Tilray Brands واستراتيجية توسع صناعة القنب الأوسع في الولايات المتحدة. أقر الكونغرس مؤخرًا تشريعًا يغلق الثغرات التنظيمية التي كانت تجعل تجارة القنب وبيع المنتجات ذات الصلة ممكنة لمشغلي القنب الكنديين.

كيف أصبح القنب محور خطة نمو Tilray في الولايات المتحدة

اتبعت استراتيجية Tilray لاختراق السوق الأمريكية مسارًا غير تقليدي بعد تمرير قانون المزارع لعام 2018. بدلاً من السعي لبيع الماريجوانا مباشرة — والتي لا تزال محظورة على المستوى الفيدرالي — تحولت الشركة نحو البدائل المستندة إلى القنب. الاختلاف القانوني يعتمد على تركيز THC: يحتوي القنب على 0.3% من THC أو أقل، مما يجعله متوافقًا مع القوانين الفيدرالية مع تقديم تأثيرات نفسية معتدلة.

للاستفادة من هذه الفرصة، استثمرت Tilray بشكل كبير في الاستحواذ على مصانع الجعة الأمريكية وتطوير منتجات مشروبات مملوءة بالقنب. وضعت الشركة نفسها كقائد في صناعة تجارة القنب وتطوير المنتجات، وأطلقت مشروبات خفيفة THC عبر عدة أسواق. وصفت الإدارة هذه العروض المستخلصة من القنب بأنها خطوة حاسمة لبناء حضور العلامة التجارية والبنية التحتية التشغيلية قبل احتمال توسيع قانون الماريجوانا بشكل أوسع.

بدت الاستراتيجية سليمة على الورق: تنويع خارج السوق الكندية المشبعة، وإنشاء نقاط اتصال مع المستهلكين، والاستعداد ليوم قد تتغير فيه القيود الفيدرالية.

التغيير التنظيمي يغير كل شيء

يقوم التشريع الجديد بشكل أساسي بتفكيك هذا النهج. قد تتوقف مبيعات المنتجات المستخلصة من القنب بشكل فعال خلال عام إلا إذا تدخل الكونغرس للحفاظ على بعض الاستثناءات. يتوقع مراقبو الصناعة تسريح عمالة كبير وإعادة هيكلة العمليات.

على الرغم من أن Tilray زعمت أن هذه المنتجات المستخلصة من القنب تمثل جزءًا غير مهم من الإيرادات الحالية، إلا أن رسائل الشركة — التي وصفت نفسها بأنها رائدة في صناعة القنب — كشفت عن مدى أهمية هذا القطاع المقصود أن يصبح. يخفى هذا التحوط حقيقة غير مريحة: كانت Tilray تعتمد على القنب لفتح نمو ذي معنى.

المشكلة الأعمق: النمو العضوي لا يزال بعيد المنال

أزمة تنظيم القنب، رغم ضررها، تكشف عن ضعف أساسي أكثر. مسار إيرادات Tilray خيب آمال المستثمرين لسنوات. على الرغم من أن الأرقام الفصلية تظهر نموًا، إلا أن الكثير منه يأتي من عمليات الاستحواذ بدلاً من التوسع العضوي. تعمل الشركة في سوق كندية تنافسية بشدة مع هوامش ربح ضيقة، بينما تظل الأسواق الدولية للقنب مجزأة بسبب تنظيمات غير متسقة.

هذا النقص في النمو الداخلي المستمر يفسر لماذا فقدت أسهم Tilray قيمتها — بانخفاض 86% خلال خمس سنوات وتداولها بأقل من $1 لكل سهم حتى أواخر 2025. الانخفاض الشهري الأخير بنسبة 37% يعكس شكوك السوق الأوسع حول قدرة الشركة على تحقيق عوائد.

عوائق متزايدة في الأفق

فقدان فرصة القنب يزيل أحد أدوات النمو القليلة المتبقية لـ Tilray. بدون آفاق توسع داخلي عضوي ومواجهة تحديات ربحية هيكلية، يبدو أن مسار الشركة المستقبلي مقيد بشكل متزايد. أشار المستثمرون إلى فقدان ثقتهم، ويبدو أن هذا الشك مبرر.

يجمع بين الانتكاسات التنظيمية، والتشبع التنافسي، والاستمرارية في عدم الربحية، مخاطر كبيرة. حتى تظهر Tilray نموًا عضويًا حقيقيًا أو مسارًا موثوقًا للربحية، من المحتمل أن تظل الأسهم تحت ضغط مستمر رغم التقييمات المنخفضة الحالية.