عندما تصل تقييمات السوق إلى ارتفاعات خطيرة: نظرة تاريخية من 1871 حتى اليوم

نمط يزيد على قرن من الزمن يستحق الملاحظة

عند العودة إلى عام 1871، عندما بدأ الاقتصادي روبرت شيلر في جمع مجموعة بيانات سوق الأسهم الأمريكية الشاملة، نجد نمطًا مثيرًا للاهتمام. على مدى أكثر من 150 عامًا من تاريخ السوق، كشف معدل السعر إلى الأرباح المعدل للتضخم لمؤشر S&P 500—المعروف أيضًا باسم نسبة CAPE—عن دورات واضحة من الفائض والتصحيح. اليوم، مع اقتراب عام 2025 من نهايته مع تسجيل المؤشر عوائد قوية ذات رقمين، نشهد شيئًا حدث مرة واحدة فقط من قبل في تلك الفترة بأكملها.

فهم نسبة CAPE: ما وراء مضاعفات السعر البسيطة

تعمل نسبة CAPE كمؤشر طويل الأمد لصحة السوق من خلال مقارنة أسعار السوق الحالية بالأرباح المتوسطة المعدلة للتضخم من العقد الماضي. على عكس نسب السعر إلى الأرباح اللحظية التي يمكن أن تتشوه بسبب تقلبات الأرباح المؤقتة، يقوم هذا المقياس بتنعيم التقلبات قصيرة الأمد ويكشف عما إذا كان السوق فعلاً مكلفًا بالنسبة للمعايير التاريخية. أثبت هذا المقياس دقته بشكل ملحوظ خلال طفرة التكنولوجيا في أواخر التسعينيات، حيث قدم تحذيرات مبكرة ثبت صحتها عندما انفجرت الفقاعة في عام 2000.

تحذير التقييم: طرفا نقيض في أكثر من 150 سنة

منذ أن بدأ تسجيل السجلات التفصيلية في عام 1871، تجاوزت نسبة شيلر P/E عتبة 40 مرتين تحديدًا—وهو نادر يستحق اهتمامًا دقيقًا من قبل المشاركين في السوق.

حدثت المرة الأولى خلال عصر الدوت-كوم، عندما ارتفعت النسبة إلى 44 في ذروتها قبل الانهيار الحتمي الذي تبعها. في ذلك الوقت، دفعت المضاربات والاندفاع غير العقلاني التقييمات إلى مستويات غير مستدامة، خاصة في أسهم التكنولوجيا التي لا علاقة لها بالأرباح الفعلية.

الحالة الثانية تت unfolding الآن. مدفوعة بالحماس حول اعتماد الذكاء الاصطناعي وقوة أسهم الميجا-كاب الستة الرائعة، استقر معدل CAPE لمؤشر S&P 500 في نطاق 39-40 طوال ديسمبر 2025. هذا يعكس—ربما بشكل مفرط—الظروف التي سبقت واحدة من أكبر التصحيحات السوقية في التاريخ الحديث.

نمط العودة إلى المتوسط

تكشف التحليلات التاريخية عن نمط ثابت: القراءات القصوى لنسبة CAPE لا تستمر إلى الأبد. يظهر رسم بياني لهذا المقياس على مدى 150+ سنة ارتفاعات درامية تليها انعكاسات حادة. عادةً ما تتضمن هذه العودة إلى المعايير التاريخية ضغطًا هبوطيًا كبيرًا على أسعار الأسهم مع تضييق التقييمات.

ومع ذلك، من الضروري تجنب التفكير الميكانيكي. لن تتكرر حركة السوق التالية ببساطة نسخة من عام 2000. الخلفيات الأساسية المختلفة، والظروف النقدية، والبيئات الاقتصادية تشكل النتائج. ومع ذلك، فإن النمط يشير إلى أن الحذر قد يكون ضروريًا مع اقترابنا من عام 2026.

ما يقترحه الدورة لعام 2026 وما بعدها

بدلاً من الدعوة إلى التخلي عن جميع الأسهم ذات الجودة، فإن بيئة التقييم الحالية تتطلب انتقائية وصبرًا. لقد كافأت دورات السوق دائمًا المستثمرين المنضبطين وطويلة الأمد الذين يقاومون الذعر مع البقاء متفكرين بشأن نقاط الدخول.

يُظهر الأداء المتميز لبعض الأسهم خلال الدورات السابقة هذا المبدأ. عندما ظهرت نتفليكس في قوائم المراقبة في ديسمبر 2004 بسعر $100 لكل سهم، كان من الممكن أن ينمو استثمار بقيمة 1000 دولار إلى أكثر من 500,000 دولار بحلول 2025. وبالمثل، أدت توصية محللي Nvidia في أبريل 2005 إلى عائد متعدد الأضعاف تجاوز المليون دولار على نفس الاستثمار الأولي. ومع ذلك، تطلبت هذه العوائد الضخمة من المستثمرين الحفاظ على قناعتهم عبر دورات تقلب متعددة وانخفاضات السوق.

الخلاصة: التاريخ كدليل، وليس كضمان

مع اقتراب مؤشر S&P 500 من نهاية عام 2025 مع مكاسب مثيرة، وتذبذبات التقييم عند مستويات مرتفعة تاريخيًا شوهدت مرتين فقط منذ 1871، يتطلب مشهد الاستثمار تنقلًا حذرًا. لا تمثل قراءات نسبة CAPE الحالية دعوة لبيع كل شيء، ولا علامة لملاحقة الزخم بشكل عشوائي.

بدلاً من ذلك، فإن الدرس المستمد من أكثر من 150 سنة من بيانات السوق يشير إلى أن فترات التقييم المفرط عادةً ما تسبق فترات العودة إلى المتوسط—على الرغم من أن توقيت ودرجة التصحيحات لا تزال غير مؤكدة. مع تهيئة المشاركين في السوق أنفسهم لعام 2026، قد يكون استرجاع السجل التاريخي من 1871 حتى الآن نصيحة ذات قيمة.