هل يمكن لشركة TSMC الحفاظ على قوة الهامش الإجمالي على الرغم من توسعها العالمي الطموح؟

شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC/TSM) تتنقل في مهمة توازن حاسمة: توسيع القدرة التصنيعية عبر الولايات المتحدة واليابان وألمانيا مع الدفاع عن هوامش أرباحها وسط ارتفاع تكاليف الإنتاج الخارجية. تتناول الاستراتيجية الطلب المتزايد على شرائح الذكاء الاصطناعي والحوسبة المتقدمة، لكنها تخلق تحديات قصيرة الأجل للربحية يجب على المستثمرين مراقبتها عن كثب.

الحقائق الرقمية تروي قصة مقنعة. ارتفعت إيرادات شركة TSMC في الربع الثالث من عام 2025 بنسبة 40.8% على أساس سنوي لتصل إلى 33.1 مليار دولار، ومع ذلك تمكنت الشركة من توسيع الهامش الإجمالي بمقدار 170 نقطة أساس ليصل إلى 59.5% — وهو إنجاز ملحوظ بالنظر إلى العيوب الهيكلية في تكاليف عمليات التصنيع الدولية. وجهت الإدارة توقعاتها للهامش الإجمالي في الربع الرابع بين 59-61%، مما يشير إلى تحسن بمقدار 100 نقطة أساس على أساس سنوي عند المنتصف.

تحدي الهوامش: ألم قصير الأجل، مكاسب طويلة الأجل

تقدر شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات أن توسعها الخارجي سيضغط على الهامش الإجمالي بحوالي 2% في المدى القريب، مع احتمال اتساعه إلى 3-4% مع توسع المنشآت الجديدة في الإنتاج. ومع ذلك، لم يظهر هذا التحدي في النتائج الأخيرة، مما يثير تساؤلات حول قدرات الشركة في إدارة التكاليف وقوة تسعيرها في سوق الذكاء الاصطناعي المقيد بالإمدادات.

يعتمد فرضية الشركة على ثلاثة أعمدة: حجم التصنيع، تقدم الأتمتة، والإعانات الحكومية التي ستقضي في النهاية على فجوة التكاليف بين الإنتاج في تايوان وخارجه. تعتمد TSMC على استعداد العملاء العالميين لدفع أسعار مميزة لتوفير إمدادات متنوعة جغرافياً من تقنيات متقدمة مثل 2 نانومتر وA16، لتعويض التكاليف التشغيلية الأعلى في الخارج.

زخم السوق والتوقعات المستقبلية

ارتفعت قيمة سهم TSMC بنسبة 54.1% منذ بداية العام، متفوقة بشكل كبير على مكاسب قطاع الحوسبة والتكنولوجيا التي بلغت 28.9%، مما يعكس ثقة المستثمرين في قصة النمو المدفوعة بالذكاء الاصطناعي. من ناحية التقييم، يتداول سهم TSM عند مضاعف السعر إلى الأرباح المتوقع لعام 25.06، وهو أدنى من متوسط القطاع البالغ 29.03 — مما يشير إلى أن السوق لم يضع بعد كامل مخاطر تنفيذ توسعات الشركة في الاعتبار.

تتوقع تقديرات Zacks Consensus أن تنمو إيرادات TSMC بنسبة 33.7% و20.6% على التوالي في عامي 2025 و2026. وقد شهدت تقديرات الأرباح لهذين العامين تعديلات هبوطية خلال الثلاثين يومًا الماضية، مما يعكس حذر المستثمرين بشأن استدامة الهوامش ومخاطر التنفيذ المرتبطة بزيادة إنتاج المصانع الجديدة.

تصاعد المنافسة

تعمل شركة إنتل (INTC) وGlobalFoundries (GFS) على توسيع قدرات المصانع بشكل مكثف للاستحواذ على طلب شرائح الذكاء الاصطناعي. تدعي عملية إنتل 18A (ما يعادل 1.8 نانومتر) أنها تقدم أداءً وكفاءة متفوقة، مما يضعها كمنافس محتمل لخارطة طريق N2 الخاصة بـ TSMC. تركز شركة GlobalFoundries، التي تركز على التقنيات الناضجة، على توسيع قدراتها في الولايات المتحدة وأوروبا لجذب العملاء الذين ي prioritise استدامة سلسلة التوريد والتنوع الجغرافي.

تحافظ TSMC على مزايا تنافسية كبيرة من خلال قيادة تكنولوجيا العمليات، حجم الإنتاج، وعلاقات العملاء الراسخة. ومع ذلك، فإن الحوافز الجيوسياسية التي تدفع للاستثمار المحلي في أشباه الموصلات على مستوى العالم تعني أن المنافسين سيكون لديهم موارد ودعم حكومي أكبر لسد الفجوات التقنية.

الخلاصة

تقوم شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات بتنفيذ استراتيجية طموحة ولكن ضرورية لتعزيز مكانتها السوقية في عصر الذكاء الاصطناعي. سواء استطاعت الشركة الحفاظ على هوامش إجمالية قريبة من المستويات الحالية مع استيعاب تكاليف التوسع الدولي، هو ما سيحدد ما إذا كان التوسع العالمي يعزز أو يضعف قيمة المساهمين على المدى الطويل. يجب على المستثمرين مراقبة اتجاهات الهوامش الربعية عن كثب — فاستدامة الهوامش ستؤكد على صحة قصة التنفيذ، بينما قد يشير الانكماش غير المتوقع إلى تحديات هيكلية قد تقلل من تقديرات الشركة.

حاليًا، تحمل TSMC تصنيف زاكز رقم 2 (Buy)، مما يعكس تفاؤلًا حذرًا بشأن آفاق نموها، مع وجود بعض عدم اليقين في التنفيذ.