لماذا قد لا تكون CoreWeave هي لعبة الذكاء الاصطناعي التي تعتقد أنها عليها

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) جذب انتباه المستثمرين كمزود للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي يستفيد من طفرة الذكاء الاصطناعي التوليدي. ومع ذلك، يكشف الفحص الدقيق عن عدة مخاوف حرجة تستدعي الحذر قبل الالتزام برأس المال.

فرصة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي — ومخاطرها

نظرية الاستثمار القائمة على البنية التحتية لها مبررات تاريخية. خلال حمى الذهب في كاليفورنيا في خمسينيات القرن التاسع عشر، غالبًا ما كان مزودو المعدات مثل المعاول والمجارف يحققون أرباحًا تفوق عمال المناجم أنفسهم، مع تدفقات عملاء ثابتة ومخاطر أقل. اليوم، يبدو أن مشهد الذكاء الاصطناعي التوليدي يعكس هذا الديناميكية، مع تفضيل المستثمرين بشكل متزايد لمزودي البنية التحتية مثل CoreWeave على تطبيقات الذكاء الاصطناعي الموجهة للمستهلكين.

ومع ذلك، يتفكك هذا التشابه عند فحص الأداء المالي الفعلي لـCoreWeave. الشركة، التي بدأت باسم Atlantic Crypto في 2017 قبل أن تتحول إلى الحوسبة السحابية المعتمدة على GPU، تؤجر الآن الأجهزة وقوة الحوسبة للمؤسسات التي تبني نماذج اللغة الكبيرة (LLMs). بينما يبدو أن المفهوم سليم — تقديم معالجة أسرع بتكاليف أقل من مزودي السحابة الكبار — إلا أن الأرقام تحكي قصة مختلفة.

مخاوف الربحية تخفي نمو الإيرادات

نتائج الربع الثالث لـCoreWeave توضح اتجاهًا مقلقًا. ارتفعت الإيرادات بنسبة 134% على أساس سنوي لتصل إلى 1.36 مليار دولار، ومع ذلك، انهارت هوامش التشغيل من 20% إلى مجرد 4%. بالنسبة لشركة بنية تحتية تركز على البرمجيات بدون مخزون مادي كبير، فإن هذا التضييق في الهوامش مقلق. ويشير إلى أن CoreWeave يسعى لتوسيع خطه العلوي مع التضحية بالربحية، حيث يحدد أسعار خدماته بمستويات منخفضة بشكل غير مستدام مقارنةً بتكاليف التشغيل.

هذه الاستراتيجية السعرية العدوانية تثير تساؤلات: هل تشتري الشركة حصة سوق على حساب الاستدامة طويلة الأمد؟ هل الهوامش قابلة للاستدامة مع تصاعد المنافسة؟ على الرغم من تحقيقها 1.36 مليار دولار في الإيرادات الفصلية، إلا أن الدخل التشغيلي بالكاد وصل إلى 52.8 مليون دولار — وهو تباين مقلق بين الحجم والربحية.

انفصال التقييم عن الواقع الاقتصادي

على مستوى المقاييس السطحية، قد يبدو أن مضاعف السعر إلى المبيعات (P/S) البالغ 8.3 لـCoreWeave معقولًا لشركة تنمو بنسبة 134%. لكن هذا يخفي مشكلة أساسية: النمو بدون زيادة متناسبة في الأرباح له قيمة استثمارية محدودة.

قارن ذلك بمضاعف P/S الخاص بـNvidia البالغ 24 — وهو مضاعف أعلى بكثير مدعوم بالربحية المستمرة والمكانة السوقية المهيمنة. يصبح تقييم CoreWeave غير مبرر عند مقارنته بمعدل P/S لمؤشر S&P 500 البالغ 3.3. تطبيق نفس المضاعف على CoreWeave سيؤدي إلى خفض التقييم بنسبة 60%.

وضع الدين يعقد هذه المخاوف أكثر. تحمل CoreWeave ديون غير جارية بقيمة 10.3 مليار دولار مقابل نقدية فقط تبلغ 1.9 مليار دولار — وهي هيكل مديونية مرتفعة جدًا لشركة تولد تدفقات نقدية ضعيفة. مع أنفقتها على الفوائد الفصلية وحدها أكثر من 310.6 مليون دولار، فإن خدمة الدين ستستنزف الموارد التي يمكن أن تمول النمو أو تعود بالقيمة على المساهمين.

فرضية تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي المضاربة

يعتمد حجة استثمار CoreWeave بشكل كامل على رهان واحد: أن الطلب على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي التوليدي سيتسارع بشكل أسي لسنوات أو عقود. وعلى الرغم من أن ذلك ممكن، إلا أن هذا الافتراض يواجه تدقيقًا متزايدًا.

تشير تحليلات حديثة من قبل باحثي الذكاء الاصطناعي إلى أن تحسين نماذج الذكاء الاصطناعي التوليدي يتباطأ بشكل كبير. فالتقدم الذي بدا سابقًا أسيًا يبدو الآن وكأنه يتوقف عند مستويات حيث الاستثمارات الضخمة في الأجهزة والطاقة التي تتطلبها تكافح لإثبات عوائدها الاقتصادية.

إذا ثبت أن تحول الذكاء الاصطناعي أقل ثورية مما تنبأ به المتحمسون الأوائل — مع بقاءه مهمًا ولكن ليس ثوريًا — فإن CoreWeave تمثل رهانًا متزايدًا على تكنولوجيا مضاربة أكثر منه على أساسيات عمل مثبتة.

الخلاصة

يجمع CoreWeave بين ربحية ضعيفة، وتقييم مشكوك فيه، وديون ثقيلة مع نموذج عمل يعتمد على تسارع الطلب على الذكاء الاصطناعي المضارب. بينما يمكن أن ينجح الاستثمار في البنية التحتية، فإن هذه الفرصة تظهر العديد من العلامات الحمراء التي تشير إلى ضرورة الانتظار للحصول على أدلة أساسية أقوى قبل المشاركة.