كيفية تقييم شركة: دليل القيمة المؤسسية الذي يجب أن يعرفه كل مستثمر

ما وراء القيمة السوقية: فهم التكلفة الحقيقية للأعمال التجارية

ينظر معظم المستثمرين إلى القيمة السوقية لتحديد قيمة الشركة، لكن هذا الرقم يخبر نصف القصة فقط. فكر في شراء سيارة مستعملة مقابل 10,000 دولار—ثم تكتشف أن هناك 2,000 دولار نقدًا مخبأة في صندوق الأمتعة. تنخفض التكلفة الحقيقية لعملية الشراء إلى 8,000 دولار. ينطبق نفس المبدأ على استحواذات الأعمال التجارية. عندما يفكر المستثمر أو الشركة في شراء عمل آخر، يجب عليهم أخذ الديون القائمة واحتياطيات النقد المتاحة في الاعتبار. هنا يدخل القيمة المؤسسية في الصورة—وهي السعر الفعلي الذي ستدفعه للاستحواذ على شركة.

مفهوم القيمة المؤسسية يختلف جوهريًا عن القيمة السوقية. بينما تمثل القيمة السوقية ما يعتقد المساهمون أن حقوق الملكية تساويه، تعكس القيمة المؤسسية ما سيدفعه المشتري الفعلي. فهي تتضمن الالتزامات المالية المختبئة في الميزانية العمومية—سواء كانت ديون قصيرة أو طويلة الأجل—بالإضافة إلى أي نقد سائل متاح لتعويض سعر الشراء.

الحساب وراء القيمة المؤسسية

حساب القيمة المؤسسية يتبع صيغة بسيطة:

القيمة المؤسسية = القيمة السوقية + إجمالي الديون − النقد

لتفصيل ذلك: ابدأ بالقيمة السوقية (عدد الأسهم القائمة × سعر السهم الحالي). أضف جميع الديون قصيرة وطويلة الأجل من الميزانية العمومية. ثم اطرح احتياطيات النقد السائلة للشركة. لاحظ أن “النقد” هنا يعني النقد الفعلي، وليس الأوراق المالية القابلة للتداول أو الأصول السائلة الأخرى.

لماذا تعمل هذه المعادلة بهذه الطريقة؟ النقد يعمل كدفعة أولى على الاستحواذ—فهو موجود بالفعل في الميزانية العمومية للشركة ويمكن استخدامه لتمويل الصفقة، مما يقلل من المبلغ الذي يجب على المشتري دفعه فعليًا. أما الديون، فهي التزام وراثي يجب دفعه جنبًا إلى جنب مع الاستحواذ، لذلك يتم إضافتها إلى سعر الشراء.

مثال من الواقع: وضع الأرقام في السياق

فكر في شركة ذات الخصائص التالية:

• القيمة السوقية: $10 مليار
• إجمالي الديون: $5 مليار
• النقد المتوفر: $1 مليار

نتيجة حساب القيمة المؤسسية تكون: $10B + $5B − $1B = $14 مليار

هذا الرقم $14 مليار يمثل التكلفة الحقيقية للاستحواذ—ما يحتاجه المشتري فعليًا لإن owning الشركة بالكامل، بما في ذلك الديون.

لماذا تغير القيمة المؤسسية كل شيء

تفتح القيمة المؤسسية أبوابًا لمضاعفات تقييم أكثر تطورًا. الأكثر شيوعًا هو EV/EBITDA، حيث يقيس EBITDA (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء) قدرة الإيرادات على التوليد دون تشويه التعديلات المحاسبية. باستخدام القيمة المؤسسية $14 من مثالنا: إذا كانت الشركة تولد $750 مليون دولار في EBITDA سنويًا، فإن مضاعف EV/EBITDA يساوي 18.6x.

ما إذا كان هذا المضاعف جذابًا يعتمد تمامًا على سياق الصناعة. شركة تكنولوجيا برمجيات تتداول عند 18.6x EV/EBITDA قد تمثل قيمة ممتازة، بينما نفس المضاعف لشركة تجزئة عامة قد يشير إلى تقييم مبالغ فيه.

المضاعفات البديلة تشمل:

• EV/المبيعات (EV/S): أكثر شمولاً من سعر إلى المبيعات لأنه يأخذ الديون في الاعتبار
• EV/EBIT: يستبعد آثار الاستهلاك والإطفاء لمقارنات أكثر نظافة

الميزة الحقيقية: صورة مالية كاملة

تتفوق القيمة المؤسسية على التحليل التقليدي للقيمة السوقية من خلال التقاط المسؤولية المالية الكاملة المرتبطة بامتلاك شركة. عند دمجها مع أرقام EBITDA أو المبيعات، تكشف عما إذا كانت الشركة تطالب بسعر عادل مقارنة مع نظيراتها.

ومع ذلك، فإن القيمة المؤسسية لها حدود. يتضمن المقياس الديون لكنه لا يوضح كيف يوجه أو يدير الإدارة تلك الديون—معلومة حاسمة لاتخاذ قرارات الاستثمار.

الجانب الأكثر غموضًا يظهر في الصناعات ذات رأس المال المكثف. تتطلب المصانع، ومصافي النفط، ومحطات الطاقة استثمارات ضخمة مقدمة. في هذه القطاعات، تصبح القيمة المؤسسية مبالغًا فيها بشكل مصطنع، مما قد يضلل المستثمرين عن فرص منخفضة التقييم. رقم EV العالي لا يعني بالضرورة أنه مكلف؛ قد يعكس ببساطة الهيكل الرأسمالي المطلوب لتشغيل العمل.

الخلاصة: السياق هو كل شيء

القيمة المؤسسية تستحق أن تكون جزءًا من أدوات التحليل لكل مستثمر، ولكن لا تستخدمها بمفردها أبدًا. قارن دائمًا مضاعف القيمة المؤسسية مع متوسطات الصناعة—وهذا يكشف ما إذا كانت شركة معينة مبالغ فيها حقًا أو أن EV/EBITDA الخاص بها يعكس فقط معايير القطاع.

استخدم القيمة المؤسسية لتحديد الفرص التي تم تجاهلها حقًا، ولكن قم بمقارنتها مع تحليلات متعمقة لمتطلبات الإنفاق الرأسمالي، وإدارة الديون، والموقع التنافسي ضمن القطاع المستهدف. الشركات التي تبدو أكثر تكلفة على أساس مضاعفات الأرباح الصافية أحيانًا تصبح صفقات مربحة بمجرد أن تأخذ في الاعتبار التزاماتها المالية الحقيقية وتكاليف الاستحواذ.