اختبار ربحية CRDO: هل يمكن للهوامش الممتازة أن تستمر مع تسارع النمو؟

تصل شركة Credo Technology Group Holding Ltd (CRDO) إلى نقطة تحول في السنة المالية 2026. لقد أعلنت مؤخرًا عن نتائج الربع الأول التي تصور صورة لنمو متفجر—ولكنها تثير أيضًا سؤالًا حاسمًا للمستثمرين: هل ستستمر توسعة الهوامش في البقاء على قيد الحياة في ظل النمو السريع؟

الأرقام تحكي قصة مقنعة

مقاييس النمو الخام لا يمكن إنكارها. بلغت إيرادات الربع الأول $223 مليون، مما يمثل زيادة متتالية بنسبة 31% وزيادة مذهلة بنسبة 274% على أساس سنوي. وراء هذا الارتفاع يكمن ديناميكية بسيطة: نشرات بنية تحتية للذكاء الاصطناعي ذات السعة الفائقة تتطلب عرض نطاق ترددي غير مسبوق مع حد أدنى من استهلاك الطاقة، وحلول الاتصال عالية السرعة وفعالة الطاقة من Credo تملأ تلك الفجوة بشكل مثالي.

لكن إليك ما يميز Credo عن قصص النمو التقليدية—لم يُضحِ بالربحية على مذبح توسعة الإيرادات. وصلت هامش الربح الإجمالي غير المعياري للشركة إلى 67.6%، متجاوزًا التوجيه ومتوسعًا بمقدار 20 نقطة أساس على التوالي. دفع هامش الربح الإجمالي الخاص بالمنتج إلى 66.7%، مدعومًا بكفاءات حجم التصنيع. ترجم الدخل التشغيلي البالغ 96.2 مليون دولار إلى هامش تشغيل بنسبة 43.1% (ارتفاعًا من 36.8% في الربع السابق)، بينما حقق صافي الدخل البالغ 98.3 مليون دولار هامش صافي مذهل بنسبة 44.1%. للمقارنة، هذا هو نوع ملف الربحية الذي عادةً ما يُخصص لشركات البرمجيات، وليس لمصنعي معدات أشباه الموصلات.

من أين ينشأ النمو فعليًا

لا تزال أعمال الكابلات الكهربائية النشطة (AEC) من Credo هي المحرك. يساهم أكبر ثلاثة عملاء بأكثر من 10% من إيرادات الربع الأول، مع إشارة الإدارة إلى أن ثلاثة إلى أربعة عملاء سيحافظون على هذا الحد خلال السنة المالية 2026 مع توسع المشغلين الفائقين الحاليين في النشر، وبدء اثنين من العملاء الفائقين الجدد في زيادة الإنتاج.

ما الذي يجعل الكابلات الكهربائية النشطة تتفوق على الاتصالات البصرية التقليدية؟ الاعتمادية الفائقة مع استهلاك طاقة منخفض بشكل كبير—مزيج رابح عندما تدير مجموعات من GPU بملايين الوحدات على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.

ومع ذلك، لا تكتفي Credo بركوب موجة منتج واحد. من المتوقع أن يتضاعف إيرادها من DSP البصري في السنة المالية 2026 بفضل بنية الجيل التالي 1.6T واعتماد متسارع لمعايير 800G و100 جيجابت لكل مسار. المنتجات الجاهزة لـ PCIe Gen 6 تكتسب زخمًا مبكرًا قبل التوقعات ببدء الإنتاج في عام 2026. هذا التنويع في المنتجات مهم لأنه يقلل من مخاطر نموذج العمل ضد تقادم تقنية واحدة.

النظرة المستقبلية: استدامة الهوامش موضع تساؤل

بالنسبة للربع القادم، تتوقع Credo إيرادات تتراوح بين 230 مليون دولار و$240 مليون (بنمو متتالي في النطاق المتوسط للأرقام المنفردة) مع هامش إجمالي غير معياري يتراوح بين 64% و66% ونفقات تشغيلية محتجزة عند 56 مليون دولار و$58 مليون. للسنة المالية 2026 كاملة، تتوقع الشركة نموًا في الإيرادات يقارب 120% على أساس سنوي مع هامش صافي غير معياري يقارب 40%.

يبدو أن رواية الرفع التشغيلي قوية: حيث تم الحفاظ على نمو النفقات دون 50% على أساس سنوي بينما تتسارع الإيرادات لأكثر من 120%، مما يشير إلى أن حدود الهوامش يجب أن تظل ثابتة. لكن “يجب” و"سوف" يشغلان عوالم مختلفة في أسواق أشباه الموصلات.

تزايد الضغط التنافسي

تواجه Credo منافسين متمكنين يسرعون لاقتناص طلبات الاتصال ببنية الذكاء الاصطناعي. شركة Marvell Technology (MRVL) توسع بسرعة محفظة اتصالاتها مع منتجات تشمل مكافئات الكابلات النحاسية النشطة، DSPs، AECs، والبصريات المعبأة معًا. في الربع الثاني من السنة المالية 2026، سجلت Marvell نموًا في الربح الإجمالي بنسبة 62.9% على أساس سنوي—لكن هامش الربح الإجمالي غير المعياري لديها انكمش بمقدار 250 نقطة أساس ليصل إلى 59.4%، مما يشير إلى أن الحجم لا يقضي على ضغط التسعير التنافسي.

شركة Broadcom (AVGO) تمثل معيارًا أكثر تحديًا. وصل هامش الربح الإجمالي غير المعياري للربع الثالث من السنة المالية 2025 إلى 78%، بزيادة 100 نقطة أساس على أساس سنوي، مع هامش EBITDA المعدل عند 67.1% (ارتفاعًا بمقدار 420 نقطة أساس). وأرشدت الشركة إيرادات الربع الرابع من 2025 إلى 17.4 مليار دولار مع نمو بنسبة 24% على أساس سنوي، على الرغم من أن هامش الربح الإجمالي من المتوقع أن ينخفض بمقدار 70 نقطة أساس على التوالي.

الاستنتاج: كلا المنافسين يظهران أن الطلب على الاتصال المدفوع بالذكاء الاصطناعي حقيقي، لكن توسعة الهوامش ليست مضمونة—خصوصًا مع تركز عمليات الشراء وتقليل المنافسة.

تقييم السوق: هل التسعير المميز مبرر؟

ارتفعت أسهم CRDO بنسبة 120.2% خلال الأشهر الستة الماضية مقارنة بارتفاع قطاع الإلكترونيات وأشباه الموصلات بنسبة 43.2%. وتتمتع الأسهم بمضاعف سعر/مبيعات متوقع لـ 12 شهرًا يبلغ 20.81x مقابل 7.56x للقطاع—وهو علاوة بنسبة 175% تفترض أن تستمر Credo في مسارها الحالي.

تعديلات توقعات زاكز لأرباح السنة المالية 2026 الخاصة بـ CRDO شهدت مراجعات تصاعدية كبيرة خلال الـ 60 يومًا الماضية، مما يعكس تفاؤل السوق بشأن استدامة الربحية وسط النمو. حاليًا، تحمل الأسهم تصنيف زاكز رقم #3 (Hold)، مما يشير إلى أن العلاوة في التقييم تعكس بالفعل جزءًا كبيرًا من الحالة الصعودية.

الخلاصة

تؤكد أداءات شركة Credo في السنة المالية 2026 صحة فرضيتها: بنية تحتية للذكاء الاصطناعي ذات السعة الفائقة تتطلب بالفعل أشباه موصلات اتصال متخصصة، وقد حققت Credo موقعًا مميزًا في السوق. الاختبار الحقيقي يأتي خلال الـ 12-24 شهرًا القادمة. هل ستتمكن الشركة من الحفاظ على هوامش صافية تتجاوز 40% مع نمو يزيد عن 100% على أساس سنوي، أم أن المنافسة وتقليل عمليات الشراء من قبل العملاء ستضغط تدريجيًا على الربحية لتقترب من المعايير الصناعية؟ المستثمرون الذين يراهنون على Credo يراهنون أساسًا على أن تميز منتجات الشركة وميزة الدخول المبكر في تكنولوجيا AEC يمكن أن يتحملوا التهديدات التنافسية. تشير التاريخ إلى أن ذلك ليس فرضية مؤكدة في أسواق أشباه الموصلات، لكن النتائج الحالية بالتأكيد تحافظ على استمرار تلك الرواية.