تكلفة رأس المال مقابل تكلفة حقوق الملكية: أي مقياس يهم أكثر لاستثمارك؟

عند تقييم ما إذا كانت الشركة استثمارًا جديرًا بالاهتمام، يصبح فهم الفرق بين تكلفة حقوق الملكية و تكلفة رأس المال أمرًا حاسمًا. هذان المقياسان يرويان قصتين مختلفتين عن الصحة المالية للشركة، ومع ذلك، يخلط العديد من المستثمرين بينهما. دعونا نوضح لماذا يهمان وكيفية استخدامهما بشكل استراتيجي.

لماذا تحدد هذه المقاييس نجاح الاستثمار

تكلفة حقوق الملكية تجيب على سؤال واحد: ما العائد الذي يتوقعه المساهمون مقابل امتلاك أسهم في هذه الشركة؟ تكلفة رأس المال، من ناحية أخرى، تكشف الصورة الأوسع—متوسط ​​تكلفة كل الأموال التي تستخدمها الشركة لتمويل العمليات، من المساهمين والدائنين معًا.

فكر في الأمر على النحو التالي: إذا كانت الشركة بحاجة إلى نقد، يمكنها الاقتراض من بنك (دين) أو جمع الأموال عن طريق بيع الأسهم (حقوق ملكية). كلا الخيارين يحملان تكلفة. يريد المساهمون عائدًا معينًا مقابل مخاطرهم. ويريد المقرضون فوائد على القروض. مزيج تكلفة رأس المال يجمع بين هذين التكلفتين، بينما تركز تكلفة حقوق الملكية فقط على ما يطلبه المساهمون.

الحسابات وراء تكلفة حقوق الملكية

عادةً، تعتمد حسابات تكلفة حقوق الملكية على نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM):

تكلفة حقوق الملكية = المعدل الخالي من المخاطر + (بيتا × علاوة السوق على المخاطر)

إليك ما تعنيه كل مكون:

• المعدل الخالي من المخاطر: العائد الأساسي، عادةً مرتبط بعوائد السندات الحكومية. هو العائد الذي يمكنك الحصول عليه بدون مخاطر.
• بيتا: يقيس مدى تقلب السهم مقارنة بالسوق بشكل عام. بيتا فوق 1 تعني أن السهم يتأرجح بشكل أوسع من متوسط السوق؛ أقل من 1 تعني أنه أكثر استقرارًا.
• علاوة السوق على المخاطر: العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل تحمل مخاطر سوق الأسهم بدلاً من الاحتفاظ بسندات آمنة.

شركة في صناعة متقلبة قد يكون لها بيتا 1.5، مما يعني أنها أكثر تقلبًا بنسبة 50% من السوق. بطبيعة الحال، سيطالب المساهمون بعوائد أعلى لتعويض تلك التقلبات الإضافية.

الحسابات وراء تكلفة رأس المال

تكلفة رأس المال تستخدم إطار عمل مختلف يسمى متوسط ​​تكلفة رأس المال المرجح (WACC):

WACC = (E/V × تكلفة حقوق الملكية) + (D/V × تكلفة الدين × (1 – معدل الضريبة)

وتفصيل ذلك:

• E: القيمة السوقية لحقوق ملكية الشركة
• D: القيمة السوقية لديون الشركة
• V: القيمة الإجمالية )E + D(
• تكلفة حقوق الملكية: محسوبة باستخدام نموذج CAPM )كما هو موضح أعلاه(
• تكلفة الدين: معدل الفائدة المدفوع على الاقتراض
• معدل الضريبة: معدل الضريبة على الشركات، لأن مدفوعات الفوائد تقلل من الدخل الخاضع للضريبة

تخيل أن شركة تمول بنسبة 60% من حقوق الملكية و40% من الديون. إذا كانت تكلفة حقوق الملكية 10% وتكلفة الدين 5%، فإن WACC يأخذ في الاعتبار كلا النسبتين بشكل تناسبي. غالبًا ما يظهر الدين أرخص هنا لأن الفوائد قابلة للخصم الضريبي، مما يمنح الشركات درعًا ضريبيًا.

ما الذي يدفع التغيرات في هذه المقاييس؟

تكلفة حقوق الملكية تتفاعل مع:

• مخاطر الشركة الخاصة )استقرار نموذج العمل، الموقع التنافسي(
• تقلبات السوق ومعنويات المستثمرين
• بيئة أسعار الفائدة
• الدورات الاقتصادية الأوسع

تكلفة رأس المال تتفاعل مع كل ما سبق، بالإضافة إلى:

• نسبة الدين إلى حقوق الملكية في الشركة
• التصنيف الائتماني وتكاليف الاقتراض
• تغييرات السياسات الضريبية
• قرارات الهيكل الرأسمالي

شركة تزيد من الرفع المالي )تزيد من الدين( قد تخفض تكاليف رأس مالها بشكل مبدئي، لأن الدين أرخص من حقوق الملكية. لكن إذا زادت الديون بشكل مفرط، يصبح المساهمون قلقين من مخاطر التخلف عن السداد—ويطالبون بعوائد أعلى كتعويض. الهيكل الرأسمالي الأمثل يوازن بين هذه القوى.

التطبيق العملي: متى تستخدم كل واحد

استخدم تكلفة حقوق الملكية عند تقييم:

• ما إذا كان العائد المتوقع للسهم يبرر المخاطر
• إذا كانت الشركة يمكنها توليد قيمة مساهمين كافية
• مدى تنافسية عوائد الشركة مقارنة بالبدائل

استخدم تكلفة رأس المال عند تقييم:

• ما إذا كان مشروع جديد سيولد عوائد فوق تكاليف التمويل
• إذا كانت عملية استحواذ منطقية ماليًا
• كفاءة الشركة المالية بشكل عام

قد يبدو المشروع جذابًا من النظرة الأولى، لكن إذا كان العائد المتوقع أدنى من تكلفة رأس مال الشركة، فسوف يدمر القيمة. على العكس، يجب السعي وراء مشروع يحقق عوائد أكثر من تكلفة رأس المال، بشرط أن يتوافق مع الاستراتيجية.

سيناريوهات من الواقع

سيناريو 1: شركة مرافق مستقرة لديها مخاطر أعمال منخفضة، لذا قد تكون تكلفة حقوق ملكيتها 6%. وتكلفة رأس مالها—نظرًا لارتفاع ديونها وانخفاض تكلفة الدين—قد تكون 4.5%. هذا الانخفاض في تكلفة رأس المال يجعل الاستثمارات في البنية التحتية جذابة.

سيناريو 2: شركة تقنية ناشئة ذات نمو عالي لديها مخاطر أعمال مرتفعة، لذا قد تكون تكلفة حقوق ملكيتها 15%. ومع قلة الديون، يكون متوسط ​​تكلفة رأس المال حوالي 14%. تحتاج الشركة إلى مشاريع تحقق عوائد 14%+ لخلق قيمة للمساهمين.

الأسئلة الشائعة حول هذه المقاييس

هل يمكن أن تتجاوز تكلفة رأس المال تكلفة حقوق الملكية؟

عمومًا، لا. نظرًا لأن تكلفة رأس المال هي متوسط ​​مرجح لحقوق الملكية والدين )والدين أرخص بسبب الخصم الضريبي(، فهي عادةً أقل من تكلفة حقوق الملكية. ومع ذلك، إذا كانت الشركة تحمل ديونًا مفرطة وتواجه مخاوف ائتمانية، فإن ارتفاع تكاليف الدين قد يدفع تكلفة رأس المال إلى الأعلى.

أي مقياس يجب أن أركز عليه كمستثمر؟

كلاهما مهم، لكن لأغراض مختلفة. تكلفة حقوق الملكية تخبرك إذا كانت العوائد المتوقعة للشركة تتوافق مع مستوى المخاطر لديك. تكلفة رأس المال تشير إلى مدى كفاءة إدارة الشركة في استثمار الأموال.

كم مرة تتغير هذه المقاييس؟

تتغير باستمرار. تتغير أسعار الفائدة يوميًا، وتتقلب تقلبات السوق، وتتغير مستويات ديون الشركة، وتتطور الظروف الاقتصادية. يراجع المحلل الحكيم هذه المقاييس ربع سنويًا أو عند حدوث أحداث مؤسسية رئيسية.

الخلاصة

تكلفة حقوق الملكية و تكلفة رأس المال أدوات مكملة، وليست منافسة. تكلفة حقوق الملكية تركز على توقعات المساهمين ومتطلبات العائد. تكلفة رأس المال تكشف عن التكلفة الإجمالية لجمع ونشر الأموال عبر الهيكل المالي الكامل للشركة.

معًا، تساعدك على تقييم ما إذا كانت الشركة تعمل بكفاءة، وما إذا كانت الإدارة تتخذ قرارات استثمارية سليمة، وما إذا كانت عوائد المساهمين تبرر المخاطر التي تتحملها. إتقان المفهومين يعزز بشكل كبير قدرتك على التعرف على الفرص المقيمة بشكل منخفض وتجنب الاستثمارات التي تدمر القيمة.