سهم D-Wave الكمي: لماذا فقدت الارتفاع زخمها (وماذا يجب أن يحدث بعد ذلك)

السهم الذي تحول من بطل إلى علامة استفهام

D-Wave Quantum (NYSE: QBTS) يخبر عالم الاستثمار أنه يبني بنية تحتية للحوسبة الكمومية غدًا. لبرهة قصيرة، صدق السوق ذلك تمامًا. سيطرت الأسهم بشكل مطلق على بداية 2025، حيث تضاعفت قيمتها تقريبًا ثلاث مرات مع تزايد إقبال المستثمرين، متجاهلين الخسائر المتزايدة للشركة. ثم جاءت الحقيقة بشكل مختلف. بحلول منتصف أكتوبر، كانت الأسهم قد ارتفعت بما يقرب من 450% لهذا العام. وبعد سبعة أسابيع فقط، تخلت الأسهم عن 39% من قيمتها السوقية. بدا الحماس الذي كان يبدو لا يتزعزع فجأة هشًا.

فما الذي تغير؟ هل استيقظ المستثمرون أخيرًا؟ أم أن هناك قصة أعمق هنا تستحق الفهم قبل أن تقرر ما إذا كنت ستنضم إلى هذه الصفقة أو تتجنبها؟

لغز التكديس النقدي

إليكم حيث تصبح الأمور مثيرة للاهتمام — ومشكلة. في نوفمبر الماضي، أصدرت D-Wave إنذارًا نهائيًا لحاملي الضمانات: إما أن تمارس حقك في شراء الأسهم بسعر 11.50 دولار، أو تراقب الشركة وهي تسترد تلك الضمانات مقابل بنس واحد فقط. كانت الرسالة واضحة. استسلم حوالي 95% من حاملي الضمانات. النتيجة؟ تم ممارسة 4.7 مليون ضمان، مما أدى إلى إصدار 6.9 مليون سهم جديد وجمع 54.6 مليون دولار للشركة.

على السطح، يبدو أن هذا التخفيف بنسبة 2% من حصة المساهمين مقبولًا. لكن القلق الأعمق هو ما يكشفه عن ثقة D-Wave في مسارها نحو الربحية.

وضع السيولة مقابل الاحتياجات النقدية: الحساب غير المريح

بعد جمع رأس المال في نوفمبر، أعلنت D-Wave عن وجود حوالي $850 مليون دولار نقدًا (صافي من الديون). وبمعدل الحرق النقدي الحالي الذي يقارب $55 مليون دولار سنويًا، تشير الحسابات الأساسية إلى أن الشركة يمكنها العمل لمدة 15 سنة قادمة دون جمع أي مبلغ إضافي. هذا مدى زمني كبير — تقريبا غير مسؤول لشركة ناشئة غير مربحة.

وهنا المفاجأة: وفقًا لتوقعات المحللين، لن تصل D-Wave إلى التعادل — تحقيق تدفق نقدي حر إيجابي — إلا حوالي عام 2030. هذا يعني أن الشركة بحاجة إلى أقل من خُمس السيولة التي تمتلكها حاليًا للبقاء حتى تبدأ في تحقيق الربحية.

فلماذا إصدار الأسهم بشكل مستمر؟ على مدى الأربع سنوات الماضية، انفجر عدد الأسهم من 3 ملايين سهم إلى أكثر من 350 مليون سهم قائم. حتى مع احتساب رأس المال المجموع، لا تتطابق الحسابات. يبدو أن الشركة قد جمعت نقدًا أكثر بكثير مما هو ضروري.

فخ التخفيف من حصة المساهمين

هذه الاستراتيجية العدوانية لإصدار الأسهم تثير سؤالًا مقلقًا: إذا كانت D-Wave تمتلك حقًا مسارًا نحو الربحية المستدامة، فلماذا تقوم بتخفيف حصة المساهمين الحاليين بهذه القوة؟

كل سهم جديد يصدر يعني أن المساهمين الحاليين يمتلكون جزءًا أصغر من الأرباح المستقبلية. إذا أصبحت الشركة مربحة في النهاية وحققت تدفق نقدي حر كبير، فإن المستثمرين اليوم سيملكون جزءًا أقل بكثير من تلك الأرباح مقارنة بما ينبغي أن يكونوا عليه. كأن الشركة تختار طواعية تقليل إمكانياتها المستقبلية لكل سهم.

ما الذي سيجعل هذا السهم جذابًا فعلاً؟

التوقعات المالية مغرية من وجهة نظرها. إذا كانت توقعات المحللين صحيحة بشأن جدول التعادل في 2030، فقد يكافئ السهم المستثمرين الصبورين بشكل كبير. هناك مدى زمني. هناك فرصة. لكن هناك أيضًا مشكلة الثقة.

حتى تثبت D-Wave أنها حققت هدفًا حاسمًا، اعتبر هذا السهم لعبة مضاربة أكثر منه استثمارًا:

تحقيق التوازن النقدي.

ليس الربحية وفقًا لمبادئ GAAP. ليس تفوقًا مؤقتًا في الربع. التوازن النقدي الحقيقي — حيث تولد الأعمال إيرادات كافية للحفاظ على العمليات دون الحاجة إلى مزيد من التخفيف من الأسهم. تلك هي اللحظة التي يعرف فيها المساهمون أن الإدارة توقفت عن رهن المستقبل وبدأت في بنائه.

حتى تصل D-Wave إلى تلك النقطة الحاسمة، ستستمر دائرة إصدار الأسهم، وسيقلق المساهمون بحق من ما إذا كانوا يشترون رؤية الشركة أم أنهم يساهمون فقط في دعمها.

الخلاصة

لقد بنى D-Wave Quantum سردًا مثيرًا حول إمكانيات الحوسبة الكمومية. الميزانية قوية. الإنجازات التقنية حقيقية. لكن التخفيف المستمر للمساهمين — حتى في وجه وجود مبلغ نقدي هائل — يشير إما إلى ثقة مفرطة أو شيء أقل إطراءً حول ثقة الإدارة في توقعاتها الخاصة.

بالنسبة للمستثمرين الذين يتساءلون عما إذا كان الوقت الآن للشراء، فإن الإجابة تعتمد على سؤال واحد: هل أثبتت D-Wave أنها تستطيع تحقيق التوازن النقدي وإيقاف عمليات جمع رأس المال المستمرة؟ حتى ذلك الحين، يظل هذا السهم أكثر علامة استفهام من إجابة.