تصحيح TSMC الأخير: فك شفرة هلع السوق مقابل الواقع

يعمل سوق الأسهم تحت شخصية مزدوجة. على مدى فترات طويلة، يعمل كمقياس دقيق—يقيم الشركات بصدق وفقًا لقيمتها الحقيقية. ومع ذلك، في الأطر الزمنية المضغوطة، يتحول إلى شيء أقل عقلانية بكثير: مسابقة شعبية تحكمها الخوارزميات التي تتفاعل مع العناوين بسرعة تفوق قدرة البشر على معالجة السياق. هذا الانفصال السلوكي يفسر تمامًا ما حدث لـ تايوان لصناعة أشباه الموصلات (NYSE: TSM) بعد إعلان إيراداتها في 10 ديسمبر.

الأرقام التي أدت إلى البيع الجماعي تبدو قاتمة للوهلة الأولى: انكمش الإيراد في نوفمبر بنسبة 6.5% على التوالي ليصل إلى NT$343.61 مليار (حوالي 10.93 مليار دولار). فسرت خوارزميات التداول والبائعون المذعورون من التجزئة هذا الانخفاض الشهري على أنه علامة حمراء تشير إلى تراجع الزخم. تراجع السهم حوالي 6% واستقر حول 287 دولارًا. لكن هنا حيث يتفكك التحليل السطحي. عند فحص الأداء على أساس سنوي، ارتفعت إيرادات نوفمبر 2024 بنسبة 24.5% مقارنة بنوفمبر 2023. تتغير السردية تمامًا.

الرياضيات تكشف القصة الحقيقية

كانت إدارة TSMC قد وجهت سابقًا بإيرادات الربع الرابع بين 32.2 و33.4 مليار دولار (حوالي تريليون NT$1 . مع ظهور ثلثي بيانات الربع الرابع الآن، يبدو مسار الشركة واعدًا:

• أكتوبر: إيرادات شهرية قياسية
• نوفمبر: NT$343.61 مليار على الرغم من الانخفاض التتابعي
• إجمالي أكتوبر-نوفمبر: NT$711.09 مليار )حوالي 22.64 مليار دولار(

يضع هذا الأداء التراكمي TSMC في مسار لتحقيق الحد الأعلى من التوجيه بسهولة. تحتاج الشركة فقط إلى حوالي NT)مليار $300 حوالي 9.55 مليار دولار( في ديسمبر—وهو رقم تجاوزته بشكل روتيني في الأشهر الأخيرة. من المحتمل إحصائيًا أن تلتزم أو تتجاوز الحد الأعلى من التوجيه، وليس ذلك طموحًا.

لم يكن التراجع في نوفمبر مؤشر فشل. كان مجرد حساب رياضي بحت: أكتوبر وضع مستوى قياسي مرتفع جدًا لدرجة أن الانخفاض التتابعي أصبح حتميًا بغض النظر عن القوة الأساسية.

محركا النمو يعملان بإيقاعات مختلفة

فهم TSMC يتطلب الاعتراف بأن سوقين مميزين يدعمان أعمالها، كل منهما له ديناميكياته الخاصة:

المكون الدوري )الإلكترونيات الاستهلاكية(: يقوم مصنعو الهواتف الذكية بتحميل طلبات الرقائق في سبتمبر وأكتوبر قبل موسم العطلات. تبني Apple والمنافسون مخزونًا احتياطيًا خلال هذه الفترة. طبيعيًا، يقل الطلب في نوفمبر مع وصول المخزونات إلى مستويات مريحة. الانخفاض الشهري بنسبة 6.5% هو نمط موسمي نموذجي—متوقع، مؤقت، وعديم المعنى بالنسبة للمسار الطويل الأمد.

المكون الهيكلي )البنية التحتية للذكاء الاصطناعي(: يعمل هذا المحرك وفق فيزياء مختلفة تمامًا. عمليات بناء مراكز البيانات، تصنيع وحدات GPU، وترقيات البنية التحتية للحوسبة مستمرة على مدار العام، غير متأثرة بالتقويمات الموسمية للمستهلكين. كشفت أرباح الربع الثالث لـ TSMC عن نقطة تحول حاسمة: أصبح الحوسبة عالية الأداء تمثل الآن 57% من إجمالي الإيرادات، متجاوزة الإلكترونيات الاستهلاكية للمرة الأولى.

هذا التحول في التكوين عميق. بينما يتأرجح الطلب على الهواتف الذكية مع دورات البيع بالتجزئة، يتسارع الطلب على البنية التحتية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي باستمرار. لقد تغير المحرك الرئيسي لإيرادات الشركة بشكل أساسي من الأجهزة المحمولة للمستهلكين إلى أنظمة خوادم على مستوى الكوكب.

رهانات الإدارة على توزيع الأرباح على توليد السيولة المستقبلية

يكشف التنفيذيون في الشركة عن ثقتهم من خلال قرارات تخصيص رأس المال، وليس من خلال البيانات الصحفية. يتطلب بناء مصانع تصنيع أشباه الموصلات استثمار رأس مال هائل. عندما يخشى الإدارة حدوث ركود، فإنهم يحتفظون بالنقد ويجمدون توزيعات الأرباح للمساهمين.

TSMC تشير إلى العكس تمامًا من ذلك. أعلنت مؤخرًا عن زيادة في الأرباح الموزعة إلى حوالي 97 سنتًا للسهم، تدفع في أبريل 2026. هذا التوجيه المستقبلي يعكس ثقة الإدارة الداخلية بشأن طلبات الشراء واستدامة توليد السيولة طوال عام 2025 وما بعده.

يؤكد التقييم الحالي على الفرصة. تتداول TSMC عند حوالي 29.5 ضعف نسبة السعر إلى الأرباح رغم عرضها على:

• هوامش إجمالية تصل إلى 59.5% )تقريبًا 60 سنتًا ربحًا لكل دولار من الإيرادات(
• نمو الإيرادات منذ بداية العام يتجاوز 30%

عادةً، تتطلب الشركات ذات الهوامش العالية والنمو السريع، التي تقترب من احتكار السوق، مضاعفات أرباح تتجاوز 40 ضعفًا. التداول عند 29.5 ضعفًا يعكس انفصالًا نادرًا بين سعر السهم وجودة الأعمال.

الإعداد: حيث يلتقي الضجيج القصير الأمد بالقيمة طويلة الأمد

تمنح الأسواق أحيانًا المستثمرين الصبورين فرصًا من خلال تفسير البيانات الماضية بشكل خاطئ. يمثل انخفاض إيرادات نوفمبر بالضبط هذه اللحظة—مشاعر قصيرة الأمد تركز على التعديلات الموسمية مع تجاهل تسارع النمو السنوي بنسبة 24.5% والرياح الخلفية الهيكلية للذكاء الاصطناعي.

حاليًا، يتداول السهم بالقرب من 287 دولارًا، وهو أدنى بكثير من الهدف السعري المتوسط للمحللين، مما يشير إلى إمكانية ارتفاع يتجاوز 23%. دورة الذكاء الاصطناعي الأساسية ليست في تباطؤ؛ إنها تتطور إلى شيء أكثر متانة بكثير من دورات الضجيج. كمورد أساسي لأشباه الموصلات لهذا التحول، تظل TSMC في موقعها كطريق رسوم يحقق قيمة غير متناسبة.