## تحولات صندوق التحوط لبيرت ثيل: لماذا لم تعد هيمنة شرائح الذكاء الاصطناعي كافية

**ثيل ماكرو يغير رهاناته بشكل كبير** – يدير الملياردير بيرت ثيل، المؤسس المشارك الأسطوري لشركة **بالانتير تكنولوجيز**، صندوق التحوط ثيل ماكرو، الذي قام مؤخرًا بتصفية كامل مركزه في **نفيديا** في الربع الثالث وتحويل رأس المال إلى **مايكروسوفت**. تشير هذه الخطوة إلى إعادة تقييم استراتيجية في كيفية رؤية المستثمرين لمشهد الذكاء الاصطناعي. ارتفعت قيمة مايكروسوفت بنسبة 476,900% منذ طرحها للاكتتاب العام في مارس 1986، لكن السؤال الحقيقي ليس عن الأرباح السابقة — بل عن الشركات التي ستستحوذ على ثروة المستقبل في الذكاء الاصطناعي.

## مفارقة نفيديا: ملك وحدات معالجة الرسوميات يواجه ثغرات خفية

**وحدات معالجة الرسوميات من نفيديا تهيمن، لكن الشقوق تتشكل**

على السطح، تبدو نفيديا لا تقهر. تسيطر الشركة على أكثر من 80% من سوق معجلات الذكاء الاصطناعي، وتعمل وحدات GPU الخاصة بها على تشغيل أحمال مراكز البيانات التي تغذي الثورة التوليدية للذكاء الاصطناعي بأكملها. تتوقع وول ستريت أن تتوسع أرباح نفيديا بنسبة 37% سنويًا خلال السنوات الثلاث القادمة، وبقيمة سوقية تبلغ 44 ضعف الأرباح، يبدو أن التقييم معقول لهذا النمو. يتوقع الإجماع أن تحافظ نفيديا على حصة سوقية تتراوح بين 70% إلى 90% في شرائح الذكاء الاصطناعي حتى عام 2033، مع توقع توسع القطاع بمعدل 29% سنويًا.

ومع ذلك، فإن قرار بيرت ثيل بالتخلي عن حصته في نفيديا يشير إلى وجود مخاوف هيكلية أعمق تتشكل.

**الشرائح المخصصة: التهديد الناشئ الذي يقطع كلا الاتجاهين**

يأتي الضغط التنافسي من جهة غير متوقعة — الشركات العملاقة التي تبني شرائح ذكاء اصطناعي خاصة بها. جوجل ( عبر ألفابت)، أمازون، مايكروسوفت، ميتا بلاتفورمز، وOpenAI جميعها نشرت شرائح مخصصة لتقليل اعتمادها على نفيديا. أدت شرائح AMD من نوع MI350 إلى أداء تنافسي في معايير MLPerf، وتخطط الشركة لإطلاق شرائح MI400 العام المقبل. كما تخطط OpenAI لنشر شرائح MI450 في أواخر 2026.

لكن المشكلة تكمن في أن الشرائح المخصصة تبدو رخيصة حتى يحسب المطورون التكلفة الإجمالية للملكية. أنفقت نفيديا قرابة عقدين من الزمن على بناء **CUDA**، وهو نظام بيئي للنماذج المدربة مسبقًا، وأطر التطوير، ومكتبات البرمجيات. بناء أدوات مماثلة من الصفر للشرائح المخصصة يعني أن الشركات تتحمل تكاليف هندسة برمجيات هائلة. عند جمع هذه التكاليف الخفية، غالبًا ما تتبين أن الشرائح المخصصة أكثر تكلفة من البقاء مع وحدات GPU من نفيديا. هذه الميزة الهيكلية هي السبب في إصرار المحللين على أن نفيديا لن تُزال من عرشها.

ومع ذلك، بالنسبة لمدير صندوق تحوط مثل ثيل، السؤال ليس عما إذا كانت نفيديا ستفوز — بل إلى أين تتجه موجة الأرباح التالية في الذكاء الاصطناعي.

## محرك مايكروسوفت المزدوج: لماذا هاجر رأس المال

**البرمجيات + السحابة = مسار تحقيق أرباح الذكاء الاصطناعي**

تعمل مايكروسوفت كأكبر شركة برمجيات مؤسسية وثاني أكبر مزود سحابة عامة. والأهم من ذلك، أن الشركة تترجم هذه المواقع السوقية الحالية إلى إيرادات ملموسة من الذكاء الاصطناعي.

دمجت الشركة مساعدات توليدية للذكاء الاصطناعي عبر Microsoft 365، حزمة الإنتاجية الرائدة لديها. كشف الرئيس التنفيذي ساتيا ناديلا أن الاعتماد يتسارع بشكل يفوق أي إطلاق سابق لميزات 365، مع استخدام 90% من شركات فورتشن 500 للمساعد الذكي. هذا ليس مجرد جذب — بل هو تغلغل شامل في المؤسسات.

وفي خدمات السحابة، تواجه مايكروسوفت ديناميكية مختلفة. تباطأ نمو المبيعات إلى 28% سنويًا، وظلت حصة السوق ثابتة. لكن الشركة تعاني من قيود في القدرة، مما يعني أنها تصل إلى حدود البنية التحتية. خلال الـ 24 شهرًا القادمة، تخطط مايكروسوفت لمضاعفة حجم مراكز البيانات الخاصة بها، مما يضعها في موقع لاقتناص الحصة من المنافسين بمجرد أن تواكب القدرة الطلب.

**التقييم: مخفض بالنسبة لرافعتها المالية**

تتوقع وول ستريت أن تنمو أرباح مايكروسوفت بنسبة 14% سنويًا خلال الثلاث سنوات القادمة. قد يبدو هذا الرقم محافظًا مقارنة بـ 37% لنفيديا، لكنه يستحق السياق. من المتوقع أن ينمو إنفاق المؤسسات على البرمجيات واستهلاك السحابة بنسبة 12% و20% على التوالي سنويًا حتى عام 2030. ويقع هدف نمو مايكروسوفت ضمن هذا النطاق بشكل مريح.

تتداول الأسهم عند 34 ضعف الأرباح، مع نسبة سعر إلى الأرباح إلى النمو (PEG) تبلغ 2.4 — فوق الحد البالغ 2 حيث يعتبر بعض المحللين التقييمات ممدودة. ومع ذلك، فإن هذا المضاعف أقل من متوسطه الثلاثي السنوات البالغ 2.6 ومتوسطه الخمسي السنوات البالغ 2.5. بالنسبة للمستثمرين، يمثل هذا نقطة دخول مضغوطة مقارنة بالمعايير التاريخية.

## إشارة ثيل: متابعة دوران رأس المال

إعادة توازن محفظة بيرت ثيل ليست حكمًا على تفوق نفيديا التكنولوجي. بل تعكس المكان الذي يتحول فيه استحواذ قيمة الذكاء الاصطناعي — من الهيمنة على الأجهزة الصلبة إلى البرمجيات والبنية التحتية السحابية التي تدر أرباحًا فعلية من الذكاء الاصطناعي. علاقات الشركات الحالية لمايكروسوفت، والقدرة المثبتة على دمج ميزات الذكاء الاصطناعي، وخطة توسعة القدرة تخلق مسارات متعددة لنمو الأرباح لا تعتمد على شرائح مخصصة تزيح نفيديا (والتي على الأرجح لن تفعل).

لقد بدأ ثورة الذكاء الاصطناعي للتو، لكن الإشارات المبكرة تشير إلى أن الغنائم تتجه إلى الشركات التي تتحكم في علاقات المستخدم النهائي وتقديم السحابة، وليس فقط في السيليكون تحتها.