هل تيسلا تستحق حقًا 1.4 تريليون دولار؟ نظرة أقرب على رأي مايكل بوري المتشكك

الواقع المالي وراء تقييم تسلا المميز

المستثمر الأسطوري مايكل بوري، المعروف بمراهنته التنبئية على “Big Short” ضد سوق الإسكان، أعاد مؤخراً إشعال النقاش حول تقييم تسلا من خلال نشرته Cassandra Unchained، واصفاً سهم شركة السيارات الكهربائية بأنه مُسعر بشكل خاطئ من الأساس. عند مستويات التداول الحالية حوالي $430 لكل سهم، فإن تسلا (NASDAQ: TSLA) تملك قيمة سوقية تتجاوز 1.4 تريليون دولار—وهو رقم يترجم إلى مضاعف سعر إلى أرباح يقارب 294. ولتوضيح هذا التميز، تتداول شركات السيارات التقليدية مثل تويوتا وجنرال موتورز بمضاعفات سعر إلى مبيعات أقل من 1، بينما تحتل تسلا منطقة تقييم مختلفة تماماً عند حوالي 16 ضعف المبيعات.

تركز انتقادات بوري على فجوة حاسمة: المسار المالي الحالي للشركة لا يبرر تلك التوقعات السوقية العالية. بالإضافة إلى مضاعف التقييم الفلكي، يسلط الضوء على مخاوف بشأن حزمة تعويضات الرئيس التنفيذي إيلون ماسك المقترحة بقيمة $1 تريليون، وغياب برامج إعادة شراء الأسهم من قبل تسلا، وكلاهما يمثل تخفيفاً مستمراً لحقوق المساهمين الحاليين في شركة يجب أن تحافظ على النمو لتبرير تقييمها المميز.

تباطؤ النمو وتآكل الربحية

تكشف الأرقام عن شركة تشهد تباطؤاً في المقاييس الرئيسية. ارتفعت الإيرادات لعام 2024 بنسبة تقريبية 1% إلى 97.7 مليار دولار، وهو تراجع كبير عن نمو العام السابق البالغ 19%. على الرغم من أن الأرباع الأخيرة أظهرت تحسناً هامشياً—حيث سجل الربع الثالث إيرادات قياسية بلغت 28.1 مليار دولار مع نمو تسليم السيارات بنسبة 7%—إلا أن الزخم العام لا يزال أدنى بكثير من مستويات 2023.

الأمر الأكثر إزعاجاً من النمو الضعيف في الإيرادات هو تآكل الربحية. انخفض هامش التشغيل لتسلا إلى 7.2% في 2024 من 9.2% في العام السابق، مما يعكس تصاعد الضغط على الأرباح النهائية. وتسرع هذا التدهور في الربع الأخير، حيث هبط الدخل التشغيلي بنسبة 40% إلى 1.6 مليار دولار مع استمرار ضغط الهوامش. تنبع هذه التحديات جزئياً من استراتيجيات التسعير العدوانية وتحول تسلا نحو المنافسة السعرية بدلاً من التسعير المميز—خيار تكتيكي يبادل حصة السوق على المدى القصير مقابل الربحية.

الرهان على إنجازات الغد

كان رد إدارة الشركة هو مضاعفة التركيز على تخصيص رأس المال نحو تدفقات إيرادات مستقبلية مضاربة. تتوقع تسلا إنفاق رأسمالي يقارب $9 مليار في 2025، مخصص لتوسيع تصنيع Cybercab، وتوسيع إنتاج الشاحنات Semi، وتطوير بنية تحتية للذكاء الاصطناعي لدعم قدرات القيادة الذاتية ومبادرات الروبوتات. على الرغم من أن هذه الاستثمارات تفتح نظرياً حقول أرباح مستقبلية كبيرة، إلا أنها في الوقت ذاته تواصل ضغط الهوامش والتدفقات النقدية الحرة على المدى القريب.

قادة الشركة، وخصوصاً إيلون ماسك خلال اتصالات الأرباح الأخيرة، وصفوا الروبوتات البشرية (Optimus) بأنها تحويلية، مع تصنيف ماسك للفرصة على نطاق واسع بأنها “خلل لا نهائي في المال”. كما يركز الإدارة على توقعات تسريع النمو في الذكاء الاصطناعي، والبرمجيات، والأرباح المستندة إلى الأسطول، لتعويض الأرباح الناتجة عن الأجهزة مع مرور الوقت.

فجوة التقييم: عندما تتجاوز السرديات الأساسيات

يشكك بوري بشكل أساسي فيما إذا كانت التسعيرات السوقية الحالية تعكس بشكل مناسب مخاطر التنفيذ. مضاعف التقييم البالغ 294 يفترض ليس فقط عودة سريعة لتوسع الإيرادات واستعادة الهوامش، بل أيضاً نجاح تسويق واعتماد عالمي لشبكات الركوب الذاتية—وهو جدول زمني واحتمال لا يزالان غامضين بشكل كبير.

الفجوة بين تقييم تسلا وتقييم الشركات المصنعة للسيارات الناضجة تصبح واضحة عند النظر من خلال أي عدسة تقليدية. يجب على الشركة أن توقف تدهور الهوامش وأن تنسق انتقالاً سلساً إلى نماذج أعمال جديدة تماماً لتبرير موقعها المميز. إذا استمر الربح في التقييد وتباطأت المبادرات الجديدة الكبرى، فإن سعر السهم اليوم يترك هامشاً ضئيلاً للأخطاء أو لجدول زمني ممتد.

حسابات المخاطر للمستقبل

بالنسبة للمستثمرين، السؤال الأهم يتجاوز قدرة تسلا على التوسع؛ فخارطة طريق منتجات الشركة وموقعها السوقي تظهران إمكانات نمو واضحة. بل، الاعتبار الأساسي هو ما إذا كانت التقييمات الحالية تسعر بشكل مناسب مخاطر التنفيذ والطبيعة المضاربة لمسارات النمو الطموحة التي يصعب التنبؤ بها بدقة.

المراهنة ضد شركة تمتلك مثل تسلا من حيث العلامة التجارية، والتقنية، والخيارات عبر الذكاء الاصطناعي، وتخزين الطاقة، والروبوتات المتقدمة، تحمل مخاطر حقيقية من الهبوط، خاصة إذا تسارعت عمليات التنفيذ بشكل يفوق توقعات الإجماع. وعلى العكس، عند مستويات السعر الحالية، يبدو أن حماس السوق يتجاوز بشكل كبير الأداء المالي الحقيقي، مما يشير إلى أن الحذر وتحديد حجم مركز معتدل يمثلان النهج الأكثر حكمة لاستثمار رأس مال جديد.