هل يمكن لـ ASML أن يعزز هامش الربح من خلال ترقية تصنيع شرائح DRAM باستخدام أدوات EUV؟

قصة ASML ليست مجرد احتكار تقني لآلات الطباعة الضوئية EUV، بل الأهم هو كيف تستفيد من ترقية سلسلة صناعة الرقائق.

عندما يركز القطاع على تكرار الرقائق المنطقية (logic)، فإن التقدم التكنولوجي في مجال DRAM أصبح نقطة ربح غير مقدرة بشكل كافٍ. في الربع الثالث من عام 2025، زادت نسبة الربح الإجمالي لـASML بمقدار 80 نقطة أساس على أساس سنوي لتصل إلى 51.6%، والدافع وراء ذلك يتغير بشكل هادئ. لا تزال الرقائق المنطقية تمثل ثلثي مبيعات الأنظمة، لكن سرعة اعتماد تقنية EUV في صناعة DRAM تتسارع — خاصة مع شرائح التخزين عالية النطاق الترددي المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، والتي تتطلب دقة عملية متزايدة.

لماذا أصبحت DRAM هي الرافعة الربحية الجديدة لـASML؟

يعتقد التقليديون أن DRAM هو عمل منخفض الربحية، لكن هذا المفهوم أصبح قديمًا. مع تطور شرائح التخزين نحو بنية ذات كثافة أعلى، يتعين على مصنعي DRAM اعتماد تقنية EUV. في الوقت نفسه، تتطلب العقدة المتقدمة للرقائق المنطقية عمليات تعريض متعددة لآلات EUV، مما يرفع من معدل استغلال الأدوات ويزيد من الطلب على تحديثات البرمجيات والخدمات. غالبًا ما تكون هوامش الربح من هذه الإيرادات المتكررة أعلى من مبيعات الأنظمة الأولية.

ارتفاع معدل انتشار تقنية EUV في DRAM يعني مباشرة طلبات أنظمة ذات قيمة أعلى. آلات الطباعة الضوئية فوق البنفسجية القصوى (EUV) ذات سعر أعلى بكثير من أدوات الأشعة فوق البنفسجية العميقة، وكلما زاد نسبة مبيعات EUV، زادت قيمة الطلبات المتوسطة لـASML. من المتوقع أن ينمو المبيعات بنسبة حوالي 15% خلال عام 2025، مع هامش ربح إجمالي يقارب 52%، مما يعكس استمرار الطلب القوي على EUV.

ماذا تكشف التوجيهات للربع الرابع؟

تتوقع ASML أن تتراوح إيرادات الربع الرابع بين 9.2 مليار يورو و9.8 مليار يورو، بزيادة نسبتها 26.3% على أساس مقارن (الوسيط). ومن المتوقع أن يكون هامش الربح الإجمالي بين 51-53%، مع تحسن بمقدار 40 نقطة أساس على أساس ربعي. تشير هذه الأرقام إلى دفع مزدوج من خلال شحنات EUV وخدمات عالية الربحية — مما يعكس الطلب الحقيقي من جانب صناعة DRAM على العمليات المتقدمة.

مشاركون آخرون في بيئة الصناعة

على الرغم من احتكار ASML لمعدات الطباعة الضوئية EUV، إلا أن سوق معدات تصنيع الرقائق ليس مهيمنًا من قبل شركة واحدة. تقدم شركة Applied Materials أدوات لل etching والترسيب، ومع تعقيد تصميم شرائح الذكاء الاصطناعي، تساعد أدواتها المصنعين على تحقيق أصغر العقد وأداء أعلى. تركز شركة KLA على أنظمة التحكم في العمليات والكشف، لضمان جودة التصنيع. أداء هاتين الشركتين يعكس إلى حد ما صحة سوق تصنيع الرقائق في المرحلة التالية — بما في ذلك وتيرة ترقية DRAM.

الاختلاف بين التقييم وتوقعات السوق

ارتفعت أسهم ASML بنسبة 33.3% خلال 6 أشهر، متفوقة على ارتفاع قطاع التكنولوجيا البالغ 22.2%. لكن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية (P/E) عند 33.76 أعلى من متوسط القطاع البالغ 27.76، وما إذا كان هذا السعر المبالغ فيه سيستمر يعتمد على قدرة النمو على التحقق. تتوقع التقديرات الإجماع أن ينمو EPS لعام 2025 بنسبة 39.3% على أساس سنوي، بينما يتوقع أن ينمو بنسبة 3.8% فقط في 2026 — مما يعكس قلق السوق بشأن انتهاء دورة EUV على المدى الطويل. خلال الثلاثين يومًا الماضية، تم رفع التوقعات لعام 2025، بينما تم خفضها لعام 2026، مما يدل على حذر السوق من قمة دورة EUV الحالية.

الختام

ترقية عمليات DRAM وطلب شرائح الذكاء الاصطناعي تخلق مجالات نمو جديدة لأدوات EUV من ASML. مع توسع إيرادات الخدمات وقاعدة التثبيت بشكل متزامن، من المتوقع أن يتحسن هيكل أرباح الشركة تدريجيًا. ومع ذلك، فإن التقييم يعكس بالفعل توقعات متفائلة، ويجب على المستثمرين مراقبة خطط استثمار مصنعي DRAM الفعلية، وما إذا كانت نسبة اعتماد EUV ستتسارع كما هو متوقع.