نادي الجملة الخاص بـ BJ مقابل كوستكو: لماذا يهم فجوة التقييم لمحفظتك

نموذج نادي المستودعات أثبت قدرته على البقاء، لكن ليس جميع تجار الأعضاء متساوين. نادي بّي جيهز للجملة (NYSE: BJ) و كوستكو للجملة (NASDAQ: COST) يعملان في نفس المجال، ومع ذلك يقيّم السوق كل منهما بشكل مختلف تمامًا. للمستثمرين الذين يسعون للتعرض لقطاع المستودعات دون دفع علاوة كوستكو، يقدم بّي جيهز دراسة حالة مثيرة للاهتمام — على الرغم من أنها تتطلب فحصًا دقيقًا.

انفصال التقييم: أرقام تحكي قصة

إليك ما يبرز على الفور: يتداول بّي جيهز عند حوالي 19 مرة أرباح متوقعة مع نسبة سعر إلى مبيعات حوالي 0.6، بينما كوستكو يطالب بـ 44 مرة أرباح متوقعة و1.4 مرة مبيعات. هذا ليس علاوة معتدلة — إنه فجوة هائلة. السؤال الذي يطرحه كل مستثمر بسيط: هل بّي جيهز مقيم بأقل من قيمته أم هناك سبب وجيه للفجوة؟

الجواب يكمن في فهم ما يدفع النمو في هذا القطاع. نتائج كوستكو للعام المالي 2025 ترسم صورة لسيطرة مستمرة: إيرادات بقيمة 275.2 مليار دولار مع نمو سنوي بنسبة 8.2%. نمو المبيعات المماثلة وصل إلى 6.4% في الربع الأخير، باستثناء تأثيرات الغاز والعملات. في المقابل، حقق بّي جيهز إيرادات بقيمة 15.9 مليار دولار خلال الأشهر التسعة الأولى من العام المالي 2025، بزيادة بسيطة قدرها 4.3% على أساس سنوي، مع نمو المبيعات المماثلة (بدون البنزين) بنسبة معتدلة 2.6%.

هذا التفاوت في النمو هو أساس علاوة تقييم كوستكو.

الأداء الأخير لبّي جيهز: إشارات مختلطة

في أحدث تقرير ربعي، حقق بّي جيهز إيرادات بقيمة 5.35 مليار دولار، بزيادة قدرها 4.9% على أساس سنوي. ارتفعت المبيعات المماثلة بنسبة 1.1%، على الرغم من أن تعديل تقلبات البنزين دفعها إلى 1.8%.

النقطة المضيئة؟ زادت رسوم العضوية بنسبة 9.8% إلى 126.3 مليون دولار — مقياس حاسم لهذا النموذج التجاري. تبني عضوية المستويات الأعلى وزيادات الرسوم التي تم تنفيذها في وقت سابق من العام أدت إلى هذا الأداء القوي. للمستثمر العام في بّي جيهز، تسارع رسوم العضوية مهم لأنه يشير إلى قوة التسعير وولاء العملاء.

لكن هنا تتعقد الصورة. انخفض الدخل التشغيلي بنسبة 4.8% ليصل إلى 218.4 مليون دولار، في حين انخفض صافي الدخل بنسبة 2.4% ليصل إلى 152.1 مليون دولار. الأسباب: ارتفاع تكاليف العمالة والإشغال المرتبطة بتوسع النادي الجديد، وزيادة الإنفاق على الإعلانات، وارتفاع الاستهلاك. كما واجهت الإدارة مقارنة أصعب بسبب استفادة من تسوية قانونية في الفترة السابقة.

هناك جانب مشرق واحد: نمت المبيعات المماثلة المُمكنة رقميًا بنسبة 30% على أساس سنوي، وأصبحت تمثل الآن جزءًا أكبر بكثير من إجمالي المبيعات مقارنة بالسنوات السابقة.

أين يتوقع بّي جيهز النمو أن يتجه

رفعت الإدارة توقعاتها للأرباح المعدلة للسهم للسنة الكاملة إلى 4.30-4.40 دولار (من 4.20-4.35 دولار) وحافظت على توقع نمو المبيعات المماثلة للنادي بين 2-3% للعام المالي 2025. عبّر الرئيس التنفيذي بوب إيدي عن ثقته في دخول موسم العطلات “بزخم”، واصفًا بّي جيهز بأنه “الوجهة للقيمة والراحة”.

السرد هنا متفائل بحذر لكنه يختلف جوهريًا عن مسار كوستكو.

فهم ميزة الحجم

يعمل كوستكو في أكثر من 900 مستودع حول العالم مع وجود راسخ في الولايات المتحدة وكندا، بالإضافة إلى زخم دولي متزايد. بّي جيهز تدير أقل من 300 نادي، مركزة بشكل رئيسي على الساحل الشرقي. هذا الفرق في الحجم ليس بسيطًا — إنه يترجم إلى قوة تفاوضية أفضل للموردين، واعتراف أكبر بالعلامة التجارية، وحجم مبيعات أكبر بكثير لكل موقع.

سلسلة سامز كلوب من وول مارت تمثل ضغطًا تنافسيًا آخر. في سوق مزدحم، يجب على بّي جيهز إثبات قدرته على الحفاظ على مزايا تنافسية دائمة وتسريع النمو في الإيرادات لتبرير مضاعف تقييم أعلى.

فرضية الاستثمار: قيمة أم فخ التقييم؟

بالنسبة للمستثمرين الذين استثمروا بالفعل بشكل كبير في كوستكو أو الذين يرفضون دفع 44 مرة أرباح متوقعة، فإن بّي جيهز يستحق النظر. التقييم الحالي لا يبدو متطلبًا لمتجر عضوية يحقق مبيعات مماثلة إيجابية ويشهد زيادة في دخل العضوية. أنت في الأساس تتداول سرعة النمو مقابل وسادة تقييم.

الصفقة الواقعية: نمو أبطأ مقابل مخاطر تقييم أقل. يحتاج بّي جيهز لإثبات قدرته على توسيع الهوامش والحفاظ على نمو مبيعات مماثلة بنسبة 3%+ ليصعد أعلى على مقياس التقييم. حتى ذلك الحين، يظل خيارًا قويًا للحصول على تعرض لمستودعات عامة بدون سعر علاوة، لكنه ليس استثمارًا مضمونًا.