تراجع موجة المعادن الثمينة مع إشارة البنوك المركزية إلى صبر السياسة

أسواق السلع استراحت يوم الخميس حيث تراجعت المعادن الثمينة بعد مكاسبها الأخيرة وسط تغير خطاب البنوك المركزية وتجدد قوة الدولار. انخفض الذهب في COMEX لشهر فبراير بمقدار 9.40 نقطة (-0.21%)، بينما تراجع الفضة في COMEX لشهر مارس بمقدار 1.682 نقطة (-2.51%)، مما يعكس جني الأرباح بعد الارتفاع الحاد للفضة على مدى ثلاثة أسابيع إلى مستويات قياسية في وقت سابق من هذا الأسبوع.

لم يكن التراجع في المعادن الثمينة مدفوعًا بضعف السوق الأوسع—حيث ارتفعت الأسهم فعليًا يوم الخميس، مما قلل من الطلب على الأصول الآمنة للتحوطات التقليدية. والأهم من ذلك، أن الإشارات المتشددة من البنوك المركزية الكبرى أعادت تشكيل التوقعات. وصفت رئيسة البنك المركزي الأوروبي لاغارد اقتصاد منطقة اليورو بأنه “مرن”، بينما اقترح محافظ بنك إنجلترا بيلي أن مستوى التخفيضات الإضافية في المعدلات قد ارتفع. وأشارت هذه التصريحات مجتمعة إلى أن دورات التيسير النقدي قد تكون على وشك الانتهاء، مما يضغط على الأصول التي تستفيد من انخفاض المعدلات.

انتعاش الدولار وسط إشارات اقتصادية مختلطة

سجل مؤشر الدولار (DXY) مكاسب معتدلة بلغت +0.05% يوم الخميس على الرغم من جلسة متقلبة في البداية. انخفضت مطالبات البطالة الأسبوعية في الولايات المتحدة بمقدار 13,000 لتصل إلى 224,000، متوافقة مع التوقعات وتوفر دعمًا للدولار. ومع ذلك، خلقت بيانات التضخم الأضعف من المتوقع ديناميكيات متنافسة: ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين لشهر نوفمبر +2.7% على أساس سنوي (أقل من التوقعات البالغة +3.1%)، مع تقدم مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بمقدار +2.6% فقط سنويًا—أبطأ وتيرة في 4.5 سنوات.

ضعف هذه البيانات الاقتصادية ضغط في البداية على الدولار، حيث فسرت الأسواق البيانات على أنها dovish لسياسة الاحتياطي الفيدرالي. ومع تراجع معنويات الدولار، انخفض مؤشر ثقة الأعمال في بنك فيلادلفيا لشهر ديسمبر بشكل غير متوقع إلى -10.2، وهو أدنى بكثير من التوقعات البالغة +2.3. وقد بدأت هذه البيانات الضعيفة بالفعل في تسعير التوقعات السوقية: تظهر المبادلات الآن احتمال بنسبة 27% لخفض سعر الفائدة الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 27-28 يناير.

ومع ذلك، تمكن الدولار من التعافي، مدعومًا بانخفاض اليورو/دولار، الذي انخفض بمقدار -0.14% يوم الخميس. في البداية، ارتفع اليورو بعد أن أبقى البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة عند 2.00% ورفع توقعاته لنمو الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو لعام 2025 إلى 1.4% من 1.2%. ومع ذلك، ثبت أن القوة الأولية كانت مؤقتة. أبلغت بلومبرج أن مسؤولي البنك المركزي الأوروبي يعتقدون أن دورة خفض المعدلات “من المرجح أن تكون قد انتهت”، مما أدى إلى انخفاض اليورو. بالإضافة إلى ذلك، أثقلت الضغوط المالية على معنويات اليورو بعد أن أعلنت ألمانيا عن زيادة تقارب 20% في مبيعات الديون الفيدرالية العام المقبل—لتصل إلى رقم قياسي قدره 512 مليار يورو ($601 مليار)—لتمويل الإنفاق الحكومي الموسع.

اختبار قوة الين مقابل توقعات رفع سعر الفائدة من بنك اليابان

انخفض USD/JPY بمقدار -0.08% يوم الخميس، حيث تلقت الين دعمًا من عاملين رئيسيين: تراجع عوائد الخزانة الأمريكية وتوقعات بتشديد بنك اليابان. الآن، تسعر الأسواق فرصة بنسبة 96% لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع السياسة يوم الجمعة، مما يجعل الين حساسًا بشكل خاص لأي مفاجآت متشددة.

لكن، لا تزال المخاوف المالية اليابانية تحد من مكاسب الين جزئيًا. ذكرت وكالة كيودو أن الحكومة اليابانية تدرس ميزانية قياسية تتجاوز 120 تريليون ين ($775 مليار) للسنة المالية 2026، مما يثير تساؤلات حول استقلالية السياسة النقدية على المدى الطويل.

دعم البنوك المركزية يواجه تحديات فنية في السوق

على الرغم من ضعف يوم الخميس، تحافظ المعادن الثمينة على دعم هيكلي من مصادر متعددة. عزز خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من قبل بنك إنجلترا يوم الخميس الطلب على الذهب والفضة كوسائل تحوط من التضخم. يستمر الشراء المؤسسي القوي، حيث ارتفعت احتياطيات بنك الشعب الصيني بمقدار 30,000 أونصة إلى 74.1 مليون أونصة تروي في نوفمبر—مما يمثل ثلاثة عشر شهرًا متتاليًا من تراكم الاحتياطيات. على الصعيد العالمي، اشترت البنوك المركزية 220 طنًا متريًا من الذهب في الربع الثالث، بزيادة قدرها 28% عن الربع الثاني.

الفضة تواجه ديناميكيات عرض خاصة بها، مع انخفاض مخزونات المستودعات في بورصة شنغهاي للعقود الآجلة إلى 519,000 كيلوجرام فقط في 21 نوفمبر—وهو أدنى مستوى خلال عقد من الزمن. كما تحسنت مراكز الصناديق، حيث ارتفعت مراكز الشراء في صناديق الاستثمار المتداولة للفضة إلى أعلى مستوى لها منذ حوالي 3.5 سنوات يوم الثلاثاء بعد ضغوط تصفية سابقة.

لا تزال حالة عدم اليقين الجيوسياسي ومخاوف التعريفات تدعم الطلب على المعادن الثمينة، بينما قد تشير المخاوف من تعيين الرئيس ترامب لمزيد من المحافظ dovish في مجلس الاحتياطي الفيدرالي—مع تقرير بلومبرج أن مدير المجلس الاقتصادي الوطني كيفن هاسيت هو الاختيار الأرجح—إلى تسهيل الظروف النقدية في عام 2026. أشار ترامب إلى أن إعلان رئيس الاحتياطي الفيدرالي سيكون في أوائل عام 2026.

بعيدًا عن هذه الاعتبارات السياسية، تظل عمليات السيولة الخاصة بالفيدرالي في بؤرة التركيز: حيث يواصل البنك المركزي شراء $40 مليار شهريًا من سندات الخزانة منذ الجمعة الماضية، مما يزيد من ضغوط عرض النقود ويخلق دعمًا هيكليًا لوسائل تخزين القيمة البديلة.