هل يمكن لشركة TSMC الدفاع عن هوامش أرباحها بينما تتسابق لتوسيع نطاقها عالميًا؟

تواصل عملاق صناعة الرقائق في تايوان تحقيق أرباح مذهلة حتى مع بناء مرافق إنتاج خارج وطنه بشكل مكثف. تقوم TSMC بإنشاء مصانع جديدة عبر الولايات المتحدة واليابان وألمانيا—تحول استراتيجي يهدف إلى استغلال الطلب المتزايد على معالجات الذكاء الاصطناعي والحوسبة المتقدمة مع حماية نفسها من مخاطر سلاسل التوريد الجيوسياسية.

ما هو المقابل؟ تكاليف التشغيل في الخارج أعلى بكثير. تستعد الشركة لضغط هامش الربح على المدى القصير بحوالي 2%، مع احتمال اتساعه إلى 3-4% مع زيادة إنتاج هذه المرافق. ومع ذلك، الجزء المفاجئ هو: على الرغم من هذه التحديات، توسع هامش الربح الإجمالي لـ TSMC فعليًا إلى 59.5% في الربع الثالث من 2025، بزيادة قدرها 170 نقطة أساس على أساس سنوي. وتوجه الإدارة لهامش ربح إجمالي بين 59% و61% في الربع الرابع، مما يشير إلى زيادة أخرى بنسبة 100 نقطة أساس على أساس سنوي عند المنتصف.

فكيف تحافظ TSMC على هوامش صحية كهذه وسط تكاليف التوسع هذه؟ تعتمد الشركة بشكل كبير على ثلاثة عوامل: اقتصاديات الحجم، الأتمتة في التصنيع، والدعم الحكومي في الدول التي تبني فيها. مع زيادة حجم الإنتاج في هذه المواقع الجديدة، من المتوقع أن ينخفض تكلفة الرقاقة بشكل ملحوظ. وتبدو TSMC واثقة من أن الفجوة في الهوامش ستتقلص بشكل كبير بحلول الوقت الذي تعمل فيه هذه المصانع الخارجية بكامل طاقتها، مما يبرر الاستثمار المسبق.

زخم الإيرادات لا يظهر أي علامات على التباطؤ

تؤكد الأرقام ثقة الإدارة. حققت إيرادات TSMC في الربع الثالث 33.1 مليار دولار، بزيادة قدرها 40.8% على أساس سنوي. وتتوقع وول ستريت أن يستمر هذا النمو، مع توقعات بإيرادات تصل إلى 33.7% في 2025 و20.6% في 2026. لا تزال قوة الطلب على رقائق الذكاء الاصطناعي قوية—العملاء يبحثون بنشاط عن موردين متنوعين جغرافياً لتقنيات متقدمة مثل 2 نانومتر وA16، وتعتبر TSMC الشريك المفضل.

المنافسة لا تجلس مكتوفة الأيدي

تقوم Intel وGlobalFoundries باتخاذ خطوات جريئة في سوق المصانع. تستثمر Intel بشكل كبير في قسم المصانع الخاص بها وتطور عملية 18A (تقريبًا 1.8 نانومتر)، والتي تدعي الشركة أنها ستوفر أداءً فائقًا وكفاءة في استهلاك الطاقة مقارنة بجيل N2 القادم من TSMC. في الوقت نفسه، ترى GlobalFoundries، على الرغم من تركيزها على العقد القديمة، طلبًا كبيرًا من تطبيقات الذكاء الاصطناعي في الحوسبة الطرفية والأنظمة المدمجة. تقوم الشركة بتوسيع قدراتها في الولايات المتحدة وأوروبا لاستقطاب العملاء الباحثين عن تنوع في سلاسل التوريد.

التقييم والتوقعات

حتى الآن، ارتفعت أسهم TSMC بنحو 54.1%، متفوقة على مكاسب قطاع الحوسبة والتكنولوجيا الأوسع التي بلغت 28.9%. من ناحية التقييم، تتداول TSMC عند نسبة سعر إلى الأرباح المستقبلية 25.06—أقل من متوسط القطاع البالغ 29.03—مما يشير إلى أن السوق لم يقدّر بالكامل إمكانات الهوامش طويلة الأمد إذا وصلت العمليات الخارجية إلى الكفاءة. تتوقع التقديرات الإجمالية للأرباح نموًا بنسبة 43.9% في 2025 و20.2% في 2026. على الرغم من أن التعديلات الأخيرة على التقديرات كانت أقل قليلاً، إلا أن قصة النمو الأساسية لا تزال سليمة.

السؤال الحقيقي: هل ستتمكن TSMC من تنفيذ هذا التوسع العالمي بشكل مثالي مع الحفاظ على التميز التشغيلي الذي جعلها أكبر شركة تصنيع شرائح تعاقدية في العالم؟ إذا استمرت الهوامش في الثبات أو التوسع رغم ارتفاع التكاليف الخارجية، فقد يشهد المساهمون في TSMC إعادة تقييم مهمة مع إدراك السوق لاستدامة الربحية خلال هذا الانتقال.