قد تخفي تقييم شركة ألتريا جروب المغري فخ قيمة يجب تجنبه

السعر الرخيص ليس كما يبدو

على السطح، مجموعة ألتريا (NYSE: MO) تبدو وكأنها حلم الباحث عن الصفقات. شركة صناعة السجائر مارلبورو تتداول عند 10.4 مرات الأرباح المستقبلية مع عائد توزيعات يفوق 7%، أرقام من شأنها أن تجعل أي أداة فحص تضيء باللون الأخضر. لكن المظاهر قد تكون خادعة في قطاع التبغ، خاصة عندما يكون النشاط الأساسي للشركة تحت الحصار.

القصة الحقيقية وراء هذا التقييم الجذاب؟ المستثمرون يضعون في الحسبان سنوات من الانخفاض، وليس الفرص. قبل أن تنجذب إلى اقتباسات التدخين حول “القيمة العميقة” للاستثمار، فكر فيما يحدث فعليًا تحت تلك المقاييس السطحية.

عندما تشير التقييمات المنخفضة إلى مشاكل أعمق

كشف تقرير أرباح ألتريا الأخير عن سبب تحول السهم إلى قصة تحذيرية. انخفضت أحجام شحنات مارلبورو بنسبة 11.7% في الربع الأخير—رقم أسوأ بكثير من محفظة السجائر الأوسع للشركة، مما يشير إلى أن المستهلكين يتخلون عن العلامة التجارية المميزة مقابل بدائل أرخص أو منتجات خالية من التدخين تمامًا.

تتعدى المشاكل السجائر التقليدية. قسم التبغ الفموي في الشركة—الذي يضم العلامات التجارية القديمة Skoal وCopenhagen بالإضافة إلى منتج الجيب النيكوتين الجديد on!—أظهر ضعفًا مقلقًا. انخفضت Skoal بنسبة 17.1%، وCopenhagen بنسبة 12.4%، ونمو on! بالكاد تقدم بنسبة 0.7%. كان من المفترض أن يكون هذا مستقبل ألتريا، لكنه يتعثر بشكل أسوأ من الأعمال القديمة.

بعد هذه النتائج، تراجع السهم بنحو 8%، ولسبب وجيه. أصدرت الشركة توجيهات خيبت الآمال، مما يعزز المخاوف من أن إدمان السجائر واعتماد المنتجات البديلة يسيران ببطء شديد لتعويض انخفاض الحجم.

المقارنة التي تشرح كل شيء

هنا تتضح فجوة التقييم. شركة فيليب موريس الدولية (NYSE: PM) تتداول عند 18.5 مرة الأرباح المستقبلية—تقريبًا ضعف مضاعف ألتريا. لماذا هذا الامتياز؟ لأن فيليب موريس نفذت فعليًا تحوّلها إلى منتجات خالية من التدخين. تمثل المنتجات البديلة الآن 41% من إيراداتها، وعبوات النيكوتين Zyn تكسب حصة سوقية.

شركة بريتيش أمريكان توباكو (NYSE: BTI) تسيطر على 11.5 مرة الأرباح المستقبلية، وهي تتقدم أيضًا. مع 18.2% من الإيرادات من المنتجات البديلة مقابل 14% فقط لألتريا، فهي تظهر تقدمًا ملموسًا في الانتقال.

التقييم المنخفض لألتريا ليس صفقة رابحة—إنه حكم السوق. يقول المستثمرون: “أرونا أنكم قادرون على التحول، وليس فقط أنكم رخيصون.”

فخ الأرباح الذي لا أحد يريد الوقوع فيه

عائد التوزيع الذي يزيد عن 7%؟ قد يكون سمًا سامًا للمستثمر القيمي. إذا استمر السهم في الانخفاض—ربما إلى انخفاضات ذات نسب مئوية مزدوجة—فإن أرباح التوزيع تتلاشى بينما يتحمل المساهمون الخسائر. تشير التاريخ إلى أن هذا ممكن؛ قبل سنوات قليلة، كانت ألتريا تتداول بمضاعفات أرباح مستقبلية ذات أرقام فردية.

ما الذي سيغير هذه السردية

لكي تصبح ألتريا استثمارية حقًا مرة أخرى، يجب أن يحدث أحد الأمرين:

الخيار 1: يستمر ضغط التقييم، مما يدفع السهم إلى أدنى المستويات التاريخية حيث يصبح معادلة المخاطر والمكافأة أكثر معقولية.

الخيار 2: تنفذ الشركة تحولًا استراتيجيًا ذا معنى—ربما يثمر تعاونها مع KT&G عن منتج جيب نيكوتين مميز، أو تكتسب استحواذًا مناسبًا يعزز بشكل كبير تعرضها للمنتجات البديلة.

بدون أحد هذه المحفزات، تظل ألتريا كما تبدو: شركة سجائر ناضجة غالية جدًا بالنسبة للنمو الذي تقدمه، وخطرة جدًا بالنسبة للدخل الذي توفره. الحكمة أن تنتظر إما انخفاض الأسعار أو تحولًا حقيقيًا قبل أن تعتبر هذا السهم فرصة شراء.