لماذا قد لا تكون استراتيجية التركيز بقيمة 6.3 مليار دولار لواحد من أغنى رجال الأعمال الأسطوريين أفضل خيار لك

لغز التقييم الذي لا يتحدث عنه أحد

عند فحص أغرب الشواذ في سوق الأسهم، يبرز واحد على الفور: شركة إيكهان إنتر برايز (NASDAQ: IEP) تتمتع بمضاعف سعر إلى القيمة الدفترية يبلغ 2.3x، في حين أن بيركشاير هاثاوي تتداول عند 1.6x فقط. هذا التميز في التقييم بنسبة 43% يصعب تبريره، خاصة عند النظر إلى الفجوة في الأداء بين هذين الوسيلتين الاستثماريتين على مدى العقود الأخيرة.

منذ عام 1998، ارتفع سهم بيركشاير هاثاوي بأكثر من 1000%، في حين أن إيكهان إنتر برايز حققت فقط 69% في ارتفاع الأسهم. حتى مع احتساب توزيعات الأرباح الكبيرة التي قدمتها إيكهان إنتر برايز — والتي رفعت العوائد الإجمالية إلى حوالي 630% — لا تزال بيركشاير هاثاوي تظهر أداءً متفوقًا من حيث المخاطر المعدلة مع تقلبات أقل بشكل ملحوظ.

يصبح الفرق أكثر وضوحًا عند النظر إلى تخصيص رأس المال. شركة وارن بافيت استثمرت عشرات المليارات في عمليات إعادة شراء الأسهم الاستراتيجية، مما يقلل بشكل ميكانيكي من القيمة الدفترية ويخلق قيمة حقيقية للمساهمين. على النقيض، قامت إيكهان إنتر برايز بتوسيع عدد أسهمها بنسبة 112% خلال خمس سنوات، مما يخفف من حصة المساهمين الحاليين من خلال إصدار الأسهم.

داخل الرهان بقيمة 6.3 مليار دولار: فهم تركيز إيكهان

صافي ثروة كارل إيكهان، والذي يُقدر بحوالي 6.3 مليار دولار، لا يزال مرتبطًا تقريبًا باستثمار واحد: شركته التي تحمل اسمه، حيث يحتفظ بأكثر من 80% من الملكية. هذا يمثل ربما أكثر مراكز الثروة الشخصية تركيزًا بين كبار المستثمرين المليارديرات.

تعمل إيكهان إنتر برايز كمجموعة شركات تجمع مصالح تجارية متفرقة، ومع ذلك فإن هذا التنويع هو إلى حد كبير سطحي. القيمة الصافية للأصول للشركة البالغة 4.8 مليار دولار مركزة بشكل كبير: حوالي ثلثيها يأتي من مصدرين فقط — حصة كبيرة في CVR Energy (مُكرر نفط) واهتمامات في صناديق الاستثمار الخاصة بإيكهان. الباقي يتكون من ممتلكات عقارية متفرقة وأصول صناعية، أحدها دخل مؤخرًا في الإفلاس.

يستحق تدهور قاعدة الأصول التدقيق. انخفضت ممتلكات صندوق استثمار إيكهان من 4.2 مليار دولار إلى 3.2 مليار دولار على أساس سنوي، في حين انخفضت حصة CVR Energy من 2.2 مليار دولار إلى $2 مليار. هذه ليست تصحيحات هامشية؛ إنها تمثل تدميرًا ذا قيمة معنوية عبر المحفظة.

الواقع غير المريح

من المحتمل أن إيكهان يحتفظ بهذا التركيز الهائل ليس عن اختيار، بل بسبب الضرورة. تصفية حصته التي تبلغ 80% ستؤدي إلى انهيار سوقي في أسهم إيكهان إنتر برايز. التقييم المميز موجود جزئيًا بسبب هذه السيولة الهيكلية غير الكافية، وجزئيًا لأن المستثمرين يطبقون بشكل خاطئ علاوات رأس مال المغامرة على أصول شركة ناضجة.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، يختلف الحساب الأساسي بشكل جذري عن موقف إيكهان. أنت لست مقيدًا بحيازات مركزة. البديل العقلاني لا يزال واضحًا: تقدم بيركشاير هاثاوي أداءً تاريخيًا متفوقًا، وتقلبات أقل، وتقييمًا معقولًا بالنسبة لجودة أصولها — كل ذلك بدون عبء السيولة الذي يقيّد إيكهان إنتر برايز.

السجل الأسطوري في بناء ثروات بمليارات الدولارات قد يوحي بأن اتباع نهج ملياردير استثماري يمثل استراتيجية موثوقة لبناء الثروة. ومع ذلك، تذكرنا الأسواق باستمرار أن السمعة التاريخية لا تلغي مخاطر التقييم الحالية. أحيانًا، يكون التصرف الأكثر حكمة هو التعرف على متى يواجه المستثمرون الأسطوريون قيودًا هيكلية لا يحتاج المساهمون العاديون لمشاركتها.