كيف يركز سيث كلايمان 42.8% من استثمار بقيمة 3.5 مليار دولار في باوبوست على ثلاثة أسهم

سيث كلارمان، مدير مجموعة باوبوست التي تدير $28 مليار دولار، يعمل وفق فلسفة منضبطة متجذرة في مبادئ الاستثمار القيمي لبنجامين غراهام. سجل أدائه يتحدث عن نفسه — فقد حقق الصندوق عوائد سنوية ثابتة بنسبة 20% على مدى ثلاثة عقود، مما جعل كلارمان اسمًا مرادفًا للنشر المنضبط لرأس المال. ومع ذلك، فإن تموضع محفظته الأخيرة يكشف عن قناعة جريئة: ضمن محفظة الأسهم العامة المكونة من 21 سهمًا والتي تقدر قيمتها بحوالي 3.5 مليار دولار، تهيمن ثلاثة ممتلكات على ما يقرب من 43% من تخصيص رأس المال. هذا التركيز يثير تساؤلات حول تحمل المخاطر والثقة في فرضيات معينة.

دليل باوبوست: لماذا يهم التركيز

يختلف نهج كلارمان بشكل حاد عن عقيدة التنويع التقليدية. بدلاً من توزيع رأس المال بشكل رقيق عبر العديد من المراكز، يحدد فرصًا منخفضة التقييم بشكل عميق ويستثمر رأس مال كبير فيها. هيكل محفظة باوبوست — مع تمثيل ثلاثة أسهم لنسبة كبيرة كهذه — يوحي بأن الصندوق قد حدد ما تعتبره الإدارة فرص قيمة جيلية مع إمكانات صعود غير متماثلة.

هذه ليست مقامرة متهورة؛ إنها قناعة مستنيرة. يفحص كلارمان أساسيات الشركات، وهياكل رأس المال، ونفسية السوق للعثور على أصول تتداول بخصومات كبيرة على القيمة الجوهرية. التركيز في هذه الأسماء الثلاثة يشير إلى أن الإدارة تعتقد أن السوق قد أساء تقييمها.

ليبرتي جلوبال تسيطر على 30.3% — قصة إعادة الهيكلة

أكبر مركز، ليبرتي جلوبال، يستهلك 30.3% من محفظة الأسهم في باوبوست. تعمل شركة الاتصالات والبنية التحتية عبر فئات أسهم متعددة؛ تمتلك باوبوست كلا من أسهم الفئة أ (4.3% من المحفظة) وأسهم الفئة ج (26% من المحفظة).

قصة ليبرتي جلوبال معقدة لكنها مقنعة. من خلال عمليات استحواذ واندماج نشطة، جمعت الشركة إمبراطورية مترامية من مشغلي الاتصالات — تيلينت، فيرجن ميديا، يو بي سي سلوفاكيا، فيرجن ميديا O2، وفودافون زيغو — بالإضافة إلى حصص أقلية في أكثر من 75 أصلًا من المحتوى والتكنولوجيا والبنية التحتية، بما في ذلك ليونزجيت، يوني فيزيون، وFormula E Holdings.

لقد سعت الإدارة بنشاط لتعزيز قيمة المساهمين من خلال تحسين المحفظة: فصل فرع سويسري، تنفيذ عمليات إعادة شراء الأسهم، وبيع الأقسام غير الأساسية. حتى الربع الثالث من 2024، كانت الشركة تمتلك 3.5 مليار دولار نقدًا، مما يوفر قوة نارية للتحركات الاستراتيجية.

حجة الصعود تعتمد على تقييم مجموع الأجزاء. في فبراير 2024، حددت الإدارة القيمة الجوهرية عند $48 لكل سهم — وهو تباين واضح مع سعر التداول البالغ 12.40 دولار ( حتى 20 ديسمبر). هذا الفارق يمثل فرصة كبيرة إذا أدرك السوق في النهاية القيمة المدفونة داخل هيكل ليبرتي. ومع ذلك، فإن فك تشفير هياكل التكتلات المعقدة يستغرق وقتًا؛ يجب أن يتوقع المستثمرون قصة تمتد لعدة سنوات.

ارتفع السهم بنسبة 31-32% منذ بداية العام، متفوقًا على المؤشرات الأوسع، ومع ذلك لا يزال يتداول بأقل بكثير من فرضية التقييم التي تتبناها الإدارة.

ألفابت: قناعة بنسبة 7% رغم غيوم مكافحة الاحتكار

يعكس مركز كلارمان البالغ 7% في ألفابت ثقة في أن الرياح التنظيمية عابرة، وليست تهديدات وجودية. شهدت أسهم عملاق البحث والإعلانات ارتفاعًا بأكثر من 38% في 2024، مستفيدة من حماسة الذكاء الاصطناعي ومرونة في ظل التدقيق القانوني.

يستحق معركة مكافحة الاحتكار اهتمامًا. في أغسطس 2024، حكم قاضٍ اتحادي بأن جوجل انتهكت قوانين مكافحة الاحتكار في الإعلانات الرقمية، مما أكد ادعاءات وزارة العدل بأن الشركة استغلت هيمنتها على المنصة لفرض أسعار احتكارية. طلبت وزارة العدل لاحقًا من المحكمة إجبار ألفابت على بيع كروم — علاج غير معتاد وعدواني بشكل غير عادي.

ومع ذلك، يبدو أن كلارمان غير متأثر. تشير إدارة ترامب القادمة إلى تحول في السياسات التنظيمية، مما قد يضعف تطبيق قوانين مكافحة الاحتكار ضد الشركات الكبرى. قد تمتد عمليات الاستئناف لسنوات. علاوة على ذلك، فإن بيع كروم لن يقضي على الأعمال الأساسية للبحث والإعلانات الخاصة بجوجل.

مقارنةً مع “السبعة الرائعين” الآخرين، كانت ألفابت أداؤها أقل، مما يشير إلى أن التقييمات بالفعل تتضمن سيناريوهات هبوط ذات مغزى. بالنسبة لمستثمر قيمة مثل كلارمان، هذا يمثل فرصة: قد يكون السوق يبالغ في تقدير المخاطر التنظيمية ويقلل من قيمة تدفق النقد والتكنولوجيا المميزة للشركة.

دولار جينرال: تكهنات بتحول بنسبة 5.5%

أحدث مركز — دولار جينرال بنسبة 5.5% من رأس المال الأسهمي — يمثل حركة كلاسيكية لكلارمان: شراء شركة منهارة تتداول عند 12 ضعف الأرباح المستقبلية بينما يجن جنون السوق من الرياح الدورية.

هبط سهم شركة التجزئة المخفضة بنسبة 46% في 2024 مع تراجع الأرباح بنسبة 30% على أساس سنوي، نتيجة لضغوط المستهلكين ذوي الدخل المنخفض الذين يواجهون ضغوطًا مالية. تتردد قيود العملاء الأساسية عبر نموذج العمل.

ومع ذلك، فإن دولار جينرال لا ينتظر بشكل سلبي التعافي. تنفذ الشركة توسعًا نشطًا: حوالي 575 افتتاح متجر جديد في الولايات المتحدة مخطط لعام 2025، حتى 15 موقعًا في المكسيك، بالإضافة إلى تجديد أكثر من 4000 متجر قائم ونقل 45 موقعًا. هذا التخصيص الرأسمالي يدل على قناعة الإدارة بالموقع الاستراتيجي على المدى الطويل.

الربح يعتمد على الظروف الكلية. إذا اعتدلت التضخم وتحسنت صحة المستهلكين ذوي الدخل المنخفض، فقد يكون توسع مضاعف القيمة دراماتيكيًا. وإذا ضرب الركود وارتفعت معدلات البطالة، فإن مخاطر الهبوط تظل حقيقية. من الواضح أن كلارمان يراهن على السيناريو الأول — أو على الأقل، يعتقد أن التقييم الحالي يضع بالفعل في الحسبان أسوأ السيناريوهات.

سؤال التركيز

من خلال ربط 42.8% من محفظته الأسهمية البالغة 3.5 مليار دولار بثلاثة أسماء، يرسل كلارمان إشارة إلى قناعة استثنائية في هذه الفرضيات. إعادة هيكلة ليبرتي جلوبال، تقييم ألفابت المنخفض وسط الضوضاء التنظيمية، وإمكانات تحول دولار جينرال تمثل جميعها فرصًا يعتقد أن السوق قد أساء تقييم المخاطر والمكافآت فيها. سواء كان هذا التركيز سينجح أم لا، فسيحدد الفصل التالي من باوبوست.