انخفاض MSTR بنسبة 41% منذ بداية العام: احتياطي البيتكوين مقابل التقييم المبالغ فيه

الاستراتيجية (MSTR) الأسهم تراجعت بنسبة 41.1% منذ بداية العام، متخلفة بشكل كبير عن السوق الأوسع ونظرائها المعرضين للعملات الرقمية. في حين أن المنافسين مثل Riot Platforms (RIOT) حققت زيادة بنسبة 24.5% وCleanSpark (CLSK) عادت بنسبة 5.7% منذ بداية العام، يعكس أداؤها الضعيف مخاوف المستثمرين بشأن تقييمها المرتفع وتعرضها لتقلبات البيتكوين. على الرغم من الرياح المعاكسة في سوق العملات الرقمية، تمكنت Coinbase Global (COIN) من تحقيق انخفاض أكثر اعتدالًا بنسبة 3.1% خلال نفس الفترة.

لغز التقييم: لماذا يحقق MSTR سعرًا مميزًا

يتضح تشكك السوق تجاه استراتيجية Strategy بشكل أوضح عند فحص مقاييس تقييم الشركة. حيث يتم تداولها عند نسبة سعر إلى المبيعات للأشهر الـ12 القادمة بمقدار 99.25X—أي تقريبًا 34 مرة أكثر من متوسط الصناعة البالغ 2.92X—ويبدو أن سهم Strategy مبالغ فيه وفقًا للمعايير التقليدية. حتى ضمن مجال الاستثمار في العملات الرقمية والبيتكوين، يتداول المنافسون بمضاعفات أكثر معقولية: Riot Platforms عند 6.4X، وCleanSpark عند 2.86X، وCoinbase عند 7.91X.

هذا الانفصال في التقييم ليس عشوائيًا. يعتمد جزء كبير منه على استراتيجية الشركة العدوانية في تجميع البيتكوين وقدرتها على الوصول إلى أسواق رأس المال بشروط ميسرة. ومع ذلك، فإن الفجوة الحالية بين مضاعفات MSTR ونظرائها تثير أسئلة مشروعة حول ما إذا كان السوق يضع توقعات نمو غير واقعية أو قيمة طويلة الأمد حقيقية.

خزينة البيتكوين كمحور استراتيجي

ما يميز Strategy عن شركات البرمجيات التقليدية هو احتياطياتها الضخمة من البيتكوين. حتى أواخر أكتوبر 2025، كانت الشركة تمتلك حوالي 640,808 بيتكوين—بقيمة تقارب $71 مليار—مما يجعلها واحدة من أكبر مراكز العملات الرقمية للشركات على مستوى العالم. هذه الخزينة ليست أصلًا سلبيًا؛ فهي تولد عوائد ملموسة للمساهمين.

حتى الآن، ارتفعت ممتلكات Strategy من البيتكوين بنسبة 26%، مما يعادل تقريبًا 12.9 مليار دولار من الأرباح غير المحققة. وقد وجهت الشركة توقعًا لعائد بيتكوين كامل لعام 2025 بنسبة 30%، مما يوضح المساهمة الكبيرة التي تقدمها هذه الاستراتيجية في العوائد الإجمالية. هذا الأداء يبرز لماذا يظل إدارة الشركة ملتزمة بتجميع البيتكوين بشكل منضبط على الرغم من تقلبات السوق.

للحفاظ على هذه الاستراتيجية، طورت Strategy آليات متعددة لجمع رأس المال. خلال الربع الثالث من 2025، حققت الشركة حوالي 5.1 مليار دولار من العائدات الصافية من خلال عروض حقوق ملكية متنوعة، بما في ذلك برنامج ATM للأسهم العادية، وبرنامج STRK ATM، وبرنامج STRF ATM، وبرنامج STRD لأسهم ATM. بين 1 و26 أكتوبر وحدها، حققت هذه المنصات 89.5 مليون دولار إضافية، مما يدل على استمرارية شهية المستثمرين. كما أن الطرح العام الأولي الأخير لأسهم STRC زاد من أدوات جمع رأس المال للشركة، موفرًا قوة نارية إضافية لمشتريات البيتكوين المستقبلية.

قطاع البرمجيات يوفر تنويعًا في النمو

بعيدًا عن استراتيجيتها المرتكزة على البيتكوين، يواصل قطاع البرمجيات في Strategy تحقيق نمو واستقرار في الإيرادات. ارتفعت إيرادات البرمجيات في الربع الثالث بنسبة 10.9% على أساس سنوي، مدفوعة بزيادة اعتماد منصات التحليل الخاصة بالشركة. والأهم من ذلك، أن إيرادات الاشتراكات زادت بنسبة 65.4% منذ بداية العام، مما يعكس تحولًا استراتيجيًا نحو تدفقات إيرادات متكررة وعالية الهوامش تقلل من التقلبات مقارنة بمبيعات التراخيص لمرة واحدة.

هذه الزخم في البرمجيات مهم لأنه يعالج أحد مخاوف المستثمرين الرئيسية: الاعتماد المفرط على ارتفاع سعر البيتكوين. من خلال توسيع أعمال التحليل، تبني Strategy أساس إيرادات أكثر تنوعًا يمكنه تحمل هبوط سوق العملات الرقمية مع الاستمرار في الاستفادة من ارتفاع البيتكوين.

توقعات أرباح 2025 تشير إلى انعكاس الربحية

توجيهات الإدارة لعام 2025 التي تتوقع $80 ربح السهم الواحد تشير إلى ثقة في مسار الشركة، خاصة بعد الخسائر الأخيرة. تقديرات Zacks Consensus تشير إلى أن أرباح 2025 ستكون 78.04 دولارًا للسهم—مقابل خسارة قدرها 6.72 دولار في 2024 وخسارة قدرها 15.73 دولار للسهم خلال الشهر الماضي.

يعكس هذا التعافي في الأرباح التأثير المشترك لارتفاع البيتكوين، ونمو إيرادات البرمجيات، والكفاءات التشغيلية. إذا تمكنت Strategy من تحقيق هذا التوجيه، فسيكون التقييم الحالي أكثر مبررًا، مع ضرورة أخذ حساسية هذه التوقعات لتحركات سعر البيتكوين في الاعتبار.

قرار الانتظار: انتظار وضوح الرؤية

تقدم Strategy سيناريو مخاطر ومكافآت كلاسيكي. من ناحية إيجابية، فإن وجود 640,808 بيتكوين، والقدرة المثبتة على جمع رأس المال، وتسارع نمو البرمجيات يوفر دعمًا طويل الأمد. قصة عائد البيتكوين وحدها—التي حققت 12.9 مليار دولار منذ بداية العام—تعطي الشركة قيمة ملموسة تتجاوز المعنويات.

ومع ذلك، فإن الانخفاض بنسبة 41% منذ بداية العام ونسبة السعر إلى المبيعات بمقدار 99.25X يعكسان مخاوف مشروعة بشأن الاستدامة على المدى القصير. لا تزال الأسهم عرضة لتقلبات البيتكوين، وتقييماتها الحالية تترك هامش خطأ ضئيلًا إذا خيبت توجيهات 2025 الآمال أو إذا برد سوق البيتكوين.

بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن التعرض لاستراتيجيات مدعومة بالبيتكوين، تظل Strategy تستحق المراقبة، لكن مستوى الدخول المرتفع وعدم اليقين الكلي المحيط بتقييمات العملات الرقمية يقترح الانتظار للحصول على إشارات فنية أو أساسية أوضح قبل الشروع في أو زيادة المراكز. الانتظار يتيح للمستثمرين الحفاظ على الخيارات مع انتظار وضوح البيانات الاقتصادية واتجاه سوق البيتكوين.