لماذا تعمل محرك أرباح أمازون بكامل طاقته على الرغم من ضعف الأسهم

حكاية مقياسين

تكشف رحلة أمازون لعام 2025 عن انفصال كلاسيكي في السوق: بينما حقق مؤشر S&P 500 زيادة بنسبة 16%، قدمت أمازون عائدات بنسبة 7% فقط، مما يجعلها في الواقع مرتبطة مع تسلا كأداء أسوأ بين أسهم السبع الرائعة. لكن هنا المفاجأة—التركيز فقط على نمو الإيرادات يغفل القصة بأكملها.

المشكلة الحقيقية ليست في أساسيات أعمال أمازون؛ بل في كيفية تقييم السوق لها. حيث كانت تتداول حول 30 مرة أرباح مستقبلية طوال عام 2025، كانت الأسهم تتمتع بتقييم مميز مع معدلات نمو حوالي 10%. وعند إضافة تباطؤ توسع الإيرادات مقارنة بالمنافسين، فهم المستثمرون بشكل معقول أن يخفضوا سعر السهم.

من أين يأتي المال فعليًا

معظم الناس يركزون على عمليات التجارة الإلكترونية لأمازون، التي سجلت نموًا قويًا بنسبة 10% على أساس سنوي في الربع الثالث—واحد من أفضل أرباعها منذ زمن بعيد. خدمات البائعين من الأطراف الثالثة زادت بنسبة 12%. أرقام محترمة، لكنها لا تفسر من أين تحقق أمازون أرباحها فعليًا.

AWS هو عملاق الأرباح. قسم الحوسبة السحابية، أمازون ويب سيرفيسز، ساهم بنسبة 18% فقط من إيرادات الربع الثالث لكنه يمثل 66% من الدخل التشغيلي. هذا هو مضاعف الربح الذي يجب أن يركز عليه المستثمرون. شهد الربع الثالث ارتفاع إيرادات AWS بنسبة 20%، مدعومًا بسلسلة من العوامل الداعمة طويلة الأمد: انتقال الشركات من الأنظمة المحلية إلى البنية التحتية السحابية، بالإضافة إلى انفجار أحمال العمل في الذكاء الاصطناعي التي تتطلب قوة حسابية.

الإعلانات تصبح ثاني محرك للأرباح. نمت خدمات إعلانات أمازون بنسبة مذهلة 24% في الربع الثالث، مستفيدة من ميزة بيانات المستهلكين الفريدة (العملاء يتصفحون أمازون عندما ينوون الشراء). على الرغم من أنها ليست وحدة مستقلة مثل AWS، إلا أن هوامش الإعلانات من المحتمل أن تكون قابلة للمقارنة مع لاعبين ذوي هوامش عالية مثل Meta أو Alphabet.

قصة نمو الأرباح تعيد كتابة صورة التقييم

إليك لماذا يصبح شراء أسهم أمازون أكثر إقناعًا عند فحص العوائد من خلال عدسة الأرباح: القطاعات الأسرع نموًا (AWS والإعلانات) هي في الوقت نفسه الأعلى هوامش ربح. هذا يعني أن نمو الأرباح الصافي لأمازون يتسارع بشكل أسرع من نمو الإيرادات.

عندما تزيل منظور التركيز على الإيرادات وتركز على توسع الدخل التشغيلي، لا تبدو قيمة السهم بهذا القدر من الغلاء. مسار تسارع AWS وقوة الإعلانات هما ميزتان هيكليتان من المفترض أن تستمرا حتى 2026، مما يضع الشركة في وضع قوي للعام القادم.

قد يكون السوق قد عاقب أمازون بسبب نمو مخيب للآمال مقارنة بالمنافسين، لكنه في الوقت نفسه قلل من قيمة التحول في مزيج الربحية الذي يحدث تحت السطح. على المستثمرين الذين يركزون على العوائد أن يميزوا بين مقاييس الإيرادات الرئيسية وآليات توليد الأرباح الفعلية التي تحدد قيمة المساهمين على المدى الطويل.