ما وراء التقنية: كيف يكشف محفظة $37 مليار لمؤسسة بيل وميليندا غيتس عن فلسفة استثمارية مختلفة

التحول بعيدًا عن الحوسبة

عندما بنى بيل جيتس شركة مايكروسوفت لتصبح قوة تكنولوجية، لم يتوقع أحد أن تتجه مؤسسته في النهاية في الاتجاه المعاكس. اليوم، بينما يخطط جيتس للتبرع بـ 99% من ثروته على مدى العقدين المقبلين، تروي اختيارات استثمار مؤسسته قصة مثيرة للاهتمام. على الرغم من إرثه في التكنولوجيا، فإن حوالي 60% من محفظة الثقة في المؤسسة الآن تستثمر في شركات غير تكنولوجية بشكل واضح—تحول استراتيجي يعكس عقودًا من الخبرة السوقية وتخصيص رأس مال منضبط.

بدأ التحول عندما قامت المؤسسة بشكل منهجي بتقليل حصصها في شركة مايكروسوفت. في الربع الأخير وحده، قام مديرو الاستثمار بتصفية حوالي ثلثي أسهم الثقة في مايكروسوفت، مما يشير إلى إعادة توجيه متعمدة. تدفقت العائدات إلى ثلاث مراكز أساسية تشترك في خصائص مشتركة: نماذج أعمال مرنة، مزايا تنافسية مستدامة، وتوليد نقدي متوقع. يعكس هذا النهج فلسفة استثمارية يروج لها وارن بافيت، الذي ساهمت تبرعاته السنوية للمؤسسة بشكل عميق في تشكيل هيكل محفظتها.

ارتباط بافيت وخطة الاستثمار القيمي

يمتد تأثير وارن بافيت على مؤسسة جيتس إلى ما هو أبعد من العطاء الخيري. كل عام، يساهم بملايين من أسهم الفئة ب—هذا العام بأكثر من 9.4 مليون سهم—وفي الوقت نفسه، يوجه فلسفة استثمار المؤسسة نحو شركات ذات قيمة اقتصادية مميزة. تمثل شركة بيركشاير هاثاوي الآن 29.3% من محفظة المؤسسة، مما يجعلها أكبر حصة فردية بفارق كبير.

أظهرت شركة التأمين والاستثمار العملاقة قوة ثابتة طوال عام 2025. حققت أعمال التأمين الخاصة بها أرباحًا بقيمة 3.2 مليار دولار خلال الربع الثالث فقط، وهو ارتفاع ثلاثي الأضعاف عن $1 مليار التي سجلت في نفس الفترة من العام الماضي. على الرغم من أن حرائق الغابات الشتوية في كاليفورنيا ضغطت على النتائج في البداية، إلا أن التعافي التشغيلي أثبت أنه حاسم. في الوقت نفسه، تواصل محفظة استثمارات بيركشاير الواسعة جمع العوائد، على الرغم من أن بافيت وفريقه يعترفون بالتحديات في استثمار الاحتياطيات النقدية المتزايدة للشركة عند تقييمات جذابة.

تتداول حاليًا عند 1.55 مرة قيمة دفترية، وتبدو بيركشاير معقولة السعر مقارنة بمستويات أوائل 2025. لقد أزالت الإعلانات الأخيرة بشأن خلافة بافيت بعض القيمة التخمينية من السهم، مما يجعله أقرب إلى القيمة العادلة. يعكس التقييم الحالي جودة الأصول الأساسية وإمكانات أرباح التأمين الحقيقية—وهو أساس لعوائد مستدامة للمساهمين.

إدارة النفايات: محرك النقد غير اللامع

بعيدًا عن العناوين الرئيسية، تمثل إدارة النفايات 17.1% من ممتلكات مؤسسة جيتس وتوضح بالضبط سبب تقديم الشركات غير اللامعة غالبًا عوائد استثنائية. تدير الشركة أحد أكثر نماذج الأعمال دفاعية في الرأسمالية الأمريكية. تستفيد عمليات جمع النفايات لديها من مزايا الحجم التي لا مثيل لها، في حين أن ملكيتها لـ 262 مكب نفايات نشط يخلق حاجزًا لا يمكن تجاوزه أمام الدخول التنافسي.

تشكل العقبات التنظيمية عائقًا كبيرًا أمام إنشاء قدرات جديدة لمكبات النفايات، مما يجعل الأمر مكلفًا للغاية ويستغرق وقتًا طويلاً. أثبتت هذه الندرة قيمتها، مما سمح لإدارة الشركة بتنفيذ زيادات سنوية في الأسعار مع فرض رسوم على المنافسين للوصول إلى بنيتها التحتية. خلال الربع الأخير، حققت الشركة هامش تشغيل معدل 32%—دليل على قوة التسعير والكفاءة التشغيلية.

يُعد التوسع الأخير في التخلص من النفايات الطبية من خلال استحواذ Stericycle( الذي يعمل الآن كـ WM Health Solutions)، مصدر دخل جديد تمامًا. على الرغم من أنه يمثل حاليًا أقل من 10% من إجمالي الإيرادات، تتوقع الإدارة نموًا سريعًا من هذا القطاع خلال العقد القادم، مدفوعًا بتغيرات ديموغرافية في شيخوخة السكان في أمريكا. لا تزال التآزرية في التكاليف من دمج العمليتين غير مستغلة إلى حد كبير.

تتداول الأسهم عند حوالي 15 مرة EBITDA المستقبلية، مما يوفر قيمة معقولة حتى مع نمو الأعمال الأساسية للنفايات بشكل ثابت. بالنظر إلى قدرة الإدارة المثبتة على استخراج توسع الهوامش أثناء استثمارها استراتيجياً في Health Solutions، فإن التقدير المستمر يبدو مدعومًا جيدًا بأساسيات الأعمال الأساسية.

السكك الحديدية الوطنية الكندية: نمو بطيء واقتصاديات الحصن

المركز الثالث الكبير—13.6% من قيمة المحفظة—يعكس رؤية معاكسة حول البنية التحتية وقوة التسعير. تربط السكك الحديدية الوطنية الكندية الداخل الكندي بالمناطق الوسطى والغربية في أمريكا، وتعمل ضمن شبكة نقل حيث تثبت الحواجز الاقتصادية أنها قوية.

تفضل اقتصاديات السكك الحديدية الشركات القائمة. الهيكل الثابت الكبير لتكاليف شبكات السكك الحديدية يعني أن الشركات التي تعمل على نطاق واسع فقط يمكنها تحقيق الربحية. أدت هذه الديناميكية إلى إنشاء احتكار قلة من المزودين، حيث تتم مناقشة الأسعار بين عدد محدود منهم. استغلت السكك الحديدية الوطنية الكندية هذا الميزة بشكل منهجي، حيث رفعت الأسعار مع نمو الحجم في الوقت ذاته. يوضح هامش التشغيل البالغ 38.6% في الربع الأخير الإمكانات الاستثنائية لتوليد النقد.

سيطرت مخاوف التعريفات الجمركية على التوقعات حتى 2025، لكن مزيج السلع المتنوع للشركة أثبت مرونة. على الرغم من تراجع حجم المعادن ومنتجات الغابات بسبب الرياح التجارية المعاكسة، ظهرت زيادات تعويضية عبر النفط والكيماويات والحبوب والفحم والأسمدة. نفذت الإدارة تخفيضات منضبطة في الإنفاق الرأسمالي مع الحفاظ على جودة الخدمة—وهو مزيج أدى إلى نمو تدفق نقدي حر بنسبة 14% خلال التسعة أشهر الأولى.

بالنظر إلى 2026، من المتوقع أن يدعم تحسين إدارة الإنفاق الرأسمالي تسارع التدفقات النقدية. تتدفق هذه العوائد مباشرة إلى المساهمين من خلال الأرباح وإعادة الشراء، مما يدعم نمو الأرباح بمعدل وسط رقم واحد رغم التوسع الطفيف في الإيرادات. تتداول عند حوالي 12 مرة EBITDA مقارنة بمضاعفات 14 مرة للمنافسين، وتوفر قيمة متفوقة لجودة موقعها التنافسي.

الفلسفة الهادئة وراء الأرقام

تمثل هذه الثلاثة من الحيازات—التي تشكل ما يقرب من 60% من رأس مال المؤسسة—قاسمًا مشتركًا يكشف عن شيء مهم: كل منها يدير أعمالًا تتراكم فيها المزايا التنافسية على مدى عقود، بدلاً من أن تتعرض للاضطراب بين عشية وضحاها. لا أحد منها يمكن تصنيفه كفرص استثمار مغامرة مثيرة، ومع ذلك، تقدم كل منها عوائد مستقرة وقابلة للتوسع تتطلبها حماية الثروة المستدامة.

يعكس هذا البناء للمحفظة إطارًا استثماريًا يستند إلى المتانة بدلًا من الانقطاع، والتدفق النقدي بدلًا من السرد النمو، والحصن التنافسي بدلًا من زخم السوق. للمستثمرين الذين يسعون لفهم كيف يمكن لرأس المال الصبور أن يحقق أقصى استفادة عبر دورات السوق، فإن تحول مؤسسة جيتس من محفظة تركز على التكنولوجيا إلى محفظة تركز على الأعمال الاقتصادية المهيمنة يقدم دروسًا قيمة في خلق القيمة على المدى الطويل.