من بقرة النقود إلى قوة في خط الإنتاج: كيف تستعد شركة MRK لسقوط براءة الاختراع في عام 2028

تواجه ميرك منعطفًا حاسمًا مع اقتراب انتهاء براءة اختراع مثبط PD-L1 الرائج Keytruda في عام 2028، مما يشير إلى خسارة محتملة للحقوق الحصرية (LOE). مع اعتبار Keytruda أكثر من 50% من إيرادات الشركة من الأدوية—حاصدة 23.3 مليار دولار في الأشهر التسعة الأولى من 2025، ونمو قوي بنسبة 8% على أساس سنوي—يقدم اقتراب LOE تحديًا هائلًا ومحفزًا للتحول.

لماذا يهم LOE الخاص بـ Keytruda في 2028 أكثر مما تظن

لا يمكن أن تكون المخاطر أعلى. دواء واحد يحقق أكثر من نصف مبيعاتك الصيدلانية يخلق مخاطر تركيز جوهرية. بمجرد أن تفقد Keytruda حماية براءة الاختراع في 2028، ستغمر الأدوية الجنيسة الأرخص السوق، مما يقوض تدفقات الإيرادات التي دفعت النمو الأخير لميرك. ومع ذلك، فإن قيادة MRK ليست غير مستعدة. لقد كانت الشركة تعيد بناء محفظتها استراتيجيًا لتخفيف تأثير LOE الخاص بـ Keytruda.

هجوم ميرك الثلاثي: أدوية جديدة، استحواذات ضخمة، وتوسيع خط الأنابيب

الفائزون التجاريون الجدد

لقد أطلقت ميرك بالفعل قوة جديدة لتعويض انخفاض إيرادات Keytruda المستقبلية. حاصلة الشركة على لقاح المكورات الرئوية متعدد القيم 21-Valent Capvaxive ودواء ارتفاع ضغط الشريان الرئوي (PAH) Winrevair يكتسبان زخمًا في السوق. مؤخرًا، وافقت إدارة الغذاء والدواء على Enflonsia (clesrovimab)، وهو جسم مضاد لفيروس RSV، في يونيو 2025، مع استمرار مراجعة التنظيمات في الاتحاد الأوروبي. تشير هذه الإطلاقات إلى قدرة ميرك على تسويق الابتكار خارج مجال الأورام.

انفجار خط الأنابيب: توسع بمقدار 3 أضعاف منذ 2021

لقد تضاعف خط أنابيب المرحلة الثالثة لميرك تقريبًا منذ 2021، مدفوعًا بزخم البحث والتطوير الداخلي وعمليات الاستحواذ الاستراتيجية. الشركة مستعدة لإطلاق حوالي 20 لقاحًا ودواءً جديدًا خلال السنوات القادمة، العديد منها يحمل إمكانات نجاح كبير. تشمل المرشحين في المرحلة المتأخرة enlicitide decanoate/MK-0616 (مثبط PCSK9 الفموي للكوليسترول)، tulisokibart (مثبط TL1A لالتهاب القولون التقرحي)، وbomedemstat/MK-3543 (لعُقَدِ الصَّفَائِفِ الأساسية والتليف النقوي). بالإضافة إلى ذلك، تطور ميرك مع دايشي سانكيو ثلاثة مركبات مضادة للجسم المرتبط بالأجسام المضادة DXd لعلاج أنواع مختلفة من السرطان. ينتظر مزيج HIV بجرعة ثابتة (دورافيرين وإيسلاترافير) قرار إدارة الغذاء والدواء في أبريل 2026.

حملة استحواذات لملء خط الأنابيب

إدراكًا أن الابتكار الداخلي وحده لن يكفي لمواجهة LOE الخاص بـ Keytruda، أنفقت ميرك مليارات الدولارات في استحواذات استراتيجية. وافقت الشركة مؤخرًا على الاستحواذ على Cidara Therapeutics مقابل 9.2 مليار دولار، مما أدخل مرشح الوقاية من الإنفلونزا الموسمية في المرحلة المتأخرة CD388 إلى محفظتها. في وقت سابق من 2025، أكملت MRK استحواذًا بقيمة $10 مليار على Verona Pharma، مما أتاح Ohtuvayre، وهو علاج صيانة لمرض الانسداد الرئوي المزمن من فئة الأدوية الأولى. كما وقعت ميرك شراكات بمليارات الدولارات مع شركات التكنولوجيا الحيوية الصينية بما في ذلك Hansoh Pharma، LaNova Medicines، وHengrui Pharma لتنويع استثماراتها عبر مجالات علاجية متعددة.

لعبة التقييم: MRK يتداول أدنى المعايير التاريخية وسط عدم اليقين في خط الأنابيب

من منظور أساسي، تظهر أسهم ميرك تناقضًا مثيرًا للاهتمام. منذ بداية العام، انخفضت الأسهم بنسبة 0.4% بينما ارتفعت صناعة الأدوية الأوسع بنسبة 13.6%—مما خلق خصمًا في التقييم.

تتداول عند نسبة P/E مستقبلية قدرها 11.22x مقارنة بمتوسط الصناعة البالغ 16.59x ومتوسطها الخمسي البالغ 12.51x، ويبدو MRK مغريًا من حيث السعر. تقديرات أرباح 2025 الإجماعية ارتفعت قليلاً من 8.94 دولارات إلى 8.98 دولارات للسهم، على الرغم من أن تقديرات 2026 تراجعت من 9.46 دولارات إلى 8.81 دولارات للسهم خلال الـ60 يومًا الماضية—عاكسة مخاوف مستمرة بشأن فترة انتقال LOE الخاص بـ Keytruda.

الخلاصة: هل ستتغلب كثافة خط الأنابيب على LOE الخاص بـ Keytruda؟

يُظهر تحول ميرك من شركة تعتمد بشكل كبير على Keytruda إلى مبتكر أدوية متنوع أن الأمر يسير على الطريق الصحيح، لكن التنفيذ يظل الاختبار النهائي. يشير توسع خط الأنابيب العدواني، جنبًا إلى جنب مع عمليات الاستحواذ المستهدفة، إلى ثقة في أن الأدوية الجديدة ذات النجاح الكبير يمكن أن تملأ فجوة الإيرادات التي ستتركها LOE في 2028. ومع ذلك، فإن موقف السوق الحذر—المعبر عنه في مضاعفات أدنى من متوسط التقييم—يُظهر أن المستثمرين يتبنون موقف “أرني” حتى تثبت هذه المرشحات في خط الأنابيب جدواها التجارية.

سيحدد السنوات الثلاث القادمة ما إذا كانت استراتيجية تنويع محفظة MRK ستتغلب حقًا على مخاطر LOE الخاص بـ Keytruda أو تؤجل ببساطة فترة حتمية من ضغوط الإيرادات.