أسطورة TSM: لماذا تكره الخوارزميات ما تحبه الأساسيات

عندما أعلنت TSMC عن أرقام إيرادات نوفمبر في 10 ديسمبر، فعل المتداولون الآليون ما يفعلونه بشكل أفضل — الذعر. هبط السهم بنسبة 6% استنادًا إلى نقطة بيانات واحدة: انخفاض الإيرادات شهريًا بنسبة 6.5%، حيث حققت نوفمبر إيرادات بقيمة NT$343.61 مليار (~$10.93 مليار). بالنسبة لنظام آلي يتفاعل مع العناوين الرئيسية بدون سياق، بدا الأمر وكأنه مشكلة. لكن عند التعمق، يتغير السرد تمامًا.

القصة الموسمية التي تفوتها الخوارزميات

تدير TSMC محركي إيرادات مميزين، وفهم الفرق بينهما ضروري لفهم سبب توقع انخفاض نوفمبر بشكل طبيعي وعدم أهميته.

صناعة الهواتف الذكية تعمل وفقًا للتقويم. تقوم Apple والمنافسون بتحميل طلبات الرقائق في سبتمبر وأكتوبر لتلبية طلب العطلات. بحلول نوفمبر، يتراجع هذا الاندفاع في المخزون بشكل طبيعي. هذا التراجع الموسمي ليس علامة تحذير — إنه إيقاع الإلكترونيات الاستهلاكية.

وفي الوقت نفسه، يعمل المحرك الآخر للشركة وفق جدول زمني مختلف تمامًا. الحوسبة عالية الأداء (HPC) لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تعمل على مدار السنة، مستقلة عن دورات العطلات. في أرباح الربع الثالث، كشفت TSMC عن عتبة حاسمة: الآن تمثل HPC حوالي 57% من إجمالي الإيرادات. هذا التحول الهيكلي يعني أن آلة زخم الذكاء الاصطناعي أصبحت المحرك الرئيسي لنمو الشركة، متفوقة على أعمال الهواتف الذكية الدورية. الانخفاض الموسمي الذي أخاف المتداولين هو في الأساس ضوضاء تخفي واقعًا أكثر أهمية.

الأرقام تحكي القصة الحقيقية

استثمر المستثمرون في حالة ذعر بسبب انخفاض شهري بنسبة 6.5%. لكن انظر إلى الأداء على أساس سنوي: ارتفعت إيرادات نوفمبر 2025 بنسبة 24.5% مقارنة بنوفمبر 2024. هذا التباين هو المؤشر الحقيقي.

الآن لحسابات الربع الرابع. وجهت الإدارة لإيرادات الربع الرابع بين 32.2 مليار دولار و33.4 مليار دولار (تقريبًا NT$1 تريليون). مع جمع أكتوبر ونوفمبر عند NT$711.09 مليار (~$22.64 مليار)، تحتاج TSMC إلى حوالي NT$300 مليار (~$9.55 مليار) من ديسمبر. الأداء الشهري الأخير يتجاوز هذا الحد باستمرار. الوصول إلى التوجيه — أو تجاوزه — ليس احتمالًا؛ إنه احتمال.

الـ"فشل" المزعوم كان ببساطة أن أكتوبر كان شهرًا قويًا بشكل غير معتاد ليليه. هذا ليس ضعفًا؛ إنه نتيجة رياضية للقوة المتتالية.

ثقة الإدارة التي لا يمكنك تجاهلها

الأفعال أبلغ من العناوين. أطلقت TSMC مؤخرًا خطة لزيادة أرباحها الموزعة إلى حوالي 97 سنتًا للسهم، قابلة للدفع في أبريل 2026. في صناعة أشباه الموصلات التي تتطلب رأس مال كبير، زيادات الأرباح الموزعة خلال فترات الركود المفترضة نادرة. عادةً، تحتفظ الشركات بالنقد عندما يكون النمو غير مؤكد.

هذه التوجيهات المستقبلية هي طريقة الإدارة لإبلاغ المساهمين بأنها تتوقع تدفقات نقدية مستدامة وقوية. عندما يلتزم التنفيذيون الذين يراجعون دفاتر الطلبات الداخلية بدفع أرباح أعلى، فإنهم يراهنون على المستقبل. زيادة الأرباح الموزعة تعكس الثقة، وليس القلق.

عدم تطابق التقييم

إليك المكان الذي تظهر فيه الفرصة. على الرغم من البيع الجماعي، السوق قد يكون يقلل من قيمة العملة بشكل محتمل:

مقاييس التداول الحالية:

• نسبة السعر إلى الأرباح: ~29.5x
• الهوامش الإجمالية: 59.5% (مع الحفاظ على 60 سنتًا من الربح لكل دولار من المبيعات)
• النمو في الإيرادات منذ بداية العام: يتجاوز 30%

بالنسبة لعمل يتطلب رأس مال كبير ويتميز بخصائص احتكار شبه كامل، هذه الهوامش استثنائية. عادةً، الشركات ذات هذا المزيج تحظى بتقييمات مميزة تتجاوز 30 ضعف الأرباح. الانخفاض الأخير خلق نافذة نادرة حيث يتداول السهم أدنى من قيمته الهيكلية.

عند $287 السهم، يقف السهم بشكل ملحوظ أدنى متوسط هدف السعر من المحللين البالغ 355 دولار، مما يشير إلى إمكانية ارتفاع بأكثر من 23%. يبدو أن وول ستريت استوعبت الأساسيات بطريقة لم تفعلها السوق المدفوعة بالخوارزميات.

لماذا يهم هذا لمرحلة السوبرسايكل الخاصة بالذكاء الاصطناعي

لا يمكن تجاهل السياق الأوسع. نحن في المراحل المبكرة إلى المتوسطة لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. يتم بناء وترقية مراكز البيانات على مدار السنة، ويتدفق رأس المال بلا توقف إلى قدرة تصنيع أشباه الموصلات، ويستمر الطلب على الرقائق المتقدمة في التسارع.

تعد TSMC عنق الزجاجة في سلسلة التوريد هذه — الحارس الحاسم لإنتاج أشباه الموصلات المتقدمة. طالما استمر تطوير الذكاء الاصطناعي، ستستمر محرك النمو الهيكلي لـTSMC في العمل.

الانخفاض الموسمي في طلبات الهواتف الذكية؟ مؤقت. توسع الطلب على مراكز البيانات؟ هيكلية ومستدامة. السوق خلط بين الاثنين، مما خلق فرصة شراء للمستثمرين المنضبطين الذين يمكنهم التمييز بين الضوضاء والإشارة.

الخرافة هي أن انخفاض إيرادات نوفمبر يشير إلى مشكلة. الحقيقة أن الحصن التنافسي لـTSMC وسرد نمو الذكاء الاصطناعي لا يزالان سليمين.