عندما يرتفع سهم بنسبة 320% دون تحسن في أساسيات الأعمال: قصة شركة أوبن دور تكنولوجيز

الحشد الذي لا يستطيع أحد شرحه

شركة OpenDoor Technologies (NASDAQ: OPEN) فتحت عام 2025 عند 1.59 دولار، وانخفضت إلى 0.51 دولار بحلول يونيو، ثم ارتفعت إلى 6.70 دولار—محققة مكاسب مذهلة بلغت 320% بنهاية العام. على الورق، يبدو أن هذه قصة نجاح كلاسيكية. في الواقع، تحكي قصة مختلفة تمامًا.

لم تكن الزيادة المفاجئة في سعر السهم مدفوعة بنتائج مالية رائدة أو تطورات تجارية تحويلية. بدلاً من ذلك، زاد المتداولون بالتجزئة من الحشد من خلال نشاط منسق على منصات التواصل الاجتماعي مثل Reddit وX، مما حول Opendoor إلى ملعب للمضاربة. هذا النمط تكرر من قبل مع GameStop وAMC—وكلاهما انهار في النهاية عندما خمدت الحمى، تاركة المستثمرين بالتجزئة يعانون من خسائر كبيرة.

المشكلة الأساسية: نموذج أعمال معطل في سوق معطل

عمل Opendoor بسيط لكنه عالي المخاطر. تشتري الشركة المنازل مباشرة من البائعين بأسعار أقل من السوق، ثم تحاول إعادة بيعها لتحقيق ربح. إنه عرض جذاب للمالكين اليائسين—يمكن لـ Opendoor إتمام الصفقات في أقل من أسبوعين، مما يلغي عدم اليقين في المعاملات العقارية التقليدية.

العيب القاتل: هذا النموذج يعمل فقط عندما تتصاعد قيم العقارات. عندما يتحول السوق، تتراكم الخسائر بسرعة.

قطاع العقارات السكنية في حالة انهيار حر حاليًا. وفقًا لبيانات حديثة، كان هناك 528,769 بائع منزل أكثر من المشترين في أكتوبر فقط—وهو أعلى عجز مسجل على الإطلاق. عدم اليقين الاقتصادي المتزايد وضعف سوق العمل تركا المشترين المحتملين على الهامش. هذا البيئة تحديدًا هي المكان الذي يصبح فيه استراتيجية الشراء المباشر لـ Opendoor عبئًا بدلاً من أن تكون أصولًا.

هذه ليست نظرية. Zillow وRedfin—اثنان من أكبر منافسي Opendoor—تخلوا عن هذا النموذج التجاري بالذات بعد أن تلاشى طفرة 2021. خسائر Zillow في محفظة ممتلكاتها أصبحت خطيرة لدرجة أن الشركة بأكملها كانت مهددة بالإفلاس. ومع ذلك، لا تزال Opendoor مستمرة بنفس الاستراتيجية، على أمل أن يقود قيادة جديدة تحولًا.

الواقع المالي: الخسائر تتضاعف، لا تتقلص

كشف الربع الثالث من عام 2025 عن الحقيقة القاسية. انخفضت إيرادات Opendoor بنسبة 33% على أساس سنوي إلى $915 مليون بعد بيع 2,568 منزلًا فقط. والأكثر إثارة للقلق، أن المخزون انخفض إلى النصف ليصل إلى 3,139 عقار—وهو موقف دفاعي من الإدارة في سوق معادية.

الخط السفلي يروي القصة الحقيقية: خسارة صافية قدرها $90 مليون في الربع الثالث فقط، مما رفع إجمالي خسائر 2025 حتى تاريخه إلى $204 مليون باللون الأحمر. الشركة الآن تخسر المال في المتوسط مع كل منزل تبيعه.

إليكم ما يجعل الأمر أسوأ: هامش الربح الإجمالي لـ Opendoor—المال المتبقي بعد التكاليف المباشرة لشراء وبيع العقارات ولكن قبل نفقات التشغيل—تدهور فعليًا في 2025 مقارنة بـ 2024. الأمل الوحيد للشركة في تحقيق الربحية هو زيادة حجم المعاملات بشكل كبير، مما يؤدي إلى تسريع الخسائر بشكل أسرع مما يسرع الإيرادات.

حتى خلال بيئة أسعار الفائدة المنخفضة جدًا في 2021، عندما كانت أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية قريبة من 0.1%، تمكنت Opendoor من خسارة المال طوال دورة الازدهار تلك. هذا يشير إلى أن تحديات الشركة أعمق من ظروف السوق المؤقتة.

مقامرة المدير التنفيذي الجديد: هل يمكن للذكاء الاصطناعي واستراتيجية السوق أن تنقذ الموقف؟

في سبتمبر، عيّنت Opendoor كاز نجاتيان كمدير تنفيذي، مع خبرة من Shopify وMeta Platforms. مهمته: استغلال الذكاء الاصطناعي لتسريع دورات الشراء والبيع، وتقليل تعرض الشركة لتقلبات السوق.

الأكثر طموحًا، يخطط نجاتيان لتحويل Opendoor من مشتري مباشر للعقارات إلى منصة سوق حيث يتصل المشترون والبائعون مباشرة. هذا التحول من شأنه أن يولد رسوم معاملات مع تقليل مخاطر المخزون—نموذج عمل يفترض أنه متفوق نظريًا.

المشكلة هي التوقيت. تتطلب هذه المبادرات الاستراتيجية التنفيذ، واعتماد السوق، واستثمار مستمر. في الوقت نفسه، تتلقى Opendoor نزيفًا من السيولة في عملها الأساسي خلال أحد أسوأ دورات العقارات في الذاكرة الحديثة.

توقعات 2026: تخفيضات أسعار الفائدة قد لا تكون كافية

خفضت الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ست مرات منذ سبتمبر 2024، مما ينبغي أن يزيد من نشاط سوق الإسكان نظريًا. ومع ذلك، تشير التاريخ إلى أن التخفيف لن يصل بسرعة—فآثار خفض الفائدة الإيجابية تستغرق وقتًا للانتشار في الاقتصاد.

حتى لو انتعش الطلب على الإسكان، فإن سجل شركة Opendoor مخيف. خسرت الشركة المال طوال عام 2021 خلال طفرة تاريخية. خرج اثنان من أكبر المنافسين من القطاع بأكمله لأنهم لم يتمكنوا من تحقيق ربحية مستدامة. هذه الحقائق تشير إلى أن حتى ظروف السوق المواتية قد لا تنقذ نموذج الشراء المباشر لـ Opendoor.

لكي تبرر أسهم Opendoor تقييمها الحالي، يجب أن يحدث شيئين في وقت واحد: يجب أن ينتعش الطلب على الإسكان بشكل كبير، وويجب أن تتحسن هوامش الربح الإجمالي للشركة بشكل كبير. لا أحد منهما مضمون. أحدهما غير مؤكد. كلاهما معًا؟ مضاربة عالية.

حالة الاستثمار: حماس التجزئة مقابل الواقع الأساسي

الحشود المدفوعة بالتجزئة لها نهاية ثابتة. تسرع بشكل مفرط، وتصدر عناوين الصحف، ثم تتلاشى عندما ينتقل المشاركون إلى القصة التالية. أظهرت GameStop وAMC هذا بشكل مثالي. تتبع Opendoor نفس السيناريو، فقط برمز تداول مختلف.

الأدلة على عدم جدوى الاحتفاظ بأسهم Opendoor حتى 2026 كثيرة: تدهور الهوامش، تزايد الخسائر، سوق الإسكان في حالة انهيار، نموذج عمل متحدي تم التخلي عنه من قبل المنافسين، وسعر سهم مدفوع بالكامل بالتكهنات على وسائل التواصل الاجتماعي بدلاً من تحسين العمليات.

بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن التعرض للعقارات أو انتعاش سوق الإسكان، توجد فرص أفضل بين الشركات ذات نماذج أعمال مثبتة وتدفق نقدي إيجابي. تمثل شركة Opendoor Technologies رهانًا على تنفيذ المدير التنفيذي، وظروف السوق، والمضاربة المستمرة من قبل التجزئة—وهو مزيج نادرًا ما يحقق عوائد مستدامة.