انتعاش CoreWeave بنسبة 73% يبدو وكأنه تمثال شكسبير في انتظار أن يحدث

عندما أصبحت CoreWeave (NASDAQ: CRWV) عامة في عام 2025، أصبحت أسهم الذكاء الاصطناعي المفضلة لهذا العام، حيث قفزت بأكثر من 70% خلال بضعة أشهر فقط. ولكن تحت السطح، تحكي هذه العملية الأولية قصة تحذيرية—واحدة قد يتعرف عليها المستثمرون كمقدمة كلاسيكية للكوارث.

الأرقام المغرية التي أثارت حماس الجميع

لنبدأ بما لفت انتباه المستثمرين. نموذج أعمال CoreWeave بسيط وواضح: بناء مراكز بيانات مجهزة بوحدات معالجة الرسوميات (GPU) وتأجير قدرات الحوسبة لمقدمي الخدمات الفائقة مثل مايكروسوفت وفيسبوك. النتائج تبدو مذهلة على الورق.

لقد انفجر الإيرادات بأكثر من 230% على أساس سنوي، لتصل إلى 4.3 مليار دولار عبر الأرباع الأربعة الماضية. وتفخر الشركة بوجود طلبات مسبقة بقيمة 55.6 مليار دولار، مما يمنحها ما يبدو أنه مسار عمل مضمون لعدة سنوات. في ظل ازدهار الذكاء الاصطناعي، حيث يُفترض أن الطلب على قدرات الحوسبة يتجاوز العرض، بدا أن CoreWeave في وضع يمكنها من تحقيق أرباح لسنوات.

التماثل مع حقبة الدوت-كوم في أواخر التسعينيات يصعب تجاهله—التكنولوجيا، النمو السريع، المستثمرون المفرطون، والتمويل غير المحدود جميعها تتوافق بشكل مثالي.

هنا حيث يأخذ السرد منعطفًا مظلمًا

المشكلة أن النمو السريع يخفي كارثة مالية. CoreWeave تحترق من خلال السيولة بمعدل مقلق، مسجلة تدفق نقدي حر سلبي بقيمة $8 مليار خلال الأرباع الأربعة الماضية. بمعنى آخر، الشركة تخسر تقريبًا ضعف إيراداتها السنوية من النقد الفعلي.

ولتمويل هذا النزيف، اقترضت CoreWeave بشكل مكثف. ارتفعت الديون طويلة الأجل من تقريبًا صفر إلى 18.4 مليار دولار خلال أقل من عام. الشركة عالقة في دورة شريرة: عليها أن تنفق وتقترض بلا توقف لتحقيق النمو، لكن النمو وحده لا يضمن الربحية.

تلك الطلبات المسبقة بقيمة 55.6 مليار دولار؟ لن تكون أموالًا سهلة. تلبية تلك الطلبات ستتطلب استثمارات رأسمالية ضخمة مستمرة واقتراض، مما يبقي الشركة في منطقة التدفق النقدي السلبي.

اقتراب حساب عام 2026

مع بدء تبريد حماسة الذكاء الاصطناعي، يبدأ المستثمرون في طرح السؤال المزعج: متى ستجني CoreWeave أرباحًا فعلية؟

مع تدفق نقدي حر سلبي بشكل ثابت، من المحتمل أن تواصل الشركة إصدار ديون وتخفيف حصة المساهمين من خلال عروض الأسهم. توزيع الأسهم يوزع الأرباح على قاعدة مساهمين متزايدة باستمرار، مما يقلل من العوائد. وفي الوقت نفسه، فإن ديون CoreWeave البالغة 18.4 مليار دولار تمثل بالفعل حوالي ثلث قيمة الشركة—مستوى مقلق من الرفع المالي.

شركة أوراكل تعتبر سابقة تحذيرية؛ الإفراط في الاقتراض يمكن أن يقيد أداء السهم بشكل كبير. إلا إذا أظهرت CoreWeave مسارًا موثوقًا نحو الربحية قريبًا، فإن عبء التزاماتها المالية قد يؤدي إلى تصحيح كبير مع اقتراب عام 2026.

قد لا يكون انهيار أسهم الذكاء الاصطناعي على غرار نيتفليكس أو إنفيديا. ربما يكون هو أكثر عمليات الطرح العام الأولي سخونة التي لم تستطع الحفاظ على اقتصاديات نموها.

بالنسبة للمستثمرين، الحذر هو الخيار الحكيم. الارتفاع المذهل بنسبة 73% قد عكس بالفعل التفاؤل. وما هو قادم من المحتمل أن يكون أكثر ألمًا بكثير.