الرسوم والتقييمات المرتفعة تخلق عاصفة مثالية لمخاطر سوق الأسهم

التدهور الاقتصادي يتناقض مع توقعات السوق الصاعدة

لقد ضعف الاقتصاد الأمريكي بشكل كبير منذ فرض الرسوم الجمركية في أبريل. تراجع نمو التوظيف من متوسط 123,000 وظيفة شهريًا (يناير-أبريل) إلى فقط 39,000 (مايو-سبتمبر)—أدنى متوسط لخمسة أشهر منذ عام 2010، خارج اضطرابات الجائحة. ارتفع معدل البطالة من 4.2% في أبريل إلى 4.4% بحلول سبتمبر، ليصل إلى أعلى مستوى له خلال أربع سنوات. في الوقت نفسه، تسارعت معدلات التضخم بشكل حاد: انتقل مؤشر أسعار المستهلك (CPI) من 2.3% في أبريل إلى 3% بحلول سبتمبر، مع تقديرات بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند التي تثبت التضخم عند 3% حتى نوفمبر.

على الرغم من هذه العلامات التحذيرية، لا تزال وول ستريت متفائلة. يتوقع محللو الإجماع أن يصل مؤشر S&P 500 إلى 7,928 خلال 12 شهرًا، مما يشير إلى ارتفاع بنسبة 20% من المستويات الحالية بالقرب من 6,603. ومع ذلك، يبدو أن هذا التوقع غير متصل بالواقع الاقتصادي. يتداول مؤشر S&P 500 عند 21.5 مرة أرباح المستقبل—فوق بكثير المتوسط التاريخي لعشر سنوات البالغ 18.7—مما يشير إلى تقييمات ممدودة في بيئة من الهشاشة الاقتصادية.

ثقة المستهلك تصل إلى مستويات الأزمة

وصل مؤشر ثقة المستهلك في جامعة ميشيغان إلى 51 في نوفمبر، مسجلاً ثاني أدنى قراءة منذ بدء المسوح الشهرية في 1978 (فقط يونيو 2022 كانت أسوأ عند 50.3). والأكثر إثارة للقلق، أن عام 2025 يتجه نحو أدنى متوسط سنوي مسجل عند 58.7 حتى نوفمبر، متجاوزًا حتى متوسط 2022 البالغ 59—وهو عام تميز بارتفاع التضخم الناتج عن الجائحة إلى أعلى مستويات منذ 40 عامًا.

السبب واضح: يرى المستهلكون أن الأسعار لا تزال مرتفعة بشكل مستمر بينما تضعف الدخول. ارتفعت توقعات التضخم للسنة القادمة إلى 4.5% من 3% في سبتمبر. وذكرت جوين هسو، مديرة استطلاعات المستهلكين في جامعة ميشيغان، أن “المستهلكين لا زالوا يشعرون بالإحباط من استمرار ارتفاع الأسعار وضعف الدخول”. هذا التشاؤم يهدد التوسع الاقتصادي، حيث أن إنفاق المستهلكين يمثل ثلثي الناتج المحلي الإجمالي. عادةً، يسبق التشاؤم الواسع انخفاض الإنفاق، مما يضغط في النهاية على تقديرات أرباح الشركات إلى الأسفل.

زخم السوق يخفي نقاط الضعف الكامنة

حذر رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في سبتمبر من أن “أسعار الأسهم مقيمة بشكل عادل إلى حد كبير”، لكن هذا الملاحظة ثبتت صحتها أكثر من كونها مثيرة للقلق. لقد انخفض مؤشر S&P 500 بالفعل بأكثر من 4% من أعلى مستوياته القياسية مع تصاعد مخاوف المستثمرين بشأن التقييمات والرياح الاقتصادية المعاكسة.

ومن المهم أن نلاحظ أن التقييم وحده ليس مؤشرًا جيدًا على المدى القصير. لاحظ الاقتصادي جون مينارد كينز ذات مرة، “الأسواق يمكن أن تظل غير عقلانية أطول مما يمكنك أن تظل فيه مفلوسًا”—وهو مبدأ يظهر في العديد من كتب الاقتصاد التي تستكشف نفسية السوق والمالية السلوكية. هذا يعني أن أسعار الأسهم تتداول على الزخم أكثر من الأساسيات، مما يجعل الرهانات قصيرة الأجل محفوفة بالمخاطر بطبيعتها بغض النظر عن دقة التحليل.

تظهر أدلة على تغير المزاج في مواقف المستثمرين المتفائلة. في أوائل أكتوبر، توقع 45.9% من المستثمرين الأفراد ارتفاع الأسهم خلال الأشهر الستة القادمة. لقد انهارت هذه النسبة إلى 32.6%، مما يعكس فقدانًا كبيرًا للثقة. إذا حدثت مراجعات أرباح مدفوعة بالرسوم الجمركية، فقد ينقلب السوق الصاعد الحالي بشكل حاد.

الحذر هو الخيار الأفضل

قد يتحقق هدف وول ستريت بارتفاع 20%، لكن الظروف الحالية تشير إلى مخاطر هبوطية ذات مغزى. يواجه المستثمرون خيارًا بين متابعة الإجماع المتفائل أو الانتباه إلى إشارات التحذير المتزايدة: تقييمات مرتفعة، تدهور التوظيف، ارتفاع توقعات التضخم، وثقة المستهلكين قرب أدنى مستوياتها على الإطلاق.

على الرغم من أن التوقعات قصيرة الأجل تظل مضاربة، فإن الاستراتيجية الحكيمة تتطلب إعادة توازن المحافظ نحو مراكز نقدية بدلاً من تراكم الأسهم بشكل مفرط عند تقييمات ممدودة.