أزمة نمو Rigetti Computing: لماذا يجب على المستثمرين المؤسسيين الانتظار حتى إثبات الأمر

Rigetti Computing (NASDAQ: RGTI) تقدم مفارقة مثيرة للمستثمرين في الأسهم. يدعي رائد الحوسبة الكمومية أنه يمتلك مؤهلات تشغيلية حقيقية — حيث يطور ويشغل أنظمة كمومية منذ عام 2017، ويقدم حلول حوسبة كمومية محلية مع نطاقات كيوبت بين 24 و84 منذ عام 2021. ومع ذلك، يكمن وراء هذا السيرة الذاتية المذهلة واقع مالي مقلق يتطلب فحصًا أدق.

مشكلة انعكاس الإيرادات

الرقم يروي قصة صارخة. سجلت Rigetti إيرادات سنوية قدرها 10.8 مليون دولار خلال عام 2024، لكن مسار الشركة في عام 2025 يكشف عن تباطؤ مقلق. خلال تقدم العام، حصلت الشركة على 5.2 مليون دولار فقط — متأخرة بشكل كبير عن وتيرة العام الماضي. هذا ليس تعثرًا مؤقتًا؛ إنه يمثل تحديًا هيكليًا في الإيرادات يتجاوز الضعف الدوري.

في أكتوبر، أعلنت الإدارة عن صفقة مهمة: بيع نظامي حوسبة كمومية من نوع Novera بثمانية كيوبت إلى شركة تصنيع تكنولوجيا آسيوية وشركة ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي مقرها كاليفورنيا. تحمل هذه الصفقة قيمة مجمعة قدرها 5.7 مليون دولار. ومع ذلك، هناك مشكلة توقيت حاسمة — لا تتوقع Rigetti الاعتراف بهذه الإيرادات حتى النصف الأول من عام 2026. والأكثر إثارة للقلق، أن الشركة لم تعلن عن مبيعات إضافية منذ أكتوبر، مما يشير إلى أن أرباح العام الحالي قد تكافح لتجاوز 5.2 مليون دولار بدون صفقات غير متوقعة.

أزمة ربحية تضاعفت خمس مرات

التدهور يتجاوز عدم استقرار الإيرادات. فكر في مسار الأرباح: خسائر سنوية تضاعفت خمس مرات لتتجاوز $350 مليون في الفترات الأخيرة. هذا التسارع في الخسائر يتزامن مع تراجع المبيعات — وهو مزيج غير صحي بشكل خاص لأي شركة تكنولوجيا في مرحلة النمو.

تتوقع إجماع وول ستريت، كما تتتبعه S&P Global Market Intelligence، أن تظهر الربحية قبل عام 2030 على أقصى تقدير، مع عدم وجود توافق محللين يتجاوز توقعات الربحية بعد ذلك الأفق. هذا الجدول الزمني الممتد لغياب الربحية يثير أسئلة أساسية حول جدوى نموذج العمل.

السياق التاريخي يعزز القلق. المبيعات خلال الاثني عشر شهرًا الماضية انخفضت بنسبة 43% مقارنة بمستويات 2022 — أعلى مستوى لإيرادات Rigetti. بين 2020 و2022، كانت الشركة قد ضاعفت مبيعاتها السنوية تقريبًا أربع مرات، مما يوضح أن تسريع النمو ممكن نظريًا. لكن الانكماش اللاحق يشير إلى أن مرحلة النمو الأولية قد توقفت.

لماذا يظل اللاعبون المؤسسيون متفائلين

من المثير للاهتمام، أن المستثمرين المؤسسيين الكبار لم يتخلوا عن النظرية. شركة BlackRock (NYSE: BLK)، مجموعة Vanguard، وإدارة الأصول الأمريكية للاستثمار قد جمعت مجتمعة ما يقرب من 20% من الأسهم القائمة. استمرار تراكمهم يعكس ثقة في قدرة Rigetti على تنفيذ تحول، حتى مع تدهور المقاييس على المدى القصير.

الاقتناع المؤسسي يشير إلى فرضية أساسية: أن الطلب على الحوسبة الكمومية سيتسارع في النهاية، وأن Rigetti تمتلك التكنولوجيا والموقع السوقي الكافيين لالتقاط تلك الموجة عندما تصل.

ما الذي يجب تغييره لاستعادة الثقة

استعادة ثقة المستثمرين تتطلب أدلة واضحة على الاستقرار يتبعها إعادة التسارع. إذا تمكنت Rigetti من تأمين مبيعات جديدة مهمة هذا الربع ووقف تراجع المبيعات السنوية — خاصة إذا حولت صفقات أكتوبر وسجلت حجوزات إضافية لعام 2026 — قد يتغير السرد نحو توقعات نمو متجددة.

بدون مثل هذه الأدلة، تظل التقييمات الحالية والمشاعر عرضة لمزيد من خيبات الأمل.

حكم الاستثمار

بالنسبة لمعظم المستثمرين، يظل الصبر هو الموقف الحكيم. تقدم Rigetti Computing فرصة مضاربة تعتمد على التنفيذ الذي لا يزال غير مثبت. حتى تظهر الإدارة القدرة على العودة إلى مسار النمو ومعالجة توسع الخسائر الخمسة أضعاف، فإن ملف المخاطر والمكافأة يبدو غير مواتٍ مقارنة بالبدائل ذات الثقة الأعلى في منظومة الحوسبة الكمومية.