وراء النمو بنسبة 68٪: لماذا قد يكون ارتفاع إيرادات SoundHound AI مخادعًا للمستثمرين

وهم الاستحواذ

عندما أعلنت SoundHound AI (NASDAQ: SOUN) نتائج الربع الثالث، لفت العنوان الانتباه: نمو إيرادات بنسبة 68% على أساس سنوي، لتصل إلى $42 مليون من 25.1 مليون دولار. بالنسبة لشركة ذكاء صوتي تعمل في القطاع الساخن اليوم، يبدو أن هذه قصة نمو تستحق المتابعة. ومع ذلك، يكمن وراء هذا النجاح الظاهري سرد أكثر إزعاجًا.

المشكلة؟ يكاد كل هذا النمو في الإيرادات يأتي من عمليات الاستحواذ بدلاً من التوسع العضوي. كانت خطوة الشركة الكبرى العام الماضي—الاستحواذ على Amelia، منصة ذكاء اصطناعي بعقود مثبتة عبر التمويل، التأمين، التجزئة، والرعاية الصحية—مبالغة في تضخيم الخط العلوي. على الرغم من أن التنويع يبدو استراتيجيًا، إلا أنه في المقام الأول مناورة محاسبية لزيادة الإيرادات بدلاً من دليل على وجود زخم سوقي حقيقي.

مشكلة الربحية تزداد سوءًا

هنا تتخذ القصة منعطفًا أكثر ظلامية. على الرغم من تسجيل ذلك الرقم المثير للإعجاب في الإيرادات، أعلنت SoundHound AI عن خسارة صافية قدرها 109.3 مليون دولار للربع. وهو أكثر من خمسة أضعاف الخسارة البالغة 21.8 مليون دولار لنفس الفترة من العام الماضي. كيف تنمو الإيرادات بنسبة 68% بينما تتفجر الخسائر بأكثر من 400%؟

الجواب يكمن في ارتفاع النفقات وتدهور الهوامش. تقلص هامش الربح الإجمالي لـ SoundHound من 48.6% إلى 42.6% على أساس سنوي—انخفاض مثير للقلق بمقدار 600 نقطة أساس. جلب التنويع من خلال عمليات الاستحواذ تعقيدًا تشغيليًا ضاعف من ضغط الربحية. توسعت هيكلية التكاليف بشكل أسرع من الإيرادات، وزادت الالتزامات المحتملة التي أضافتها، مما أدى إلى تآكل الأداء النهائي.

يشير هذا الانكماش في الهوامش إلى تحدٍ أساسي: الشركة تضيف إيرادات ولكن على حساب تدهور اقتصاديات الوحدة.

حرق السيولة: القاتل الصامت

بالنسبة للشركات في مرحلة النمو، تعتبر التدفقات النقدية أكثر أهمية من الأرباح المعلنة. بعد تسعة أشهر من السنة، استهلكت SoundHound 76.3 مليون دولار من التدفقات النقدية التشغيلية—أعلى قليلاً من 75.8 مليون دولار التي أنفقتها خلال نفس الفترة من عام 2024.

هذه علامة حمراء. على الرغم من نمو الإيرادات بنسبة 68%، لم يتغير حرق السيولة تقريبًا على أساس سنوي. الشركة لا تحول قاعدة إيراداتها المتزايدة إلى تدفق نقدي تشغيلي إيجابي. في حين أن رصيد النقد البالغ 268.9 مليون دولار يوفر هامش أمان، إلا أن هذا المدى محدود. بدون توليد نقدي عضوي، تواجه SoundHound مسارات حتمية: استمرار التخفيف من خلال عروض الأسهم أو إعادة هيكلة استراتيجية.

لقد أثبت السهم بالفعل أنه مسبب للتخفيف للمساهمين في السنوات الأخيرة، مع زيادة عدد الأسهم التي تضع ضغطًا هبوطيًا مستمرًا على قيمة السهم الواحد.

أين النمو العضوي؟

تُرجع الإدارة ارتفاع إيرادات الربع الثالث بالكامل إلى عمليات الاستحواذ. يظل النمو العضوي—القياس الحقيقي لطلب السوق—مجهولاً. بدون وضوح حول أداء SoundHound المستقل منفصلًا عن Amelia وغيرها من الكيانات المستحوذ عليها، لا يمكن للمستثمرين تقييم ما إذا كانت الشركة تحقق نجاحًا في السوق أم أنها تشتري الإيرادات فقط.

هذا التمييز مهم جدًا. شركة تنمو بنسبة 68% من خلال الاستحواذات مع حرق السيولة وتوسيع الخسائر تختلف جوهريًا عن شركة تظهر توسعًا عضويًا مع تحسين اقتصاديات الوحدة.

الخلاصة للمستثمرين

الأرقام التي أعلنتها SoundHound AI تبدو مثيرة للإعجاب على السطح، لكن الديناميكيات الأساسية مقلقة. النمو مدفوع بالاستحواذ، والربحية تتدهور، والهوامش تتضيق، وحرق السيولة مستمر على الرغم من ارتفاع الإيرادات. تبلغ القيمة السوقية للشركة حوالي $5 مليار، مما يعكس تفاؤلًا كبيرًا—توقعات لم يتم بعد تأكيدها من خلال تحسين الأساسيات.

حتى تظهر SoundHound نموًا عضويًا مستدامًا، وتدفقًا نقديًا إيجابيًا، وتوسيعًا للهوامش، يظل ملف المخاطر والمكافأة غير مواتٍ. يواجه المساهمون الحاليون خطر التخفيف، بينما يجب على المستثمرين الجدد طلب أدلة على تحسين العمليات قبل الالتزام برأس مال في نموذج أعمال لا يزال متقلبًا، ويستهلك رأس مال، ويواجه غموضًا في الربحية.