الفائض العالمي من الكاكاو يتقلص، مما يثير موجة جديدة من الاهتمام بالشراء

شهد سوق الكاكاو انعكاسًا حادًا يوم الثلاثاء حيث أعاد المتداولون التموضع قبل توقعات إمدادات معدلة بشكل كبير. تقدم عقد مستقبلي للكاكاو في ICE نيويورك لشهر مارس ([CCH26]) بمقدار 122 نقطة أو 2.08%، في حين كسب عقد ICE لندن للكاكاو رقم 7 ([CAH26]) 128 نقطة، مما يمثل زيادة بنسبة 3.02%. استندت الارتفاعات إلى مراجعة هبوطية كبيرة لتوقعات المخزونات العالمية.

ضغط العرض يعيد تشكيل ديناميكيات السوق

رسمت أحدث تقييمات Citigroup لأساسيات السوق صورة مختلفة تمامًا عن تلك التي كانت قبل ستة أشهر فقط. قامت البنك الاستثماري بخفض توقع فائض الكاكاو العالمي لعام 2025/26 إلى 79,000 طن متري من تقدير سبتمبر السابق البالغ 134,000 طن، وهو انخفاض يزيد عن 40%. أدى هذا التضييق الكبير في توازن العرض والطلب إلى تغطية قصيرة نشطة، حيث سارع المشاركون في السوق لتغطية مراكزهم المتشائمة وسط اعترافهم بتوفر محدود.

يعكس ضغط الفائض الخلفية الإنتاجية المتدهورة التي استمرت طوال الموسم. في نوفمبر، خفضت منظمة الكاكاو الدولية (ICCO) بالفعل تقدير إنتاجها لعام 2024/25 إلى 4.69 مليون طن متري من 4.84 مليون طن سابقًا. لعام 2024/25، حددت ICCO فائضًا متواضعًا يبلغ 49,000 طن فقط—وهو أول سنة خلال أربع سنوات يكون فيها فائض على الإطلاق. ويمثل ذلك تقلبًا دراماتيكيًا من العجز الكارثي البالغ 494,000 طن مسجل في 2023/24، والذي كان أكبر عجز في أكثر من ستة عقود. كما أشارت المنظمة إلى أن نسب المخزون إلى الطحن العالمية قد انضغطت إلى 27.0%، وهو أدنى مستوى منذ 46 عامًا.

أكدت Rabobank بشكل مستقل على هذا السرد التضييقي يوم الثلاثاء، حيث خفضت توقع فائضها لعام 2025/26 إلى 250,000 طن من توقع نوفمبر البالغ 328,000 طن.

تقلص المخزون يعزز دعم الأسعار

تتوافق ظروف السوق المادية مع قصة العرض الأساسية. انخفضت مخزونات الكاكاو التي تراقبها ICE والمخزنة في موانئ الولايات المتحدة إلى 1,651,199 كيسًا—أدنى مستوى خلال تسعة أشهر حتى إغلاق يوم الثلاثاء. عادةً ما يؤدي استنزاف الإمدادات القريبة إلى دعم الأسعار الآجلة على المدى القصير، حيث يدرك المشاركون في السوق تقليل المخزون المتاح.

الطلب على الصناديق السلبية في الأفق

قد يعزز عامل هيكلي ضغط الشراء في الأسابيع القادمة. بدءًا من يناير، ستتم إضافة عقود مستقبليّة للكاكاو في نيويورك إلى مؤشر Bloomberg للسلع (BCOM)، مما يمثل المرة الأولى التي يحقق فيها العقد اعترافًا موسعًا في المؤشر. تقدر Citigroup أن هذا التطور قد يؤدي إلى شراء صناديق سلبية بقيمة تصل إلى $2 مليار خلال الأسبوع الأول من يناير، حيث تعيد أدوات الاستثمار التي تتبع المؤشر توازن تخصيصاتها للسلع.

مخاطر الإنتاج تمتد إلى العام المقبل

بعيدًا عن مقاييس العرض قصيرة الأجل، تتزايد مخاوف الإنتاج على المدى الطويل. تواجه نيجيريا، خامس أكبر منتج في العالم، معوقات مع توقعات اتحاد الكاكاو الخاص بها بانكماش الإنتاج بنسبة 11% على أساس سنوي في 2025/26 ليصل إلى 305,000 طن، منخفضًا من تقدير 344,000 طن للموسم الحالي. أظهرت بيانات التصدير في سبتمبر أن الشحنات النيجيرية كانت ثابتة تقريبًا على أساس سنوي عند 14,511 طن، مما يشير إلى عدم وجود تحسن قريب المدى من ثاني أكبر منتج في غرب أفريقيا.

رياح معاكسة خفيفة من وصول قياسي وضعف الطلب

لكن السرد ليس داعمًا تمامًا. أبلغت كوت ديفوار—المنتج المسيطر في العالم الذي يمثل حوالي 40% من الإمدادات العالمية—عن شحن 895,544 طن من الكاكاو إلى الموانئ خلال الفترة من 1 أكتوبر إلى 14 ديسمبر من العام التسويقي الجديد. ويمثل ذلك زيادة طفيفة بنسبة 0.2% مقارنة بنفس الفترة من العام السابق، مما يشير إلى أن المزارعين يواصلون التسليم بوتيرة معتدلة على الرغم من التفاؤل بشأن الجودة. بدأ الحصاد الرئيسي الجديد، وأعرب المزارعون عن ثقتهم في جودة محصول هذا العام، بمساعدة الظروف الجافة الأخيرة التي ساعدت في معالجة الحبوب.

تقيس مؤشرات الطلب صورة لضعف مستمر في المستهلكين عبر المناطق الرئيسية. أبلغت جمعية الكاكاو الآسيوية عن انخفاض حجم الطحن في الربع الثالث بنسبة 17% على أساس سنوي ليصل إلى 183,413 طن، وهو أدنى مستوى لمعالجة الربع الثالث خلال تسع سنوات. وسجلت الجمعية الأوروبية للكاكاو أيضًا انخفاضًا في الطحن الأوروبي في الربع الثالث بنسبة 4.8% على أساس سنوي ليصل إلى 337,353 طن، وهو أدنى رقم ربع سنوي مقارن خلال عقد من الزمن. بينما ارتفعت عمليات الطحن في أمريكا الشمالية في الربع الثالث بنسبة 3.2% إلى 112,784 طن، وقد يكون هذا الرقم متأثرًا بإضافة شركات تقارير جديدة. على الجانب الآخر، انخفض حجم مبيعات الشوكولاتة في أمريكا الشمالية بأكثر من 21% خلال فترة الـ13 أسبوعًا المنتهية في 7 سبتمبر، ووصف قيادي في شركة هيرشي مبيعات شوكولاتة هالوين بأنها “خيبة أمل” على الرغم من أهمية العطلة لإيرادات الحلويات السنوية.

عوامل تنظيمية تدعم توسع العرض

قد تظل تأخيرات الاتحاد الأوروبي لمدة عام واحد على تنظيم إزالة الغابات (EUDR) التي أعلنت عنها البرلمان الأوروبي في 26 نوفمبر، داعمة لتوفير إمدادات وفيرة على المدى المتوسط من خلال السماح باستمرار واردات الزراعة من المناطق المعرّضة لإزالة الغابات في أفريقيا وإندونيسيا وأمريكا الجنوبية.

على الرغم من هذه المخاوف المعاكسة، فإن إعادة توازن تقديرات الفائض العالمي نحو التقييد—بالإضافة إلى انخفاض المخزونات القريبة وتوقعات الطلب الهيكلي من صناديق المؤشر السلبية—يبدو أنه قد غير الخلفية الفنية والأساسية على المدى القصير لصالح المشترين.