## فك رموز ما يعنيه حقًا تعويض $1 Trillion الخاص بشركة تسلا للمساهمين

عندما مرر مجلس إدارة تسلا صفقة الأجور الاستثنائية لإيلون ماسك في نوفمبر 2025، كانت العناوين تصرخ "$1 trillion". لكن ماذا يعني هذا حقًا، والأهم من ذلك، ماذا يجب أن يستخلصه المستثمرون من ذلك؟ الصورة الحقيقية أكثر تعقيدًا بكثير من العنوان المذهل.

## فك شفرة هيكل التعويضات

يكشف ملف هيئة الأوراق المالية والبورصات بتاريخ 17 سبتمبر 2025 أن ماسك يمكنه جمع ما يقرب من 424 مليون سهم من تسلا إذا حققت الشركة 12 معلم أداء على مدى العقد القادم. كل معلم يمنح 35.2 مليون سهم. عند سعر تداول تسلا الحالي حوالي $420 لكل سهم، يترجم ذلك إلى قيمة تقارب $178 مليار—مبلغ كبير، لكنه بعيد كل البعد عن الرقم التريليوني.

يظهر الرقم التريليوني فقط في سيناريو واحد: عندما تصل تسلا إلى قيمة سوقية تبلغ 8.5 تريليون دولار. باستخدام عدد الأسهم الحالي البالغ 3.5 مليار سهم، هذا يعني سعر سهم يقارب 2,400 دولار—أي أكثر من ستة أضعاف المستوى الحالي. على الرغم من أن الحسابات رياضية صحيحة، إلا أن السؤال الحاسم هو ما إذا كان هذا التقييم قابلًا للتحقيق أم لا.

## فحص عقبات الأداء

تكشف المعالم عن ما يعتقده قادة تسلا حقًا أن الشركة يمكن أن تحققه. الهدف الأول للتسليم: 20 مليون مركبة. للتمثيل، سلمت تسلا 1.8 مليون وحدة في 2024 وما يقرب من 7.8 مليون منذ التأسيس. يتطلب هذا المعلم وحده توسعًا غير مسبوق في الإنتاج.

تمثل اشتراكات القيادة الذاتية الكاملة عقبة أخرى. تشير التقديرات الحالية إلى وجود حوالي 936,000 مشترك في FSD (أي حوالي 12% من أسطول تسلا المكون من 7.8 مليون مركبة). الوصول إلى 10 ملايين اشتراك يتطلب توسعًا بمقدار عشرة أضعاف—مسار نمو شديد العدوانية.

ثم هناك جانب الروبوتات. يجب على تسلا بيع 1 مليون روبوت بشري Optimus ونشر 1 مليون سيارة أجرة روبوتية في الخدمة النشطة. لا يزال مشروع Optimus في مراحل اختبار النموذج الأولي، والذي تم الكشف عنه في حدث يوم الذكاء الاصطناعي لعام 2021. في الوقت نفسه، تم تأجيل طرح سيارات الأجرة الروبوتية في أوستن ومنطقة خليج سان فرانسيسكو، على الرغم من أن ماسك أعلن عن هدف لوجود 1,500 وحدة في هذه المناطق بحلول نهاية عام 2025.

أما المعالم الثمانية المتبقية فهي تتبع تقدم EBITDA، بدءًا من $50 مليار وتصل إلى $400 مليار. حققت تسلا $11 مليار في EBITDA خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، مما يعني أن الهدف الأدنى يتطلب زيادة أربعة أضعاف—مما يتطلب قوة تشغيلية استثنائية.

## فحص الواقع: هل يمكن لتسلا أن تنجز ذلك؟

لا شك أن هيكل التعويض يربط مصالح ماسك بشكل وثيق مع عوائد المساهمين. ومع ذلك، فإن مخاطر التنفيذ كبيرة. إذا انهارت التوقعات، قد تتعرض أسهم تسلا لضغوط هبوطية كبيرة.

تعد مكونات الروبوت والسيارات الذاتية القيادة أكثر ما يثير عدم اليقين. لا تزال تكنولوجيا Optimus في مرحلة التطوير دون إثبات جدواها التجارية. تواجه سيارات الأجرة الروبوتية عقبات تنظيمية وأسئلة حول تبني المستهلكين.

أما قطاع السيارات الكهربائية نفسه، فيواجه منافسة متزايدة. الشركات المصنعة الصينية—لا سيما BYD، Li Auto، وXPeng—تتقدم بسرعة وتكتسب حصة سوق عالمية. في الوقت نفسه، تحسن شركات السيارات الأمريكية التقليدية مثل جنرال موتورز من موقعها التنافسي، كما يتضح من نجاح سيارة شيفروليه إكوينوكس وجاذبيتها السعرية.

## التقييم في السياق

تتوقع التوقعات الحالية للمحللين نمو مبيعات بنسبة 15% إلى $110 مليار وأرباح للسهم بقيمة 2.27 دولار، مما يعطي مضاعف سعر إلى أرباح مستقبلي قدره 185. يتطلب هذا التقييم تنفيذًا مثاليًا ونموًا مستدامًا، مما يجعله عرضة للخطر إذا أخفقت الشركة في تحقيق الأهداف.

حزمة التعويضات تعكس حقًا توقعات طموحة—وربما غير واقعية—لتسويق الروبوتات ونضوج القيادة الذاتية. على الرغم من أن ماسك أظهر القدرة على تجاوز التوقعات، إلا أن المراهنة بشكل كبير على هذه الأهداف الطموحة تحمل مخاطر كبيرة نظرًا للمنافسة والتقنيات غير المؤكدة المعنية.