تشج أو يوديمي: وزن الحافة الطويلة والحافة القصيرة مع اقتراب عام 2026

قطاع التكنولوجيا التعليمية في نقطة تحول. مع إعادة تشكيل الذكاء الاصطناعي لطريقة تقديم التعلم وتحول شهية المستثمرين نحو النمو المربح، يكشف لاعبان مقرهما كاليفورنيا—Chegg, Inc. (CHGG) و Udemy, Inc. (UDMY)—عن مسارات مختلفة تمامًا للمستقبل. على الرغم من أن كلاهما يعمل في سوق التعلم الرقمي المتوسع، إلا أن موقعهما، ديناميكيات التكاليف ومسارات الأرباح تشير إلى ملفات مخاطر ومكافآت متباينة لعام 2026. فهم المكان الذي تتمتع فيه كل شركة بميزة—سواء على المدى القصير أو الطويل—يعد أمرًا حاسمًا لاتخاذ القرار الصحيح الآن.

إعادة ضبط التكاليف العدوانية لـ Chegg: ميزة هيكلية

يعتمد ميزة Chegg الطويلة في 2026 على إعادة هيكلة مالية جريئة لا يقدرها سوى القليل من المستثمرين تمامًا. لقد فصلت الشركة بشكل أساسي أعمال التدريس الأكاديمي القديمة عن عمليات تطوير المهارات ذات النمو الأعلى، مما أتاح وضوحًا تشغيليًا وتمكين ضبط التكاليف بشكل أكثر حدة.

الأرقام تتحدث عن نفسها. في الربع الثالث من 2025، انخفضت المصاريف التشغيلية غير المعتمدة على مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بنسبة 46% على أساس سنوي. والأكثر إثارة: تتوقع الإدارة أن تنخفض المصاريف غير المعتمدة على مبادئ المحاسبة من $536 مليون في 2024 إلى أقل من $250 مليون بحلول 2026. هذا يمثل تحولًا هيكليًا في ملف التكاليف الخاص بالشركة ويشير إلى وجود قوة تشغيلية حقيقية قادمة.

لا تزال التحديات في الإيرادات قائمة—شهد الربع الثالث من 2025 انخفاضًا في الإيرادات الإجمالية بنسبة 42% على أساس سنوي بسبب تراجع حركة المرور في الخدمات الأكاديمية القديمة. ومع ذلك، من المتوقع أن ينمو وحدة Busuu و Chegg Skills الموحدة بنسبة 14% على أساس سنوي في الربع الرابع من 2025، مع توقع استمرار النمو المزدوج الرقم بعد ذلك. هذا يخلق سردًا واضحًا للانتعاش مع استقرار الأعمال القديمة وتوسع الوحدة الجديدة.

تؤكد صورة الأرباح هذا المسار. لقد تحسنت تقديرات أرباح السهم لعام 2026 لشركة Chegg خلال الستين يومًا الماضية، وتشير إلى نمو بنسبة 228.6% على أساس سنوي. هذا هو نوع الزخم في الأرباح الذي لا يظهر عن طريق الصدفة—بل يعكس تحسينًا تشغيليًا حقيقيًا وتوسيع الهوامش.

صفقة استقرار Udemy: قصة ميزة قصيرة الأمد

موقف Udemy أكثر إقناعًا على الفور لكنه يقدم إمكانات مفاجأة أقل. نجحت الشركة في التحول نحو الاشتراكات، التي تمثل الآن 74% من إجمالي الإيرادات ونمت بنسبة 43% على أساس سنوي في الربع الثالث من 2025. وصلت الإيرادات الإجمالية إلى $196 مليون في الربع، متجاوزة التوجيه قليلاً، في حين توسعت هوامش EBITDA المعدلة إلى 12% من 6% قبل عام.

على السطح، يبدو أن هذا تنفيذ منضبط. لكن عند التعمق، تظهر القيود بوضوح. نمت إيرادات أعمال Udemy فقط بنسبة 5% على أساس سنوي في الربع الثالث، مع احتفاظ العملاء بنسبة 93% من الدولار الصافي—مضغوطة بسبب تحسين العملاء للإنفاق. نمو الاشتراكات للمستهلكين قوي، لكن الشركة عمدت إلى تقليل التركيز على المبيعات المعاملاتية، مما يخلق ضغطًا على المدى القصير.

بالنظر إلى المستقبل، تتوقع Udemy أن يقترب نمو إيرادات الاشتراكات من رقم مزدوج في 2026. هذا ثابت، لكنه ليس متفجرًا. في الواقع، انخفضت تقديرات أرباح السهم لعام 2026 خلال الستين يومًا الماضية، وتشير إلى نمو سنوي قدره 0.8% فقط. هذه هي الميزة القصيرة—توقعات قصيرة الأمد مع تكلفة عدم وجود مفاجآت ذات معنى.

التقييم وتحديد المخاطر

على أساس نسبة السعر إلى المبيعات للاثني عشر شهرًا القادمة، تتداول Udemy حاليًا بعلاوة على Chegg. ومع ذلك، عند أخذ مسار الأرباح في الاعتبار، يعكس خصم تقييم Chegg فرصة بدلاً من ضعف. خلال الأشهر الستة الماضية، كان أداء سهم Chegg أقل من Udemy ومن قطاع برمجيات الإنترنت الأوسع، مما يخلق عدم توازن بين المخاطر والمكافآت.

بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن استقرار فوري وتوسيع الهوامش، تمتلك Udemy جاذبية تكتيكية. أما لأولئك الذين يمتلكون أفقًا حتى 2026 وراحة مع تنفيذ استعادة الأداء، فإن إعادة هيكلة Chegg توفر ملف مخاطر ومكافأة أكثر حدة. تصنيف Zacks لـ Chegg #1 (Strong Buy) versus Udemy’s #3 (Hold) يعكس هذا الاختلاف الأساسي في الموقع.

الاختيار في النهاية يعتمد على ميزتك الاستثمارية: هل تفضل الرؤية قصيرة الأمد، أم تفضل الشركة ذات الهيكل التكاليف الأضيق وزخم الأرباح المتسارع؟