تصل قيمة السوق إلى مستويات حاسمة: ماذا تخبرنا الرسوم البيانية عن عوائد الأسهم حتى عام 2026

نسبة CAPE ترسل إشارة عالية الصوت

عندما ننظر إلى مؤشر S&P 500 من خلال عدسة مقاييس التقييم، تصبح الصورة أكثر صعوبة في التجاهل. نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا—المعروفة باسم نسبة CAPE—تقف حاليًا حول 40، استنادًا إلى بيانات تاريخية تمتد منذ عام 1871. هذا وضع ملحوظ جدًا. على مدى ما يقرب من 150 عامًا من تاريخ السوق، لم يشهد سوى فترة واحدة تقييمات أعلى: فقاعة الدوت-كوم الشهيرة في 1999-2000.

الأستاذ روبرت شيلر من جامعة ييل، الذي كان رائدًا في تطوير أداة القياس هذه، من المحتمل أن يؤكد أننا في منطقة نادرة. عندما تصبح فئات الأصول بهذا الغلاء بالنسبة للأرباح، فإن المشاركين في السوق يضعون بشكل أساسي رهانات ضخمة على الأداء المستقبلي للشركات. أي انحراف عن تلك التوقعات العالية يمكن أن يؤدي إلى تصحيحات حادة.

ماذا يحدث عندما تتداول الأسواق عند هذه المستويات؟

السابق التاريخي يقدم دروسًا مقلقة. أبحاث من شركة Invesco، وهي شركة إدارة أصول كبرى، فحصت ما يحدث عندما تصل نسبة CAPE إلى علامة 40. النتائج تعليمية: في العقد الذي يلي مثل هذه التقييمات المرتفعة، عادةً ما يحقق مؤشر S&P 500 عوائد سلبية منخفضة الأحرف على أساس سنوي. هذا بعيد جدًا عن متوسط الأداء على المدى الطويل الذي يقارب 10% سنويًا.

على العكس، عندما تكون نسبة CAPE بالقرب من 20—وهو مستوى أكثر تطبيعًا تاريخيًا—أظهر السوق قدرة على تحقيق متوسط العوائد التاريخية. هذا يقترح وجود علاقة رياضية واضحة بين نسب السعر إلى القيمة والأداء المستقبلي.

لقد كان مؤشر S&P 500 نفسه مذهلاً مؤخرًا. منذ منتصف ديسمبر 2015، حقق مؤشر 500 شركة كبيرة في الولايات المتحدة عائدًا إجماليًا بنسبة 290% (مقاسًا حتى منتصف ديسمبر 2025)، مما يترجم إلى معدل نمو سنوي مركب قدره 14.6%. هذا يتجاوز بشكل كبير السجل الطويل الأمد الذي يقارب 10% سنويًا. حتى في عام 2025، على الرغم من التقلبات الملحوظة طوال العام، من المتوقع أن ينهي المؤشر بأرباح ذات رقمين بالقرب من ذروته التاريخية.

تأثير السبع الرائع وتركيز السوق

ديناميكية غريبة تعيد تشكيل كيفية عمل سوق الأسهم. “السابع الرائع”—مجموعة من الشركات التكنولوجية المهيمنة—يمثل الآن حوالي ثلث القيمة السوقية الإجمالية لمؤشر S&P 500. لا يمكن المبالغة في تأثيرهم على أداء المؤشر. هذه ليست شركات عادية؛ فهي تمتلك خصائص قد تبرر تقييماتها المميزة: الوصول العالمي، المنتجات والخدمات الحيوية، الخنادق الاقتصادية القوية، التدفقات النقدية الحرة الكبيرة، ونماذج الأعمال القابلة للتوسع بشكل كبير.

لقد زاد طفرة الذكاء الاصطناعي من حدة هذه الديناميكية. حسب حسابات JPMorgan Asset Management، ساهم الإنفاق على الذكاء الاصطناعي وحده بنسبة 1.1% في نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي في النصف الأول من 2025. ومع ذلك، إذا تباطأ هذا الزخم، فقد تواجه الأسواق رياحًا معاكسة كبيرة.

العوامل الهيكلية التي تفضل ارتفاع أسعار الأصول

على الرغم مما تشير إليه مقاييس التقييم، هناك قوى قوية تعمل على دعم—وربما تضخيم—أسعار الأسهم أكثر. التحول نحو الاستثمار السلبي يمثل واحدة من هذه القوى. بحلول نهاية 2023، تجاوزت الأصول تحت الإدارة في الأدوات السلبية تلك في الصناديق المدارة بنشاط عبر الولايات المتحدة. هذا التحول، المدفوع بالتداول بدون رسوم وتفشي صناديق المؤشرات منخفضة التكلفة وصناديق التداول، يوجه كميات هائلة من رأس المال التجزئة إلى أكثر الأسهم قيمة.

السياسة النقدية والمالية تعزز هذا التأثير. طوال معظم العقد الماضي، ظلت أسعار الفائدة منخفضة تاريخيًا. في الوقت نفسه، توسع الدين الفيدرالي وتضخم عرض النقود. النتيجة: تدهور العملة المستمر. لقد أثبت هذا البيئة المالية تاريخيًا أنها صاعدة للأسهم والأصول الصلبة الأخرى، حيث يسعى المستثمرون لتحقيق عوائد تتجاوز النقد والسندات.

لماذا قد يظل التفاؤل طويل الأمد مبررًا

من المحتمل أن تتشكل مشهدية الاستثمار لعام 2026 وما بعده بواسطة هذه القوى المتضادة. نعم، تشير نسبة CAPE إلى إشارة تحذيرية. نعم، التركيز في أسهم التكنولوجيا العملاقة يُدخل مخاطر. نعم، كانت مكاسب السوق استثنائية مقارنةً بالمعايير التاريخية.

ومع ذلك، فإن الجودة الأساسية للشركات التي تقود الآن قيادة السوق تستحق الاعتراف. على عكس عصر الدوت-كوم، حيث كانت التقييمات غالبًا غير مرتبطة بالواقع، تولد عمالقة التكنولوجيا اليوم تدفقات نقدية هائلة وتمتلك مزايا تنافسية دائمة. لا تزال موجة الاستثمار السلبي تغذي الطلب على هذه الأسهم. وتدهور العملة، على الرغم من تجاهله غالبًا، يظل رياحًا خلفية قوية ترفع أسعار الأصول الاسمية عبر السوق.

طريق المستثمر للمستقبل

بالنسبة لأولئك الذين يفكرون في تخصيص رأس المال في السنوات القادمة، تقدم البيانات صورة مختلطة. تشير تاريخية التقييمات إلى الحذر. تشير بنية السوق وديناميكيات السياسة إلى الفرص. الحل المحتمل يعتمد على ما إذا كانت استثمارات السبع الرائع والذكاء الاصطناعي تواصل تحقيق عوائد تبرر الأسعار المميزة.

النهج الحكيم هو تبني الوقت في السوق بدلاً من محاولة توقيته بشكل مثالي. يظل الاستثمار المستمر مع التركيب المركب أحد أقوى آليات بناء الثروة المتاحة. سواء كنت تفكر في مؤشر S&P 500 نفسه أو في مراكز الأسهم الفردية، فإن فهم هذه الديناميكيات—وقبول كل من المخاطر والفرص التي تقدمها—يجب أن يوجه عملية اتخاذ القرار الخاصة بك لعام 2026 والسنوات القادمة.