ارتفاع حجم المعاملات الإجمالي لشوبي يخفّي تحديات الربحية المتزايدة: هل يمكن لشركة سي ليمتد تحقيق نمو مستدام؟

شهدت شركة Shopee أرقامًا رئيسية مثيرة للإعجاب في الأرباع الأخيرة، حيث ارتفعت قيمة البضائع الإجمالية بأكثر من 28% على أساس سنوي لتصل إلى 32.2 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2025 عبر أسواقها الرئيسية في جنوب شرق آسيا وتايوان والبرازيل. ومع ذلك، يكمن وراء هذه الأرقام القوية على مستوى الإيرادات قصة أكثر تعقيدًا حول التنازلات التي تقدمها Sea Limited لتحقيق هذا التوسع في GMV.

فخ الدعم المالي: نمو مذهل، تكلفة حقيقية

لدفع حجم الطلب وولاء العملاء، قامت Sea Limited بنشر حوافز لوجستية قوية—وهي في الأساس شحن مجاني أو مخفض لجذب العملاء إلى سوق Shopee. أثبتت هذه الاستراتيجية فعاليتها في التصدي للمنافسة المتزايدة من منصات مثل Lazada و TikTok Shop و MercadoLibre. ومع ذلك، فإن العبء المالي كبير.

في الربع الثالث من عام 2025، ارتفعت تكلفة خدمات Sea Limited بنسبة 38.8% على أساس سنوي، مدفوعة بشكل رئيسي بزيادة الإنفاق على اللوجستيات. أدى هذا التضخم في التكاليف مباشرة إلى ضغط على الربحية على الرغم من زيادة حجم الطلبات. ومن الجدير بالذكر أن إيرادات خدمات القيمة المضافة لـ Shopee انكمشت فعليًا بنسبة 5.7% على أساس سنوي خلال نفس الفترة—وهو عرض من أعراض ضغط الهوامش الناتج عن الحوافز الكبيرة على الشحن.

انخفض هامش EBITDA المعدل إلى 0.6% فقط من GMV، مما يبرز مدى رقة الربحية الآن. أظهرت إيرادات الإعلانات وعدًا مع نمو قوي، وتحسنت معدلات الاستحواذ، إلا أن هذه المكاسب غُمرت بضغوط تكاليف التنفيذ والشحن. السؤال الرئيسي للمستثمرين: هل هذا التنازل مستدام أم أنه علامة تحذير؟

SPX Express: مسار Sea Limited نحو السيطرة على التكاليف

إدراكًا للحاجة إلى تقليل الاعتماد على اللوجستيات الخارجية، قامت Sea Limited بتوسيع شبكة SPX Express، وهي شبكة التوصيل الداخلية الخاصة بها. تتولى هذه الذراع اللوجستية المملوكة إدارة معظم عمليات التوصيل عبر الأسواق الإقليمية الرئيسية، مما يوفر السيطرة التشغيلية وإمكانية تحقيق كفاءة طويلة الأمد في التكاليف. على الرغم من أن بناء اللوجستيات الداخلية يتطلب رأس مال واستثمارًا تشغيليًا مقدمًا، إلا أنه يمثل تحولًا متعمدًا بعيدًا عن نموذج الدعم المالي المكثف.

الضغوط التنافسية تواصل دورة الدعم المالي

تعمل Sea Limited في أسواق ذات منافسة شرسة. تهيمن Alibaba على التجارة الإلكترونية العالمية من خلال محفظة Taobao و Tmall و Lazada و AliExpress، مستفيدة من شبكة اللوجستيات المتطورة لـ Cainiao وقدرات الذكاء الاصطناعي. في الربع الأول من عام 2026، نمت إيرادات التجارة الإلكترونية الأساسية لـ Alibaba بنسبة 9% على أساس سنوي لتصل إلى 118.6 مليار يوان.

تسيطر MercadoLibre على أمريكا اللاتينية إلى جانب عملياتها في البرازيل حيث تنافس Shopee أيضًا. مع GMV بقيمة 16.5 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2025 (نمو بنسبة 28% على أساس سنوي)، يخلق نظام MercadoLibre المتكامل الذي يجمع بين لوجستيات Mercado Envios وخدمات التمويل المالي Mercado Pago منافسة قوية. إن حجم الشركة وقدراتها في الخدمات المالية يرفضان حواجز عالية تعزز من مكانتها السوقية.

بالنظر إلى هؤلاء العمالقة، تعمل استراتيجية حوافز الشحن في Shopee كحاجز تنافسي—ضروري للحفاظ على حصة السوق، لكنه أصبح مكلفًا بشكل متزايد للاستدامة.

التقييم: علاوة معتدلة مقابل إمكانات النمو

ارتفعت أسهم Sea Limited بنسبة 6.6% خلال العام الماضي، متفوقة على مكاسب قطاع الحوسبة والتكنولوجيا البالغة 24.1% وعلى عائد صناعة الإنترنت - البرمجيات البالغ 6.3%. من منظور التقييم، يتداول سهم SE عند نسبة سعر إلى الأرباح المتوقعة خلال 12 شهرًا قدرها 21.38، وهو أدنى من مضاعف القطاع البالغ 27.76X.

تتوقع تقديرات Zacks Consensus نمو الإيرادات بنسبة 37.43% في 2025 و26.21% في 2026، مما يشير إلى توسع ملحوظ في المستقبل. وتقدر أرباح السهم عند 3.60 دولارات في 2025 و5.64 دولارات في 2026، مما يعكس نمو أرباح السهم على أساس سنوي بنسبة 114.29% و56.67% على التوالي. لم تتغير هذه الأرقام خلال الشهر الماضي، مما يدل على استقرار المحللين حول التوقعات.

نقطة التحول الحاسمة

تواجه Sea Limited تحديًا محوريًا: تقليل تدريجي لشدة حوافز الشحن مع الحفاظ على زخم GMV. يعتمد نموذج سوق Shopee على سرعة الطلب لزيادة إيرادات الإعلانات ومعدلات الاستحواذ، ومع ذلك، لا يمكن أن تظل الربحية مضغوطة إلى الأبد. يوفر توسيع شبكة SPX Express مسارًا نحو هذا التحول، لكن مخاطر التنفيذ كبيرة.

بالنسبة للمستثمرين، المقياس الرئيسي للمراقبة هو ما إذا كانت Sea Limited ستتمكن من تحقيق توسع في الهوامش دون التضحية بمعدلات نمو GMV—وفي النهاية، تحديد ما إذا كانت مسيرة Shopee الحالية تمثل زخمًا تجاريًا حقيقيًا أم نموًا مدعومًا بالدعم المالي يخفي مشكلات ربحية هيكلية.