لماذا تظل PayPal واحدة من أرخص الامتيازات للامتلاك—على الرغم من علامات التحذير

مفارقة التقييم: صفقة رابحة أم فخ؟

يحكي مضاعف تداول PayPal قصة مقنعة. عند حوالي 12 مرة الأرباح، يحتل عملاق المدفوعات الرقمية مكانة بين الأصول التكنولوجية ذات التقييم الأكثر جاذبية في السوق اليوم. ومع ذلك، فإن هذا الرخص يخفى توترات أساسية بين تحسين المقاييس المالية وتدهور أنماط تفاعل المستخدمين. السؤال للمستثمرين ليس ما إذا كانت PayPal رخيصة — فهي واضحة — ولكن ما إذا كان هذا التقييم يعوض بشكل عادل عن الرياح المعاكسة التي أشار إليها الإدارة.

القوة المالية تخفي ضعف التفاعل

على السطح، أداؤها التشغيلي قد تسارع حقًا. جلب الربع الثالث من عام 2025 نموًا في الإيرادات بنسبة 7% على أساس سنوي، مما يدل على زخم واضح مقارنة بتوسع الربع الثاني بنسبة 5%. كما تحسنت الربحية بشكل أسرع، مع ارتفاع الأرباح المعدلة للسهم بنسبة 12% سنويًا إلى 1.34 دولار. تؤكد هذه الأرقام أن الشركة تنفذ بشكل أفضل من العديد من الإدراك.

ومع ذلك، تتصادم هذه المؤشرات المشجعة مع صورة مقلقة عن ديناميكيات المستخدمين. لم تتغير الحسابات النشطة كثيرًا، حيث بلغت 438 مليونًا — فقط نمو بنسبة 1% على أساس سنوي وثبات على التوالي. والأكثر إثارة للقلق، أن إجمالي معاملات الدفع انكمش فعليًا بنسبة 5% على أساس سنوي. والأكثر كشفًا، أن تكرار المعاملات لكل حساب انخفض بنسبة 6% على أساس 12 شهرًا متتالية ليصل إلى 57.6 معاملة، مما يشير إلى أن المستخدمين الأساسيين يتفاعلون بشكل أقل تكرارًا مما كان عليه من قبل. من بين أقل الامتيازات تكلفة في عالم التكنولوجيا المالية، يبرز نمط عدم التفاعل هذا كمسألة مثيرة للقلق بشكل خاص.

تباطؤ عمليات الدفع والحصار التنافسي

خلال مؤتمر UBS العالمي للتكنولوجيا الأخير، أشار المدير المالي Jamie Miller إلى ملاحظة مهمة: أن نمو عمليات الدفع ذات العلامة التجارية سيتباطأ “على الأقل بنقطتين” في الربع الرابع مقارنة بسرعة الربع الثالث ذات الأرقام الأحادية. هذا يشير إلى أن نمو الربع الرابع قد يقترب من 3% أو أقل — وهو تباطؤ كبير حتى مع بقاء توجيهات الشركة العامة دون تغيير.

وهذا مهم لأن عمليات الدفع ذات العلامة التجارية ليست مجرد مصدر دخل عادي. فهي تمثل واحدة من أكثر نقاط اتصال العملاء قيمة للشركة، حيث تظهر PayPal ضمن تدفقات الدفع للمُعِدين والتطبيقات. عادةً ما يحقق هذا العمل هوامش أكثر صحة من خدمات الدفع ذات الرسوم المنخفضة. يشير التباطؤ الموسمي مباشرة إلى تصاعد الضغط التنافسي: شبكات البطاقات تعزز قدراتها الخاصة في عمليات الدفع، بينما تدمج منصات التكنولوجيا الكبرى بشكل متزايد وظائف الدفع مباشرة في أنظمتها.

على الرغم من هذا الريح المعاكسة، أكدت الإدارة أن توجيهات الربع الرابع لا تزال سليمة، مع توقعات للأرباح غير المعدلة للسهم بين 1.27 و1.31 دولار، مرتفعة من 1.19 دولار في الربع المقابل من العام السابق.

حجة المتفائلين: هل تم تسعير الأخبار السيئة بالفعل؟

يؤكد مؤيدو ملكية PayPal أن التحديات الأخيرة تم خصمها بشكل كبير في التقييمات بالفعل. مضاعف الأرباح 12x يمثل ندرة حقيقية بين استثمارات التكنولوجيا ذات الجودة — فقدت الأسهم ما يقرب من ثلث قيمتها حتى عام 2025، مما يخلق الرخصة التي نراها اليوم.

لكي تنجح هذه النظرية، يجب على PayPal إما أن تستقر بسرعة في معدل عمليات الدفع ذات العلامة التجارية أو أن تعوض ضعف التفاعل من خلال مبادرات جديدة. تضع الشركة الذكاء الاصطناعي وخدمات التجارة الوكيلة كعوامل قد تغير اللعبة، على الرغم من أن هذه لا تزال في مراحلها الأولى ولم تثبت على نطاق واسع.

حجة المتشائمين: التحولات الهيكلية جارية

يركز التشكيك على ما إذا كان تدهور التفاعل الحالي يعكس عوائق مؤقتة أو إزاحة تنافسية دائمة. عندما يتعامل العملاء بنسبة أقل بنسبة 6% على المنصة وتنخفض المعاملات الفصلية بشكل مباشر، فهذه ليست نقاط بيانات معزولة — بل تشير إلى احتمال هجرة حصة السوق نحو شبكات البطاقات وحلول التكنولوجيا المالية المدمجة.

وتوقيت ذلك يزيد من القلق: ضعف عمليات الدفع ذات العلامة التجارية خلال موسم التسوق الأعيادي يعكس أن حتى مع تسارع إنفاق المستهلكين، فإن التجار والمتسوقين يوجهون المعاملات بشكل متزايد عبر مسارات دفع بديلة. قد يكون هذا التحول الهيكلي أكثر ديمومة من تباطؤ دوري.

التقييم يحدد قرار الاستثمار

تتداول PayPal بمضاعفات مضغوطة تاريخيًا تحديدًا لأن السوق يحمل شكوكًا حول استدامة النمو واستعادة التفاعل. بينما يخلق هذا التقييم خيارًا للمستثمرين الصبورين المستعدين للمراهنة على الاستقرار، فإنه يعكس أيضًا عدم يقين مشروع حول قدرة الشركة على الدفاع عن موقعها التنافسي في سوق المدفوعات الذي يزداد ازدحامًا.

يجب على المستثمرين الذين يفكرون في نقاط الدخول أن يضعوا رهانًا صريحًا: إما أن تتمكن PayPal من تقليل الخسائر التنافسية من خلال الابتكار التكنولوجي والخدمات، أو أن تظل الامتياز ذات قيمة كافية عند المضاعفات الحالية لمكافأة المساهمين في النهاية على الرغم من تآكل الحصة السوقية. الأول يتطلب تميزًا تشغيليًا؛ والثاني، صبرًا كبيرًا.