أزمة أرباح المصافي: فهم التحديات السوقية التي تعيد تشكيل أسهم الطاقة

قطاع التكرير يواجه مياهًا عميقة وخطيرة. بعد سنوات من هوامش أرباح غير متوقعة مدفوعة بتعطيلات عصر الجائحة والتوترات الجيوسياسية، يواجه القطاع الآن واقعًا قاسيًا: الطلب يتراجع بينما تتدفق قدرات جديدة إلى السوق. هذا التحول الهيكلي يخلق نتائج مختلفة تمامًا للاعبين المختلفين في مجال التكرير.

العاصفة المثالية: تدمير الطلب يلتقي بفيض القدرة الإنتاجية

انهيار الطلب في الأسواق الرئيسية

تباطؤ الاقتصاد الصيني أضر بشكل خاص بالاقتصاديات العالمية للتكرير. أكبر مستورد للنفط الخام في العالم شهد انخفاضًا متتاليًا في إنتاج المصافي لمدة خمسة أشهر حتى أغسطس—إشارة إلى تدهور الحيوية الصناعية. هذا الضعف يمتد إلى ما وراء آسيا. شركات التكرير الأمريكية تكافح مع هوامش مضغوطة: تراجع فرق السعر 3-2-1 إلى أقل من $15 للبرميل، مما يعكس ظروفًا لم نشهدها منذ 2021. عوائد البنزين والديزل انكمشت بشكل حاد، مع ديزل يواجه وضعًا عالميًا مفرطًا في العرض بشكل خاص.

الانتقال الطاقي في قطاع النقل يضيف عائقًا آخر. تبني السيارات الكهربائية ينهش بشكل منهجي أنماط استهلاك الوقود، خاصة في الاقتصادات المتقدمة حيث يسرع انتشار السيارات الكهربائية.

اختلال جانب العرض

دخلت أصول التكرير الجديدة إلى السوق غيرت بشكل أساسي المشهد التنافسي. أطلقت نيجيريا منشأة دانغوتي بسعة 650,000 برميل يوميًا، بينما أطلقت الكويت مجمع الزور عند 615,000 برميل يوميًا. مجتمعة، هذه الإضافات—بالإضافة إلى مشاريع في أفريقيا والشرق الأوسط—شبع السوق العالمية بزيادة في السعة تمامًا عندما يتدهور الطلب.

تظهر النتيجة في ضغط الهوامش. عوائد الديزل الأوروبية انخفضت إلى حوالي $13 للبرميل، وهو أدنى مستوى منذ أواخر 2021. المصافي القديمة والأقل كفاءة تتلقى أشد العقوبات؛ منشأة غرانجيموث في اسكتلندا تواجه إغلاقًا دائمًا في 2025، غير قادرة على الحفاظ على العمليات في ظل الاقتصاد الحالي.

تباين الاستثمارات: الفائزون والخاسرون في تراجع التكرير

يخلق ضغط الهوامش نتائج متباينة بشكل حاد عبر مشهد التكرير.

الشركات تحت ضغط حاد

توتال إنرجيز، إيني سبا، وPBF Energy تواجه رياحًا معاكسة كبيرة في الأرباح. هذه الشركات حققت أرباحًا استثنائية خلال 2022 وأوائل 2023، لكن الديناميات الحالية لا توفر ملاذًا. شركة PBF Energy وغيرها من الشركات ذات التركز العالي في التكرير تفكر بالفعل في خفض الأرباح الموزعة وتعليق عمليات إعادة الشراء. فاليرو إنرجي أيضًا تعرضت لتخفيضات في التقييم مع تراجع آفاق الدخل على المدى القريب.

المشغلون المتنوعون يظهرون مرونة أكبر

ماراثون بتروليوم وفليبس 66 يحتلان مواقف أكثر دفاعية. هذه الكيانات تحافظ على قطاعات أعمال غير تكريرية كبيرة—خطوط أنابيب، شبكات توزيع، وعمليات متكاملة—تخفف من تقلبات الأرباح. ميزانياتها الأقوى تمكنها من امتصاص ضغط الهوامش دون أن يؤدي ذلك إلى تدهور في توزيعات الأرباح للمساهمين. هذا التنويع الهيكلي يوفر خندقًا تنافسيًا تمامًا عندما تتدهور فرضية التكرير النقية.

نظرة السوق: العوائق مستمرة، لكن الفرص قد تظهر

تتوقع الوكالة الدولية للطاقة تراجع الطلب على الديزل بنسبة 0.9% طوال العام، مما يقدم قليلًا من التشجيع. ومع ذلك، قد توفر الديناميات الموسمية راحة مؤقتة. طلب الشتاء على زيت التدفئة والديزل، خاصة في أوروبا، قد يمتص بعض الفائض في العرض. دورة الصيانة الأخف من المتوقع أن تساعد بشكل متناقض—تقليل فترات التوقف سيؤدي مؤقتًا إلى رفع الأسعار وتخفيف الضغط على الهوامش من خلال امتصاص العرض.

لكن هذه فرص ضعيفة. لا يزال إعادة التوازن الهيكلي لقطاع التكرير غير مكتمل. من المحتمل أن يشكل الاندماج، وتقليل القدرة، والخروج الاستراتيجي من السوق، ملامح الصناعة خلال الدورة القادمة.

بالنسبة للمستثمرين، يتطلب قطاع التكرير الآن دقة عالية. يبدو من الحكمة التعرض للشركات ذات المزايا التنافسية المستدامة—سواء من خلال التنويع أو الكفاءة التشغيلية. الرهان على دورات السلع فقط أصبح اقتراحًا خطيرًا في بيئة مفرطة في العرض ومقيدة بالطلب.