## شركات تصنيع الطائرات بدون طيار المركزة على الدفاع تمهد الطريق من خلال أساسيات مختلطة

**إيروفيرونمنت** (NASDAQ: AVAV)، شركة رائدة في إنتاج الأنظمة غير المأهولة للتطبيقات العسكرية والمدنية، شهدت ارتفاعًا ملحوظًا بنسبة 4% في سعر السهم يوم الجمعة بعد تغطية إيجابية من المحللين. المحفز: أطلقت KeyBanc Capital Markets تغطيتها البحثية على الشركة بموقف وزني وت$285 هدف سعر.

## ما الذي يدفع التفاؤل

يُصور محلل KeyBanc مايكل ليشوكر إيروفيرونمنت كصفقة جذابة تعتمد على محركي نمو هيكليين—زيادة ميزانيات الدفاع وتسريع استثمارات قطاع الفضاء. لقد وسعت عملية الاستحواذ الأخيرة بقيمة 4.1 مليار دولار على BlueHalo في 2024 بشكل كبير سوقها المستهدف، خاصة داخل مجال الفضاء، مع تعزيز قدراتها في تكنولوجيا الدفاع في الوقت نفسه.

تستند فرضية الاستثمار إلى عدة نقاط قوة تشغيلية: مجموعة منتجات مميزة (تتراوح بين أنظمة غير مأهولة عسكرية تقليدية إلى طائرات اعتراض متطورة مصممة للدفاع الجوي)، وهوامش ربح رائدة في الصناعة، وخندق تنافسي قوي مبني على تراكمات دفاعية كبيرة. من بين المصنعين الرائدين في قطاع أعلى 10 طائرات بدون طيار عسكرية، وضعت إيروفيرونمنت نفسها عبر عدة مجالات استراتيجية في آن واحد.

## سؤال التقييم

من منظور مضاعف، يلاحظ ليشوكر أن سهم AV يتداول حاليًا عند حوالي 28 مرة EBITDA—وضعه في منتصف نطاق تقييمه التاريخي. تشير فرضية المحلل إلى إمكانية ارتفاع السعر مع إعادة تقييم السهم نحو مضاعف 35 مرة، مما يوحي بفرصة للمزيد من التقدير.

ومع ذلك، فإن هذا الإطار المتفائل يخفي مخاوف جوهرية كبيرة. على الرغم من أن مقاييس EBITDA تبدو معقولة، إلا أن إيروفيرونمنت لا تزال غير مربحة وفقًا لمعايير GAAP. والأكثر إثارة للقلق: أن الشركة أحرقت حوالي $240 مليون دولار في التدفق النقدي الحر السلبي خلال الاثني عشر شهرًا الماضية—ممددة نمطًا مقلقًا حيث عملت إيروفيرونمنت بشكل سلبي من حيث التدفق النقدي لأكثر من خمس سنوات متتالية.

## القضية الحرجة

يمثل هذا الحرق المستمر للنقد فجوة جوهرية بين النمو في الإيرادات والأداء الاقتصادي في النهاية. حتى تظهر إيروفيرونمنت مسارًا موثوقًا لتحقيق التدفق النقدي الحر الإيجابي، تظل قصة الاستثمار معرضة للخطر بغض النظر عن الرياح الداعمة في القطاع أو التوسع في الإيرادات الناتج عن الاستحواذ. لا يمكن للمزيد من النمو وحده تبرير التعرض للأسهم عندما يظل توليد النقد الأساسي بعيد المنال.

قد يكون الحالة الصاعدة مقنعة من حيث اتجاهات الإنفاق الدفاعي وتحديد المنتجات، لكن الحالة الهابطة—الدمار المستمر للنقد—لا يمكن تجاهلها بناءً على مقاييس التقييم فقط.