مفارقة البيتكوين: المكاسب المؤسسية تخفي الانخفاض على السلسلة مع أكل صناديق الاستثمار المتداولة للسوق يعيد تشكيل أسواق العملات الرقمية

عندما فاز وول ستريت، خسر الشبكة

تبدو رواية بيتكوين لعام 2025 وكأنها تناقض: رأس المال المؤسسي يتدفق من خلال صناديق ETFs الفورية، والحواجز التنظيمية قد انهارت، واللاعبون الرئيسيون مثل بلاك روك يحققون أرباحًا قياسية. ومع ذلك، يكمن وراء هذا السطح الصعودي واقع مقلق — الشبكة الفعلية لبيتكوين تتآكل من الداخل. العناوين النشطة على السلسلة كانت في تراجع مستمر منذ يناير 2024، عندما أطلقت صناديق ETFs الفورية في الولايات المتحدة. المفارقة حادة: مع اكتساب بيتكوين شرعية واسعة النطاق، يضعف نظامه البيئي الأساسي.

يصف جاكوب كينج، الرئيس التنفيذي لـ SwanDesk، الأمر بوضوح: السوق يمر بـ “أكل ذاتي” لمشاركة التجزئة. المؤسسات تلتقط القيمة من خلال أدوات خارج السلسلة بينما يتبخر النشاط الشعبي الذي كان يميز شبكة بيتكوين. هذا التحول الهيكلي يمثل انقلابًا جوهريًا في أخلاقيات التشفير الأصلية — حيث كان من المفترض أن تصبح الوسيطات غير ضرورية، لا أن تعود للظهور بقوة.

لماذا اختارت التجزئة الراحة على الإيمان

الجواب يكمن في الطبيعة البشرية. عندما يُعطى الخيار بين إدارة المفاتيح الخاصة والنقر على مؤشر على منصة وساطة، يختار معظم المستثمرين الأخير. يكشف هجرة ما بعد ETF أن FOMO والالتزام الأيديولوجي لهما حدود؛ عندما تهدأ الأسواق، تفوز الراحة.

وفقًا لتحليل كينج، فإن جيل المستثمرين الحاليين في بيتكوين قد تنازل إلى حد كبير عن الحضانة والسيطرة مقابل الألفة مع التعرض المصرفي. إنهم يتداولون المبدأ الأساسي للحفظ الذاتي — الفكرة الثورية التي بُني عليها التشفير لمواجهة — مقابل سهولة الانضمام عبر فاندجارد، فيديليتي، أو نظام بلاك روك البيئي.

وتؤكد الأرقام هذا الواقع. أصبح صندوق بيتكوين الخاص بـ iShares من بلاك روك (IBIT) أكثر صناديق ETF ربحية من حيث إيرادات الرسوم السنوية خلال أقل من عامين. القيمة التي كانت تتدفق عبر الشبكات اللامركزية أصبحت الآن في قبضة حراس التمويل التقليدي. لقد اكتمل أكل الذات: بيتكوين كأصل انتصر، لكن بيتكوين كشبكة وحركة تم وضعها في المرتبة الثانية.

التهيئة الكلية تقدم الأمل — لكن التجزئة لا تزال مشلولة

من الناحية التقنية، توجد ظروف لانتعاش أوسع للأصول ذات المخاطر. أنهت الاحتياطي الفيدرالي برنامج التشديد الكمي في 1 ديسمبر 2025، مما أدى إلى سحب $3 تريليون من ميزانيته منذ 2022. مع بقاء سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 4.00% — لا يزال مرتفعًا مقارنةً مع اقتصادات رئيسية أخرى — فإن المسرح معد لاحتمال خفض أسعار الفائدة الذي قد يعيد إشعال شهية المضاربة.

في الواقع، تتداول الأسهم الأمريكية على بعد 1% فقط من أعلى مستوياتها على الإطلاق. ومع ذلك، يظل مستثمرو التشفير التجزئة محاصرين في حالة “خوف شديد”، وهو انفصال نفسي يشير إلى شكوك أعمق. التدفقات الداخلة إلى صناديق بيتكوين الكبرى كانت منخفضة منذ تصفية 10 أكتوبر، مما يشير إلى أن المشاركين الأصغر غير مقتنعين بالسرد الكلي. قد يصوت رأس المال المؤسسي بأقدامه، لكن التجزئة لا تزال تغلق محافظها.

حركة مضادة: إعادة بيتكوين إلى السلسلة

أدى الاعتراف بالمشكلة إلى إحداث ابتكار. إذا كانت مشكلة أكل الذات في صناديق ETFs ناتجة عن إزالة بيتكوين من نظامه البيئي الأصلي، فإن الحل يجب أن يتضمن إعادته.

تختبر Mintlayer هذا الافتراض من خلال منصة RioSwap. بدلاً من الاعتماد على الأصول المغلفة، أو التمثيلات المعبورة، أو الوسطاء الحاضنين، تستخدم RioSwap العقود الزمنية المشفرة (HTLCs) لنقل بيتكوين مباشرة إلى التمويل اللامركزي. يحافظ الهيكل على الملكية التشفيرية — حيث يحتفظ المستخدمون بسيطرتهم على مفاتيحهم الخاصة أثناء استثمار رأس المال في أسواق DeFi.

مع تفعيل الشبكة التجريبية الآن، يمثل المشروع تيارًا فلسفيًا مضادًا: بيتكوين الذي يعمل كأكثر من أصل سلبي على الميزانية العمومية، بل كمشارك نشط في طبقة التمويل اللامركزي. سواء ستكتسب هذه المسار الموازي اعتمادًا يبقى غير مؤكد. لكنه يشير إلى أن بعض المطورين يرفضون قبول سرد أكل الذات كحتمية.

الفرع القادم

تعد قصة بيتكوين الآن منقسمة. في أحد المسارات، تصبح ما تريده المؤسسات: سلعة رقمية، يتم تسويتها من خلال وسطاء موثوقين، ومعزولة عن تقلبات وتعقيدات الشبكة الفعلية. وفي المسار الآخر، يواصل المطورون تجربة البنية التحتية الأصلية التي تعيد الوظائف على السلسلة وسيادة المستخدم.

قد يكون التباين بين ارتفاع أسعار الأصول وتراجع نشاط الشبكة هو الطريقة التي تشير بها السوق إلى أن مستقبل بيتكوين يُكتب من قبل جمهورين منفصلين — وكل منهما يريد أشياء مختلفة جدًا.