ما هو نسبة السعر إلى القيمة الدفترية المعقولة؟ من القيمة الدفترية لكل سهم إلى استراتيجيات اختيار الأسهم في الممارسة العملية

لماذا يجب أن نولي أهمية لصافي قيمة الأصول لكل سهم؟ القيمة الحقيقية للأصول التي يجب على المستثمرين فهمها

يكمن العديد من المستثمرين في الأسهم في حيرة من أمرهم عند اختيار الأسهم بسبب تعقيد المؤشرات المالية، ومن بينها “صافي قيمة الأصول لكل سهم” (Net Asset Value per Share, NAVPS) الذي يُعد مؤشرًا هامًا غالبًا ما يُغفل عنه ولكنه مرجع أساسي. ببساطة، يمثل صافي قيمة الأصول لكل سهم القيمة الحقيقية للأصول المرتبطة بكل سهم من أسهم الشركة.

تخيل أنك وصديقك شاركتم في افتتاح مقهى، واستثمرتم معًا 500万元 لشراء المعدات واستئجار المكان، مع ديون للبنك بمقدار 200万元. إذن، فإن صافي الأصول الفعلي هو 300万元. إذا تم تقسيم هذا المقهى إلى 10万 سهم، فإن قيمة الأصول لكل سهم ستكون 30元. هذا هو المفهوم الأساسي لصافي قيمة الأصول لكل سهم — يعكس القيمة التي يمكن أن يحصل عليها المساهمون نظريًا بعد تصفية الشركة.

كيف يتم حساب صافي قيمة الأصول لكل سهم؟ ثلاث طرق حسابية رئيسية

أبسط صيغة حسابية هي:

صافي قيمة الأصول لكل سهم = حقوق المساهمين / عدد الأسهم المتداولة = (إجمالي الأصول - إجمالي الالتزامات) / إجمالي الأسهم المتداولة

أو من منظور الحسابات:

صافي قيمة الأصول لكل سهم = （رأس المال + الاحتياطي الرأسمالي + الأرباح المحتجزة + الأرباح غير الموزعة）/ إجمالي الأسهم المتداولة

كمثال عملي، باستخدام شركة توحيد: إذا كانت الأصول الإجمالية 25 مليار يوان، والالتزامات 10 مليار يوان، وإجمالي الأسهم 10 مليار سهم، فإن صافي قيمة الأصول لكل سهم = (25-10)/10 = 1.5 يوان.

وباستخدام بيانات مالية أخرى: رأس مال 7 مليار يوان، واحتياطي رأسمالي 4 مليار يوان، وأرباح محتجزة 3 مليار يوان، وأرباح غير موزعة 1 مليار يوان، وإجمالي الأسهم 10 مليار سهم، فإن الحساب هو (7+4+3+1)/10 = 1.5 يوان.

الجوهر هو: كلما ارتفعت قيمة صافي الأصول لكل سهم، نظريًا، كانت الشركة تمتلك أصولًا حقيقية أكثر، وتكون قدرتها على مقاومة المخاطر أقوى. لكن هذا لا يعني أن سعر السهم سيكون بالضرورة مرتفعًا.

ما هو النسبة بين سعر السهم وصافي قيمة الأصول (P/B Ratio) وما هو المعيار المعقول؟

هنا نحتاج إلى إدخال مؤشر استثماري عملي — نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (Price-to-Book Ratio, PBR):

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية = سعر السوق للسهم / صافي قيمة الأصول لكل سهم

طرق تقييم نسبة السعر إلى القيمة الدفترية:

• PBR < 1: السعر أقل من القيمة الدفترية، قد يكون السوق يقلل من قيمته، لكن يجب الحذر من وجود مشاكل تشغيلية مخفية
• PBR بين 1 و2: تقييم معقول، يوفر هامش أمان جيد
• PBR بين 2 و3: يُعتبر سعرًا مفرطًا نسبيًا، يعكس توقعات السوق لنمو الشركة في المستقبل
• PBR > 3: مفرط في التقييم، ويجب الحذر من فقاعة التقييم

لكن هناك مفهوم خاطئ يجب تصحيحه: PBR منخفض لا يعني بالضرورة أن السهم يستحق الشراء.

تخيل أن مصنعًا يعاني من سوء إدارة، وانخفض سعر سهمه إلى أقل من صافي قيمته، وبلغ PBR فقط 0.8. لكن إذا كانت الشركة تخسر وتزيد ديونها، فإن هذا الرقم المنخفض يعبر عن أن السوق قد أدرك وجود مشكلة. على العكس، شركة تكنولوجية مستقرة وتنمو باستمرار، قد يكون PBR الخاص بها 4-5 مرات، لكن المستثمرين على استعداد لدفع علاوة لأنها تتوقع نموًا مستقبليًا كبيرًا.

متى يكون ارتفاع أو انخفاض صافي قيمة الأصول إشارة استثمارية؟

المقارنة بين الشركات في نفس القطاع هي الأكثر فاعلية

تختلف المعايير المقبولة لنسبة السعر إلى القيمة الدفترية بشكل كبير بين القطاعات. إليك بعض النطاقات المعقولة كمراجع:

القطاعات التقليدية ذات الأصول الثقيلة (الصلب، الشحن، الأسمنت، العقارات)

• تعتمد على الأراضي والمصانع والمعدات لتحقيق الأرباح، وتُعطى أهمية كبيرة لصافي القيمة
• النطاق الطبيعي لنسبة PBR هو 1-2
• على سبيل المثال، شركة فورد (F) لديها PBR حوالي 1.19، و جنرال إلكتريك (GE) حوالي 0.70، وهما في نطاق منخفض نسبيًا

الشركات المالية (البنوك، التأمين)

• الأصول تشمل نقدًا وأوراق مالية ذات قيمة عالية
• النطاق الطبيعي لنسبة PBR هو 1-1.5
• على سبيل المثال، JPMorgan (JPM) حوالي 1.94، وهو ضمن النطاق المقبول

الشركات ذات الأصول الخفيفة والتكنولوجيا (البرمجيات، الإنترنت، تصميم الرقائق)

• القيمة الحقيقية تعتمد على المواهب والتقنية وقاعدة المستخدمين، وليس على الأصول الدفترية
• النطاق الطبيعي لنسبة PBR يمكن أن يكون 3-8 أو أكثر
• على سبيل المثال، NVIDIA (NVDA)، Netflix (NFLX)، Microsoft (MSFT)، حتى مع ارتفاع نسبة PBR، لا تزال قيمة استثمارية

المقارنة الزمنية للبحث عن نقاط التحول

الطريقة الأكثر فاعلية هي مقارنة نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لنفس السهم عبر الزمن. مثلا، إذا كانت نسبة PBR خلال سنة ماضية تتراوح بين 1.8 و2.2، وفجأة انخفضت إلى 1.2، فقد يكون ذلك إشارة لفرصة شراء. لكن إذا استمرت النسبة في الانخفاض من 2.5 إلى 1.8 ثم إلى 1.2، فهذا ينذر بتحذير — عادةً يعكس تراجع السوق في توقعاته للشركة.

توصيات الأسهم في السوق التايواني والأمريكي: الأسهم ذات PBR المعقول والجودة العالية

السوق التايواني

1. TSMC (2330)

• PBR: حوالي 4.29
• التقييم: رغم ارتفاع نسبة PBR، تعتبر TSMC رائدة عالمية في صناعة الرقائق، مع نمو أرباح ثابت، واستمرار زيادة صافي الأصول، ويعكس ذلك اعتراف السوق بميزتها التنافسية

2. Taiwan Plastic (TPC, 6505)

• PBR: حوالي 2.45
• التقييم: أكبر مصنع للبلاستيك في تايوان، يسيطر على المواد الخام، وأرباحه مستقرة، ونسبة PBR معتدلة، مما يوفر هامش أمان جيد

3. Taiwan Mobile (TWM, 3045)

• PBR: حوالي 3.29
• التقييم: شركة اتصالات رائدة، تدفق نقدي ثابت، وقدرة عالية على التوزيع، ويعكس PBR توقع السوق لعوائد مستقرة

السوق الأمريكي

1. فورد (F)

• PBR: حوالي 1.19
• التقييم: شركة تقليدية ذات أصول ثقيلة، مع PBR منخفض، مع فرصة لإعادة تقييم إذا نجحت في التحول إلى السيارات الكهربائية

2. JPMorgan (JPM)

• PBR: حوالي 1.94
• التقييم: أكبر مجموعة خدمات مالية عالمية، أصولها ضخمة، وتقييمها معقول، وتوفر حماية نسبية

3. جنرال إلكتريك (GE)

• PBR: حوالي 0.70
• التقييم: عملاق صناعي متنوع، في مرحلة إعادة هيكلة، ويُعتبر منخفضًا جدًا، لكنه يحمل فرصة تقييم منخفض

صافي قيمة الأصول لكل سهم مقابل الأرباح لكل سهم: استراتيجيات استثمارية مختلفة

كثير من المستثمرين يخلطون بين هذين المفهومين. التمييز البسيط:

• صافي قيمة الأصول لكل سهم (BVPS): يعكس القيمة الرصيدية للأصول، كأنه رصيد الشركة
• الأرباح لكل سهم (EPS): يعكس قدرة الشركة على تحقيق الأرباح خلال فترة معينة، كأنه دخل الشركة السنوي

قد تكون شركة ذات صافي أصول عالية، ولكن إذا كانت أرباحها ضعيفة، فإنها استثمار في أصول غير فعالة. وعلى العكس، شركة تكنولوجية ناشئة قد يكون صافي أصولها منخفضًا، لكن أرباحها عالية، مع إمكانيات نمو هائلة.

استراتيجيات المستثمرين القائمين على القيمة: التركيز على صافي قيمة الأصول

• البحث عن الأسهم التي سعرها أقل من قيمتها الدفترية
• التركيز على الشركات التي تظهر نموًا ثابتًا في القيمة الدفترية
• مناسبة للمستثمرين المحافظين، وتوفر مخاطر أقل

استراتيجيات المستثمرين في النمو: التركيز على الأرباح

• تتبع نمو الأرباح بشكل متسارع
• تقييم الأسهم باستخدام نسبة السعر إلى الأرباح (P/E)
• مناسبة للمستثمرين النشطين، الباحثين عن عوائد أعلى

كيف يمكن التحقق بكفاءة من صافي قيمة الأصول لكل سهم؟

الطريقة الأولى: من خلال منصات التداول مباشرة

• منصات مثل Gate.io تعرض البيانات مباشرة على صفحة السوق
• مواقع متخصصة مثل 玩股網، HiStock، 財報狗، nStock توفر البيانات

الطريقة الثانية: حسابها بنفسك من البيانات المالية مثال على شركة توحيد، من تقريرها السنوي لعام 2021:

• إجمالي الأصول: 414,655,454 ألف يوان
• إجمالي الالتزامات: 254,606,345 ألف يوان
• عدد الأسهم المتداولة: 56,820,154 ألف سهم

الحساب: صافي قيمة الأصول لكل سهم = (414,655,454 - 254,606,345) / 56,820,154 ≈ 2.8 يوان

بإتقانك لهذه الطريقة، يمكنك التحقق من قيمة صافي الأصول لأي شركة مدرجة بنفسك، دون الاعتماد فقط على البيانات المقدمة من الآخرين.

الخلاصة: مدى معقولية نسبة السعر إلى القيمة الدفترية تعتمد على استراتيجيتك الاستثمارية

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لا توجد لها قيمة “مثالية” مطلقة، فهي تعتمد على:

1. طبيعة القطاع: القطاعات ذات الأصول الثقيلة يُنظَر إليها عادةً على أنها يجب أن تكون ذات نسب منخفضة، بينما القطاعات ذات الأصول الخفيفة تسمح بنسب أعلى
2. جودة الشركة: الشركات ذات الجودة العالية يمكن أن تتداول بعلاوات، والشركات الرديئة تكون منخفضة التقييم لسبب
3. تحمل المخاطر الخاص بك: المستثمر الذي يتحمل مخاطر عالية يمكنه قبول نسب أعلى من النمو، والمستثمر المحافظ يفضل النطاق الآمن 1-2
4. الدورة السوقية: في فترات السوق الهابطة، تنخفض نسب PBR بشكل عام، وفي السوق الصاعدة ترتفع

لذا، بدلاً من حفظ قاعدة ثابتة “ما هو النطاق المعقول لنسبة السعر إلى القيمة الدفترية”، من الأفضل تعلم ثلاث مهارات عملية:

• المقارنة الأفقية: بين شركات القطاع نفسه
• التحليل الزمني: لنفس السهم عبر الزمن
• التقييم الشامل: باستخدام مؤشرات أخرى مثل العائد على حقوق المساهمين، معدل النمو، نسبة السعر إلى الأرباح

تذكر أن الفرص الاستثمارية الحقيقية تكمن في اكتشاف الشركات الجيدة التي يُقلل السوق من قيمتها بشكل منهجي، وليس في السعي الأعمى وراء نسب PBR منخفضة فقط.