انهيار سوق الأسهم التايواني: نقطة التحول في صناعة الذكاء الاصطناعي من السعي وراء الحجم إلى التركيز على الربحية

الجمعة الماضية، أدت تقلبات حادة في أسهم التكنولوجيا الأمريكية إلى ردود فعل متسلسلة، مما أدى إلى دخول سوق الأسهم التايواني في أزمة انهيار فورية عند الافتتاح. بدأ مؤشر كوايشنغ في الانخفاض مباشرة، حيث هبط خلال التداول بأكثر من 500 نقطة ليصل إلى 27,684 نقطة، مع تركز الضربات على الأسهم ذات الوزن الإلكتروني. تراجع ADR الخاص بـ TSMC بنسبة 4.2%، وفتح السهم على فجوة منخفضة بمقدار 30 دولارًا ليصل إلى 1,450 دولارًا؛ وتنافس ملوك الأسهم 信驊 عند حوالي 6,600 دولار في معركة شرسة؛ تقريبًا جميع الأسهم ذات الأسعار العالية فوق 3,000 دولار تواجه وضعًا حرجًا. وراء هذا الانهيار في سوق الأسهم، هل هو انفجار فقاعة أم إعادة تنظيم عقلانية؟

من مطاردة المفاهيم إلى مراجعة الأساسيات

بعد نتائج أرباح Broadcom، شهدت هبوطًا حادًا خلال يوم واحد بنسبة 11.43%، وتراجع NVIDIA بأكثر من 3%. يبدو أن هذا الانخفاض المذهل يخفي تحولًا عميقًا في منطق السوق.

على مدى العامين الماضيين، أصبحت مفاهيم الذكاء الاصطناعي بمثابة مفتاح قياس التقييمات المرتفعة — فبمجرد ارتباطها بالذكاء الاصطناعي، يمكن الحصول على علاوات ضخمة. لكن الآن، بدأ السوق يشكك في هذه المنطقية. أوضح Broadcom أن التحول من “بيع شرائح عالية الهامش” إلى “بيع أنظمة” هو جوهر التغيير، وكشف ذلك عن مشكلة حقيقية: وجود فجوة كبيرة بين حجم الطلبات والأرباح الفعلية.

تمتلك Oracle طلبات بقيمة 523 مليار دولار، منها 300 مليار دولار من OpenAI، مما أثار تساؤلات السوق — هل يمكن تحويل هذه الطلبات حقًا إلى أرباح عالية؟ ففترات العائد الطويلة وهوامش الربح الأقل من المتوقع يضع الشركات المرتبطة بشكل عميق بـ OpenAI في مخاطر. منذ نهاية أكتوبر، بدأت أسهم عمالقة التكنولوجيا مثل NVIDIA وMicrosoft وSoftBank في الانخفاض الجماعي، وهو ما يعكس هذا القلق بالضبط.

تدفقات الأموال تكشف عن نوايا السوق الحقيقية

هذا الانهيار في سوق الأسهم ليس هروبًا كاملًا من الأموال، بل هو انتقال هيكلي.

ارتفعت أسهم الطاقة والكهرباء بنسبة 3.09%، وارتفعت أسهم الاتصالات والنقل بنسبة 1.33% و1.25% على التوالي، بينما انخفضت أسهم الزجاج بنسبة 2.59%، وأسهم الإلكترونيات الأخرى بنسبة 2.15%، وأسهم أشباه الموصلات بنسبة 1.8%. خرجت الأموال من القطاعات الوسيطة المكدسة في مجال الذكاء الاصطناعي، وتحولت إلى أصول مستقرة ذات تدفقات نقدية واضحة، وتقييمات لم تتضخم بشكل مفرط، ولا تتأثر بشكل كبير ببيئة أسعار الفائدة.

وهذا يؤكد أن السوق لم ينكر صناعة الذكاء الاصطناعي، بل يبحث عن نقاط مرجعية ذات قيمة أكثر يقينًا ضمن تمايز سلاسل الصناعة.

ضغوط نهاية العام تزيد من عدم اليقين

يواجه سوق الأسهم التايواني ثلاثة اختبارات رئيسية قبل نهاية العام، مما يزيد من وتيرة التصحيح السوقي.

تقلبات مؤشرات الأسهم الأمريكية تؤثر مباشرة على تخصيصات المستثمرين الأجانب، حيث أدى الانهيار يوم الجمعة الماضي إلى تصحيح اليوم. والأهم من ذلك، هو الضغوط الهيكلية الناتجة عن تطبيق IFRS 17 على صناعة التأمين على الحياة العام المقبل — وهذه ليست توقعات سلبية بشأن الأساسيات، بل تعديل قسري ناتج عن تغيير في نظام المحاسبة. إذا تم تصنيف الأسهم على أنها FVOCI، حتى لو تم بيعها لتحقيق أرباح كبيرة، فلن تدخل في بيان الأرباح والخسائر، بل ستُدرج في حقوق المساهمين. هذا يقضي على مسار تحسين EPS من خلال بيع الأسهم، مما يدفع شركات التأمين إلى تصفية الأرباح غير المحققة المتراكمة على مدى سنوات قبل التحول النظامي.

بالإضافة إلى ذلك، فإن “أسبوع البنك المركزي الكبير” هذا الأسبوع، مع توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان، قد يؤدي إلى تراجع تداول فروق الفائدة، مما يزيد من المتغيرات.

إشارات الفرص في تمايز الأسهم

في ظل ظلال الانهيار السوقي، شهدت شركة 精測 ارتفاعًا مفاجئًا بأكثر من 8% ليصل إلى أعلى مستوى عند 2,370 دولارًا. استفادت الشركة من الطلب على الهواتف الذكية والأجهزة اللوحية عالية الجودة في الجيل التالي، وحققت إيرادات مجمعة خلال نوفمبر بقيمة 4.415 مليار دولار، بزيادة تقارب 40% سنويًا، مع توقعات السوق بمواصلة النمو المزدوج الأرقام طوال العام.

بعد أن هبط سهم 信驊 إلى حوالي 6,590 دولارًا، ظهرت قوة دعم قوية، وارتدّ خلال التداول. مع تحسن سلاسل التوريد، كانت نتائج الشحنات أفضل من المتوقع، ورفعت الشركة توقعاتها التشغيلية للربع الحالي مرة أخرى، وتبدي تفاؤلًا بأن عام 2025 سيكون ذروتها، مع رؤية واضحة للطلبات تمتد حتى الربع الثاني من العام القادم. يُعد هذا مؤشرًا على توجه السوق نحو الأسهم ذات الجودة العالية، ويعكس اعتراف السوق بأساسيات الشركات الممتازة.

التمايز الصناعي يصبح المحور الرئيسي على المدى الطويل

من منظور متوسط وطويل الأمد، فإن هذا الانهيار السوقي ليس انفجار فقاعة، بل هو مسار ضروري لنضوج السوق.

الشركات التي تعتمد فقط على “مفهوم الذكاء الاصطناعي”، وتملك هيكل عمل عملاء واحد، وتفتقر إلى دعم ربحي، ستواجه ضغط تقييم مستمر؛ بينما الشركات التي تمتلك تقنيات أساسية، وقدرة ربحية مستقرة، وهيكل عمل متنوع، ومسار نمو واضح، ستبرز من خلال الاختيار العقلاني.

حالة جوجل تعتبر الأكثر إلهامًا. فهي الشركة التي تمتلك أندر موارد OpenAI (التدفقات النقدية وسلسلة التوريد الكاملة)، وتوقعات أن يكون إنفاقها الرأسمالي في 2026 بنسبة 56% من التدفق النقدي التشغيلي، مع تكامل عمودي يوفر ميزة تكاليفية قصوى — حيث أن التكلفة الإجمالية لامتلاك TPUv7 أقل بنسبة حوالي 44% من خوادم GB200 الخاصة بـ英偉達. هذا هو ما يجب أن يركز عليه السوق — ليس المفهوم، بل القدرة التنافسية في التكاليف والربحية المضمونة.

بعد الانهيار السوقي، تبدأ الاختبارات الحقيقية: ستستخدم السوق التمايز لإخبار المستثمرين من هو الفائز الحقيقي في ثورة صناعة الذكاء الاصطناعي هذه.