توقعات قرار بنك اليابان في ديسمبر: رفع الفائدة بنسبة 0.75% أصبح أمرًا محسومًا، والمفتاح هو كيف ستتطور الإشارات التالية

سيقوم محافظ بنك اليابان، هوتا كازوئو، بالكشف عن قراره في 19 ديسمبر — السوق على وشك أن تتوقع تقريبًا رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل إلى 0.75%. لكن النقطة الأهم ليست في رفع الفائدة بحد ذاته، بل في تصريحات البنك المركزي حول مسار السياسة المستقبلية.

هل أزمة الإغلاق العكسي لصفقات الفائدة قد حانت حقًا؟

تبدو صفقة الفائدة بسيطة: اقتراض الين منخفض الفائدة، واستثمارها في أصول ذات عائد مرتفع (الأسهم الأمريكية، سندات الأسواق الناشئة، الأصول المشفرة)، وتحقيق فارق الفائدة. أدنى معدل فائدة في اليابان خلال 30 عامًا منح هذه الصفقة أرباحًا أكثر من أي وقت مضى خلال الثلاثين سنة الماضية. لكن، بمجرد أن يرفع بنك اليابان سعر الفائدة، كم ستكون ردود الفعل المتسلسلة لإغلاق مراكز الفائدة عن طريق البيع؟

الدرس الذي تعلمه السوق من التجربة هو أن هذا قد يكون مؤلمًا. في يوليو 2024، أدى رفع بنك اليابان المفاجئ لسعر الفائدة إلى 0.25% مباشرة إلى موجة صغيرة من الهزات — ارتفاع الين بشكل حاد، هبوط سوق الأسهم الأمريكية، وانخفاض سعر البيتكوين. على الرغم من أن رفع 0.75% كان محسوبًا مسبقًا، إلا أن مخاطر انعكاس تدفقات الأموال لا تزال قائمة.

ومع ذلك، ترى المؤسسات التحليلية أن هذا الصدمة ستكون أكثر اعتدالًا. هناك سببان: أولًا، السوق قد استوعبت بالفعل توقعات رفع الفائدة، ولا توجد “بجعة سوداء”؛ ثانيًا، الدعم المالي الحكومي الكبير لا يزال يتدفق بشكل مستمر إلى الاقتصاد، مما يعكس ضغط ارتفاع الين.

موقف البنك المركزي يحدد اتجاه سعر الصرف في العام القادم

هذه هي المسألة الأساسية — هل سيظهر هوتا نهجًا متشددًا أم متساهلًا؟

رأي Nomura Securities أكثر تحفظًا. فهم يعتقدون أن السوق قد يكون مبالغًا في التفاؤل بشأن سرعة رفع الفائدة، وأن بنك اليابان سيكون حذرًا جدًا عند تعديل تقييم سعر الفائدة المحايد. يحددون هدف سعر الدولار/الين لعام 2026 على النحو التالي: الربع الأول 155، الربع الثاني 150، الربع الثالث 145، الربع الرابع 140. بمعنى آخر، يعتقدون أن الين سيتجه نحو الارتفاع.

أما بنك أمريكا، فموقفه أكثر مرونة. إذا أطلق بنك اليابان إشارة “متساهلة” (تشير إلى تباطؤ وتيرة رفع الفائدة)، فإن الدولار/الين قد يتداول عند مستويات عالية، وربما يصل إلى 160 في بداية العام. ولكن إذا صدرت إشارة “متشددة” (رفع سريع للفائدة)، فإن عمليات تغطية مراكز البيع على الين ستدفع سعر الصرف نحو 150. يتوقع بنك أمريكا أن تتبع الأهداف السعرية خلال العام القادم مسارًا تنازليًا من 160 إلى 158، ثم 156، وأخيرًا 155.

نظرة على سوق العملات العالمية من خلال الين

تصرفات بنك اليابان تؤثر على نظام صرف العملات في آسيا بأكمله. عملات الأسواق الناشئة مثل البيزو الفلبيني، والبات التايلاندي، والون الكوري، قد تتأثر أيضًا بسبب ارتفاع أو انخفاض الين. عندما يرتفع الين بسرعة، تزداد مخاطر خروج رؤوس الأموال من الأسواق الناشئة — فصفقة الفائدة لا تتعلق فقط بإغلاق مراكز الين، بل قد تتضمن أيضًا سحب الأصول عالية المخاطر من الأسواق الناشئة الأخرى. هذا قد يضغط على عملات مثل البيزو الفلبيني مقابل اليوان الصيني.

ما هو مدى مساحة توقعات سعر الفائدة النهائية؟

السوق يفرض حاليًا أن سعر الفائدة في اليابان سيصل إلى 1.0% بحلول سبتمبر 2026. يبدو ذلك قليلًا، لكنه يتطلب أن يرفع بنك اليابان سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إضافية خلال عامين. والسؤال المخفي هو: ما هو سعر الفائدة المحايد فعلاً؟ هل سيرفع بنك اليابان تقييمه لنطاق سعر الفائدة المحايد؟ إذا رفعه من 1.0% إلى مستوى أعلى، فسيكون هناك مجال أكبر لرفع الفائدة — وهو ما يركز عليه خلاف Nomura وبنك أمريكا.

قرار بنك اليابان قد يكون مجرد تمهيد. أما العرض الحقيقي فهو في مؤتمر الصحفي لمحافظ البنك.