مفاتيح حساب القيمة الدفترية الصافية وتقييم ما إذا كانت السهم رخيصًا

لماذا من المهم فهم القيمة الدفترية الصافية؟

عند الاستثمار في السوق المالية، يواجه المستثمرون سؤالًا محرجًا: هل السهم فعلاً غالي أم أنه صفقة مخفية؟ للإجابة، نحتاج إلى فهم مفهوم أساسي يتجاهله الكثيرون: القيمة الدفترية الصافية للأسهم.

عند تحليل شركة مدرجة، لا يكفي النظر إلى السعر المعروض على الشاشة. وراء كل سهم يوجد صافي أصول حقيقي، وهو مجموع الأصول ناقص الديون التي تعود لكل مالك. هذا هو بالضبط القيمة الدفترية الصافية: التمثيل المحاسبي للموارد الذاتية مقسومًا على عدد الأسهم القائمة.

الفرق الرئيسي مع القيمة الاسمية هو أن الاسمية تهم فقط عند إصدار السهم، بينما تتطور القيمة الدفترية الصافية باستمرار وفقًا للوضع المالي الحالي للشركة. لذلك، يطلق عليها المستثمرون المتمرسون أيضًا “القيمة في الدفاتر”، وهو مصطلح ضروري في استراتيجية الاستثمار القيمي، التي تهدف تحديدًا إلى اكتشاف الاختلافات بين القيمة الحقيقية للشركة (حسب دفاترها المحاسبية) وما يريده السوق أن يدفعه مقابلها.

الفجوة بين سعر السوق والقيمة الدفترية

إليكم جوهر الموضوع. سعر السوق لا يعكس فقط صافي أصول الشركة، بل أيضًا التوقعات، والمشاعر، واتجاهات القطاع. بينما القيمة الدفترية الصافية ثابتة وتُحسب من بيانات صلبة، فإن السعر ديناميكي وذاتي التقييم.

من الشائع أن نجد حالات حيث يتداول سهم بسعر 34 يورو، لكن قيمته الدفترية لا تتجاوز 15 يورو. يحدث هذا عندما يكون لدى المستثمرين آمال كبيرة في مستقبل الشركة. لكن يحدث العكس أيضًا: أسهم تتداول بأقل من قيمتها الدفترية، مما قد يدل على فرصة أو تحذير من السوق.

كيف تُحسب القيمة الدفترية الصافية للسهم

الحساب بسيط. تنشر الشركات المدرجة بشكل إلزامي ميزانياتها الربعية والسنوية. للحصول على القيمة الدفترية الصافية، نخصم الالتزامات (الديون) من إجمالي الأصول (الأصول وحقوق الملكية):

القيمة الدفترية الصافية = الأصول – الالتزامات

ثم، لمعرفة ما يعادل كل سهم، نقسم الناتج على عدد الأسهم القائمة:

القيمة الدفترية الصافية للسهم = (الأصول – الالتزامات) / عدد الأسهم

لنأخذ مثالاً محددًا. إذا كانت شركة تمتلك أصولًا بقيمة 3,200 مليون يورو، وديونًا بقيمة 620 مليون، و12 مليون سهم متداول:

(3,200,000,000 – 620,000,000) / 12,000,000 = 215 يورو للسهم

نسبة P/VC: أداتك لاكتشاف التقييم المبالغ فيه

بعد أن تعرف كيف تحسب القيمة الدفترية الصافية، يمكنك استخدام مقياس قوي: نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، المختصرة إلى P/VC. تُحصل على بقسمة سعر السوق الحالي على القيمة الدفترية لكل سهم.

P/VC = سعر السوق / القيمة الدفترية للسهم

نتيجة أعلى من 1 تعني أنك تدفع أكثر مما تساويه الشركة في دفاترها (تقييم مبالغ فيه). نسبة أقل من 1 تشير إلى أن السهم يُتداول بأقل من صافي أصوله (تقييم منخفض محتمل).

لنأخذ مثالين:

• شركة ABC: P/VC = 84 / 26 = 3,23 (باهظة جدًا)
• شركة XYZ: P/VC = 27 / 31 = 0,87 (رخيصة)

هذه الحسابات تشكل أساس التحليل الذي ستجده في المواقع المالية المتخصصة، حيث يمكنك بسرعة معرفة ما إذا كانت قيمة السهم مرتفعة أو منخفضة وفقًا لأساسياته المحاسبية.

دور الأصول غير الملموسة: نقطة عمياء مهمة

هنا المشكلة. القيمة الدفترية الصافية تحسب فقط الأصول الملموسة: المباني، الآلات، المعدات. تتجاهل تمامًا الأصول غير الملموسة: العلامة التجارية، براءات الاختراع، البرمجيات، المواهب المؤسسية.

وهذا يمثل مشكلة خاصة مع الشركات التقنية أو البرمجيات. إنشاء برنامج قد يكلف قليلًا (رواتب المبرمجين، المعدات)، لكن قيمته السوقية قد تكون فلكية. لذلك، سترى أن نسبة P/VC للشركات التقنية عادةً أعلى بكثير من الشركات الصناعية. هذا لا يعني بالضرورة أنها مبالغ فيها؛ فقط، المقياس لا يلتقط قيمتها الحقيقية.

الاستهلاك والتقادم: التعديلات الضرورية

عند تقييم أصول معينة (الآلات، المركبات، البنية التحتية)، يجب أن نأخذ في الاعتبار الاستهلاك أو التقادم. يمثل فقدان القيمة التدريجي الذي يتعرض له الأصل بسبب الاستخدام ومرور الزمن. يجب تضمين هذا العامل عند حساب القيمة الدفترية للأصول الفردية في المحاسبة.

قيود الطريقة: حالات تظهر عيوبها

للقيمة الدفترية الصافية انتقادات مشروعة. الشركات الصغيرة (الشركات الصغيرة ذات الرسملة الصغيرة) عادةً ما تكون قيمها في الدفاتر بعيدة جدًا عن أسعارها السوقية، لأنها أنشئت مؤخرًا وتنمو بناءً على وعود مستقبلية، وليس على صافي الأصول الحالي.

بالإضافة إلى ذلك، هناك ظاهرة “المحاسبة الإبداعية”. بعض المحاسبين يطبقون تقنيات قانونية ولكن مشكوك فيها، التي تؤدي إلى مبالغة في تقييم الأصول وتقليل الالتزامات، مما يضلل النتائج. شركة يمكن أن تقدم حسابات تبدو سليمة، بينما الواقع مختلف تمامًا.

أشهر حالة في إسبانيا كانت بنكيا. في 2011، طرحت للاكتتاب بسعر مخفض بنسبة 60% عن قيمتها الدفترية. كانت الفرضية لا تقاوم: صفقة كبيرة. لكن بعد بضع سنوات، أعلنت إفلاسها وابتلعتها CaixaBank في 2021. القيمة الدفترية لا تتنبأ بالمستقبل.

الاستثمار القيمي: عندما يكون القيمة في الدفاتر دليلك

استراتيجية الاستثمار القيمي تعتمد بالضبط على المفهوم الذي شرحناه للتو. تبحث عن شركات يوجد بها فجوة بين القيمة الدفترية وسعر السوق، على أمل أن يعترف السوق في النهاية بالقيمة الحقيقية للشركة.

ومع ذلك، فإن وجود نسبة P/VC أقل من 1 لا يضمن الأرباح. هناك أسهم “رخيصة” تتدهور لسنوات. السوق يتحرك بناءً على التوقعات، وإذا كان السياق الاقتصادي العالمي سلبيًا على القطاع، فإن السعر لن يعكس أبدًا القيمة في الدفاتر.

التحليل الأساسي: حيث تتوافق القيمة الدفترية مع الصورة

يبني التحليل الأساسي استنتاجاته على بيانات حقيقية من الشركة: الميزانيات، النتائج، الظروف الاقتصادية الكلية، آفاق القطاع، إدارة الفريق التنفيذي. القيمة الدفترية الصافية جزء مركزي من هذه الأحجية، وليست الحل الكامل.

أما التحليل الفني، فيتجاهل هذه الأساسيات ويدرس فقط أنماط السعر التاريخي. كلا الطريقتين لهما مؤيدوهما ومعارضوهما، لكن التحليل الأساسي هو الذي يستفيد بشكل كامل من مفهوم القيمة المحاسبية.

التطبيقات العملية في قرارات الاستثمار

حساب القيمة الدفترية الصافية مفيد بشكل خاص عند مقارنة مرشحين للاستثمار وتحتاج إلى تقييم أيهما أكثر استقرارًا من ناحية الميزانية. ليس سببًا للشراء تلقائيًا، لكنه عامل مميز عندما تكون في حيرة.

معرفة نسبة P/VC تتيح لك تحديد مدى غلاء أو رخص السهم بالنسبة لصافي أصوله الحقيقي. هذه البيانات، مع مؤشرات أخرى (الربحية، نمو الأرباح، الموقع التنافسي)، تمنحك رؤية أكثر شمولية عن العمل.

الخلاصة: أداة مفيدة لكنها ليست حاسمة

القيمة الدفترية الصافية معلومات قيمة، لكن لها حدود واضحة. تعكس الماضي والحاضر المحاسبي، لا الإمكانات المستقبلية. الأصول غير الملموسة غير مشمولة في المعادلة. تعتمد جودة البيانات على نزاهة المحاسب.

كمستثمر، يجب أن تستخدم هذه المقياس كدعم لقراراتك، وليس كمحدد وحيد. الفرص الحقيقية تظهر فقط عندما تجمع بين التحليل المحاسبي الدقيق وفهم عميق للأعمال، ميزتها التنافسية، والسياق الاقتصادي العالمي. القيمة الدفترية تفتح الباب؛ التحليل الشامل يقودك إلى النجاح.