في الفترة الأخيرة، السوق مليان إشاعات زي: "البيتكوين بينزل لـ75,000، وشركة Strategy( (اللي كانت اسمها MSTR)) بتتفجر حساباتها"—وكأن السعر إذا وصل هنا، لازم Saylor يطلع لايف في الليل ويبيع كل شي.

النكتة هذي تناسب خيال المتداولين الصغار: الكبار ينجلدون ويتصفّرون. بس أنت تتخيل إن الشركات المدرجة تلعب زي المقامر اللي يفتح عقود 100 ضعف؟ Strategy ما تلعب بهالطريقة أبدًا. أدواتهم سندات قابلة للتحويل وأسهم ممتازة، وطالما تدفع الفوائد في وقتها، حتى لو انهار سعر البيتكوين، محد يقدر ياخذ العملة مباشرة. يعني حتى لو انخفض البيتكوين للنص، ما فيه شي اسمه "تصفية إجبارية" من النظام. خط الـ75,000 هذا؟ مجرد خط نفسي رسمه المتداول الصغير لنفسه. متوسط تكلفة الشركة تقريبًا 74,433 دولار، وأقصى شي يصير أنهم "على راس مالهم"، وماله دخل أبدًا بالتصفية.

الشي اللي فعلاً لازم تركز عليه هو المخاطر الهيكلية. ميزانية Strategy واضحة: ما فيه عملات مرهونة، ولا رافعة مالية مثل العقود المستقبلية. قبل، إذا نزل سعر البيتكوين كانوا يسجلون خسارة، وإذا طلع ما يقدرون يرجّعونها، لكن في 2025 تغيرت القواعد المحاسبية—الحين كل ربع مالي، الأرباح والخسائر تدخل في بيان الدخل. هالشي ما يجبرهم يبيعون العملة، لكن الجهات الرقابية والضرائب بتتابعهم أكثر. الأخطر هو تغيير النظام: مع كثرة صناديق ETF، ممكن شركات المؤشرات تشيل MSTR من مؤشراتهم الأساسية، وإذا انسحب المستثمرين السلبيين، يبيعون بعشرات المليارات ويضغطون على السهم، وفارق السعر يرفع تكاليف التمويل. حالياً التمويل الجديد بفائدة 10%-12%، والشركة لازم تدفع 689 مليون دولار سنوياً كفوائد كاش عشان تواصل "عدم بيع البيتكوين"، وهذا مسار استنزاف طويل على مدى الزمن.

عشان كذا، خط التصفية الحقيقي مو سعر معين، بل هو "الوقت + النظام + تكاليف التمويل": لو البيتكوين ما يرتفع بسرعة، الفوائد عالية، شركات المؤشرات ما تعتمد السهم، والمستثمرين السلبيين يواصلون البيع، الشركة بالنهاية تضطر تبيع عملات لتغطي السيولة—وهذا هو التصفية الهيكلية الحقيقية. السعر مجرد سوالف يومية، هيكل رأس المال هو اللي يحدد المستقبل. الفوائد المرتفعة، الوقت الطويل، وصعود بطيء، الزمن بالنهاية بينظف كل اللي يلعبون بالرافعة المالية واحد واحد.