في أغسطس 2023، قدمت بروتوكول اقتراض معين عائدًا سنويًا قدره 8% على $DAI، مما جذب عددًا كبيرًا من المستثمرين. من بين هؤلاء المستثمرين، استثمر أحدهم 230,000 قطعة من $stETH، مما شكل أكثر من 15% من إجمالي الودائع في البروتوكول. هذا أجبر الأطراف المعنية على تقديم اقتراح طارئ، لتخفيض معدل الفائدة إلى 5%.
كان من المقرر أن تعزز خطة الدعم المخصصة لزيادة استخدام $DAI ، لكنها كادت أن تتحول إلى فرصة عالية العائد لمستثمر واحد.
في يوليو 2025، قامت Ethena من خلال استراتيجية خزينة مبتكرة برفع العائد السنوي على $sUSDe إلى حوالي 12%، في حين أن ارتفاع $ENA في يوم واحد بلغ 20%. هذه الاستراتيجية المالية المستمدة من نظام بيتكوين البيئي، تم تطبيقها بشكل كامل على USDe بعد تجربة العديد من المشاريع.
تمكنت Ethena من استغلال أسواق رأس المال، حيث أنشأت نموذج نمو ثنائي الاتجاه بين السوق على السلسلة وسوق الأسهم التقليدية مع $ENA و $USDe.
تحديات نظام العملتين
شهد سوق العملات المستقرة عدة مراحل من التطور. من الابتكار الأولي، إلى التركيز على الامتثال، وصولاً إلى التشغيل الرأسمالي الحالي.
يبدو أن إيثينا، عند طرح استراتيجيات خزينة، تتبع ببساطة الاتجاه الحالي، لكنها في الواقع تحاول كسر القيود الجوهرية لنظام "العملتين".
تتمثل هذه القيود في أن شركات إصدار العملات المستقرة على السلسلة غالبًا ما تحتاج إلى تحقيق توازن بين سعر الرموز البروتوكول وحصة السوق للعملات المستقرة. على سبيل المثال:
اخترت بروتوكول دعم سعر عملتها الرقمية، حيث ارتفعت بنسبة 83.4% خلال ثلاثة أشهر، ولكن حجم إصدار عملتها المستقرة بلغ فقط 300 مليون دولار.
ارتفع رمز آخر في بروتوكول آخر بنسبة 43.2% خلال ثلاثة أشهر، وبلغت كمية إصدار عملته المستقرة 7.5 مليار دولار.
ارتفعت عملة ENA الخاصة بـ Ethena بنسبة 94.2% في غضون ثلاثة أشهر، وبلغت كمية إصدار USDe 76 مليار دولار.
إن الحفاظ على التوازن بين هذين الأمرين يمثل تحديًا كبيرًا، وذلك أساسًا بسبب محدودية إيرادات البروتوكول. إذا تم توجيه الموارد نحو حصة السوق، قد يتأثر سعر الرمز، والعكس بالعكس.
يثينا من خلال آلية مبتكرة، تقدم ENA كحصة محتملة من الأرباح للشركاء، مما يوازن مؤقتًا بين مصالح جميع الأطراف، ويعطي الأولوية لحماية حقوق حاملي USDe.
وفقًا لتقديرات إحدى مؤسسات الأبحاث، منذ تأسيسها، قامت Ethena بمشاركة أرباح تبلغ حوالي 400 مليون دولار مع حاملي USDe من خلال شكل sUSDe، مما كسر العتبة التي وضعتها العملات المستقرة التقليدية.
إيثينا لم تتجاوز فقط حصة السوق من العملات المستقرة لبعض المنافسين، بل تفوقت أيضًا على بعض المشاريع القديمة في أداء الرموز الرئيسية. ليست هذه مصادفة، بل هي نتيجة لإعادة تصميم عميقة لطريقة نقل قيمة النظام الثنائي.
تحديات الاستخدام الحقيقي
على الرغم من أن Ethena حققت نتائج ملحوظة في عمليات رأس المال، إلا أن التنمية طويلة الأجل الحقيقية لا تزال بحاجة إلى الاعتماد على التطبيق الفعلي لـ USDe لتغطية تكاليف السوق.
اثينا تعمل في اتجاهين على السلسلة وخارجها في نفس الوقت:
على السلسلة: التعاون مع العديد من المشاريع، مع الالتزام بتنشيط سوق أسعار الفائدة على السلسلة.
خارج السلسلة: التعاون مع المؤسسات، واستهداف التطبيقات على مستوى المؤسسات، وزيادة إصدار العملات المستقرة المتوافقة.
ومع ذلك، مقارنةً بالعملات المستقرة السائدة، لا تزال التطبيقات العملية لـ USDe في المدفوعات عبر الحدود، وصناديق التوكن، والتسعير في البورصات محدودة. إذا كانت أهداف Ethena تقتصر على DeFi على السلسلة، فإن الإنجازات الحالية تعتبر ملحوظة بالفعل. ولكن إذا كانت هناك نية للدخول إلى السوق المؤسسي والأفراد خارج السلسلة، فلا يزال هناك طريق طويل يجب قطعه.
علاوة على ذلك، فإن التحديات التي تواجه رمز ENA لا يمكن تجاهلها. مع إدخال آلية مشاركة الرسوم، سيشارك حاملو ENA الأرباح من خلال sENA. وهذا يعني أن ENA قد تتحول من مصدر دخل Ethena إلى التزام.
فقط عندما يصبح USDe وجودًا يشبه العملات المستقرة السائدة، يمكن ل ENA أن تدخل في دورة تنمية مستدامة حقيقية. حاليًا، لا تزال Ethena تعدل استراتيجيتها للتكيف مع الضغوط من جميع الجهات.
خاتمة
أثرت إدارة رأس المال ل Ethena على المزيد من مشاريع العملات المستقرة. حتى العملات المستقرة المدفوعة المتوافقة يمكن أن تأخذ في الاعتبار تحقيق العوائد من خلال طرق مثل توصيل الأصول المادية على السلسلة.
ومع ذلك، فإن شرط مشاركة التكاليف أو أي آلية ابتكارية أخرى هو وجود دخل بروتوكول مستدام ومستقر. في الوقت الحالي، لا تزال معظم مشاريع العملات المستقرة الناشئة تكافح من أجل تحقيق هذه الربحية المستدامة.
يمكن أن تحفز رأس المال السوق مؤقتًا، لكن الاعتماد الحقيقي هو المفتاح للتنمية على المدى الطويل.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحديات التطبيقات الحقيقية ومأزق العملات المزدوجة في نموذج رأس المال Ethena
معضلة التبني الحقيقي تحت دوامة رأس المال Ethena
في أغسطس 2023، قدمت بروتوكول اقتراض معين عائدًا سنويًا قدره 8% على $DAI، مما جذب عددًا كبيرًا من المستثمرين. من بين هؤلاء المستثمرين، استثمر أحدهم 230,000 قطعة من $stETH، مما شكل أكثر من 15% من إجمالي الودائع في البروتوكول. هذا أجبر الأطراف المعنية على تقديم اقتراح طارئ، لتخفيض معدل الفائدة إلى 5%.
كان من المقرر أن تعزز خطة الدعم المخصصة لزيادة استخدام $DAI ، لكنها كادت أن تتحول إلى فرصة عالية العائد لمستثمر واحد.
في يوليو 2025، قامت Ethena من خلال استراتيجية خزينة مبتكرة برفع العائد السنوي على $sUSDe إلى حوالي 12%، في حين أن ارتفاع $ENA في يوم واحد بلغ 20%. هذه الاستراتيجية المالية المستمدة من نظام بيتكوين البيئي، تم تطبيقها بشكل كامل على USDe بعد تجربة العديد من المشاريع.
تمكنت Ethena من استغلال أسواق رأس المال، حيث أنشأت نموذج نمو ثنائي الاتجاه بين السوق على السلسلة وسوق الأسهم التقليدية مع $ENA و $USDe.
تحديات نظام العملتين
شهد سوق العملات المستقرة عدة مراحل من التطور. من الابتكار الأولي، إلى التركيز على الامتثال، وصولاً إلى التشغيل الرأسمالي الحالي.
يبدو أن إيثينا، عند طرح استراتيجيات خزينة، تتبع ببساطة الاتجاه الحالي، لكنها في الواقع تحاول كسر القيود الجوهرية لنظام "العملتين".
تتمثل هذه القيود في أن شركات إصدار العملات المستقرة على السلسلة غالبًا ما تحتاج إلى تحقيق توازن بين سعر الرموز البروتوكول وحصة السوق للعملات المستقرة. على سبيل المثال:
إن الحفاظ على التوازن بين هذين الأمرين يمثل تحديًا كبيرًا، وذلك أساسًا بسبب محدودية إيرادات البروتوكول. إذا تم توجيه الموارد نحو حصة السوق، قد يتأثر سعر الرمز، والعكس بالعكس.
يثينا من خلال آلية مبتكرة، تقدم ENA كحصة محتملة من الأرباح للشركاء، مما يوازن مؤقتًا بين مصالح جميع الأطراف، ويعطي الأولوية لحماية حقوق حاملي USDe.
وفقًا لتقديرات إحدى مؤسسات الأبحاث، منذ تأسيسها، قامت Ethena بمشاركة أرباح تبلغ حوالي 400 مليون دولار مع حاملي USDe من خلال شكل sUSDe، مما كسر العتبة التي وضعتها العملات المستقرة التقليدية.
إيثينا لم تتجاوز فقط حصة السوق من العملات المستقرة لبعض المنافسين، بل تفوقت أيضًا على بعض المشاريع القديمة في أداء الرموز الرئيسية. ليست هذه مصادفة، بل هي نتيجة لإعادة تصميم عميقة لطريقة نقل قيمة النظام الثنائي.
تحديات الاستخدام الحقيقي
على الرغم من أن Ethena حققت نتائج ملحوظة في عمليات رأس المال، إلا أن التنمية طويلة الأجل الحقيقية لا تزال بحاجة إلى الاعتماد على التطبيق الفعلي لـ USDe لتغطية تكاليف السوق.
اثينا تعمل في اتجاهين على السلسلة وخارجها في نفس الوقت:
ومع ذلك، مقارنةً بالعملات المستقرة السائدة، لا تزال التطبيقات العملية لـ USDe في المدفوعات عبر الحدود، وصناديق التوكن، والتسعير في البورصات محدودة. إذا كانت أهداف Ethena تقتصر على DeFi على السلسلة، فإن الإنجازات الحالية تعتبر ملحوظة بالفعل. ولكن إذا كانت هناك نية للدخول إلى السوق المؤسسي والأفراد خارج السلسلة، فلا يزال هناك طريق طويل يجب قطعه.
علاوة على ذلك، فإن التحديات التي تواجه رمز ENA لا يمكن تجاهلها. مع إدخال آلية مشاركة الرسوم، سيشارك حاملو ENA الأرباح من خلال sENA. وهذا يعني أن ENA قد تتحول من مصدر دخل Ethena إلى التزام.
فقط عندما يصبح USDe وجودًا يشبه العملات المستقرة السائدة، يمكن ل ENA أن تدخل في دورة تنمية مستدامة حقيقية. حاليًا، لا تزال Ethena تعدل استراتيجيتها للتكيف مع الضغوط من جميع الجهات.
خاتمة
أثرت إدارة رأس المال ل Ethena على المزيد من مشاريع العملات المستقرة. حتى العملات المستقرة المدفوعة المتوافقة يمكن أن تأخذ في الاعتبار تحقيق العوائد من خلال طرق مثل توصيل الأصول المادية على السلسلة.
ومع ذلك، فإن شرط مشاركة التكاليف أو أي آلية ابتكارية أخرى هو وجود دخل بروتوكول مستدام ومستقر. في الوقت الحالي، لا تزال معظم مشاريع العملات المستقرة الناشئة تكافح من أجل تحقيق هذه الربحية المستدامة.
يمكن أن تحفز رأس المال السوق مؤقتًا، لكن الاعتماد الحقيقي هو المفتاح للتنمية على المدى الطويل.