الاستثمار المنظم: فكرة جديدة لمشاركة المستثمرين ذوي الثروات العالية في Web3
مع تزايد القيود على الهوية في السوق الثانوية، تواجه الاستثمارات الحاضنة تحديات تتمثل في ارتفاع العوائق ومدة زمنية طويلة، فإن طريقة استثمار أكثر مرونة وقابلية للتخصيص تجذب اهتمام عدد متزايد من المستثمرين ذوي القيمة العالية: المنتجات الهيكلية.
في الواقع، فإن الاستثمار الهيكلي ليس مفهوماً جديداً يخص Web3 فقط، بل إنه مستمد من الممارسات الناضجة في التمويل التقليدي. في الأسواق التقليدية، غالباً ما تقوم البنوك الاستثمارية بتجميع أنواع متعددة من الأصول ومعالجتها بشكل هرمي: الطبقات ذات المخاطر العالية مثل "الأسهم" أو "السندات الثانوية" تجذب المستثمرين الذين يسعون لتحقيق عوائد مرتفعة؛ بينما تحمي الطبقات ذات المخاطر المنخفضة من خلال سداد الأولوية وآليات حماية رأس المال، مما يجذب الأموال الأكثر استقرارًا.
تم إدخال هذه الفكرة الآن في مجال Web3.
جوهر الاستثمارات الهيكلية في Web3
تتمثل جوهر المنتجات الهيكلية في تقسيم نوع من "حقوق العائد" وإعادة تجميعها لتناسب محافظ استثمارية ذات تفضيلات مخاطر مختلفة.
في المجال المالي التقليدي، يتم استخدام هذه الطريقة على نطاق واسع في منتجات مثل ABS و CDO و شهادات العائد و سندات كرة الثلج. وفي بيئة Web3، بفضل مرونة العقود الذكية وآلية الرموز، أصبحت هذه الفكرة أكثر قابلية للبرمجة وكفاءة في التركيب.
توجد حاليًا في سوق Web3 عدة أنواع رئيسية من المنتجات الهيكلية، حيث تمثل كل فئة منها فكرة تفكيك نموذجية.
منتجات العائد الثابت
هذا هو النوع الأكثر شيوعًا من المنتجات الهيكلية. يقوم مشروع Web3 أو المنصة بتجميع جزء من حقوق الإيرادات المستقبلية (مثل عائدات Staking، ومعدلات DeFi، وأرباح البروتوكول، وما إلى ذلك) وبيعها على شكل "عائد ثابت سنوي" لجذب الأموال المستقرة.
تتضمن الأمثلة النموذجية المنتجات المالية المستقرة التي أصدرتها منصات التداول الكبرى، مثل منتجات الشهادات ذات العائد. تقدم بعض المنصات الرئيسية هيكل منتجات "لفترة محددة + عائد سنوي"، وعادة ما تكون فترة الإغلاق 30 يومًا أو 90 يومًا، مع عائد سنوي يتراوح بين 5% و15%، وتستهدف بشكل رئيسي الأصول الرئيسية مثل USDT وETH وBTC. وبعض المنصات قد تشير أيضًا إلى "حماية رأس المال" لتقليل إدراك المخاطر لدى المستخدمين.
بالإضافة إلى ذلك، قامت بعض منصات DeFi بتجزئة حقوق العوائد في DeFi إلى رموز، لتشكيل هيكل "YT (رمز العائد) + PT (رمز رأس المال)". يمكن للمستخدمين اختيار شراء PT فقط، مما يضمن عوائد المستقبل ولكن دون تحمل مخاطر تقلب العوائد؛ أو اختيار YT، للمراهنة على ارتفاع أسعار الفائدة في المستقبل. هذا في جوهره هو معالجة "حقوق العوائد" و"حقوق رأس المال" بشكل طبقي لتلبية تفضيلات المخاطر المختلفة.
منتجات السندات القابلة للتحويل / شهادات العائد
تظهر هذه الأنواع من المنتجات بشكل شائع في استثمارات المرحلة الأولى أو التعاون في المشاريع. جوهرها هو استراتيجية "ديون مقدمة + تحويل توكن حسب الفرصة": في المرحلة الأولى يتم تقديم عائد ثابت مستقر للمستثمرين، وفي المرحلة اللاحقة، بناءً على ظروف معينة، يتم تبادلها بسعر مخفض للحصول على توكن المشروع، مما يوازن بين الحذر والمخاطرة.
في الممارسة العملية، يحصل المستثمرون عادةً على حق شراء رموز المشروع في المستقبل من خلال توقيع اتفاقيات مثل SAFT (اتفاقية بسيطة لرموز المستقبل) أو Token Warrant. عادةً ما تحدد هذه الاتفاقيات نقاط أو شروط معينة، مثل إطلاق المشروع، أو الوصول إلى مرحلة معينة من التطوير، أو نقطة زمنية معينة.
في الوقت نفسه، ولزيادة الجاذبية وضمان المخاطر السلبية، ستقوم الاتفاقية أيضًا بإدخال شروط عائد ثابت، مثل دفع المشروع على أساس ربع سنوي أو نصف سنوي للمستثمرين فوائد ثابتة خلال فترة عدم إطلاق التوكن، تكون على شكل عملات مستقرة أو أصول أخرى. وجود هذه العوائد يسمح للمستثمرين بتأمين عائد أساسي خلال فترة انتظار تقدم المشروع، مما يقلل بشكل كبير من المخاطر التي يتحملونها.
صندوق تقسيم المخاطر
هذا هو النوع الأكثر "تميزًا في الهندسة المالية" في المنتجات الهيكلية Web3.
عادةً ما تقوم هذه المنتجات بتجميع سلة من الأصول وتقسيمها إلى مستويات مختلفة من المخاطر. الهيكل الأكثر شيوعًا هو هيكل من طبقتين: Junior (المخاطر الثانوية) و Senior (المخاطر الأولية): تتحمل طبقة Junior المخاطر الرئيسية، مما يؤدي إلى عوائد أعلى؛ بينما تحصل طبقة Senior على الأرباح أولاً عند تحقيق المشروع للأرباح، وتحمي رأس المال أولاً في حالة الخسائر.
الميزة الأساسية لهذه البنية تكمن في تلبية تفضيلات المستثمرين المختلفة من خلال آلية مطابقة واضحة للمخاطر والعوائد. بالنسبة للمنصة، فإنه يحقق أيضًا تحسين تخصيص الأموال، مما يعزز جاذبية المجموعات بشكل عام.
ومع ذلك، فإن نقاط ضعفه واضحة بنفس القدر. بمجرد حدوث تقلبات حادة في السوق، وتكبّد الأصول الرئيسية خسائر كبيرة، فإن شريحة جونيور ك"أول وسادة للمخاطر" ستتقلص بسرعة، بل قد تُصفّر بالكامل. وعلى الرغم من أن شريحة سينيور لها أولوية، إلا أنه إذا انهارت القدرة على سداد التزامات الخزانة بالكامل، فإن الأحقية ستكون من الصعب تحقيقها.
بالإضافة إلى "التمويل السريع" في Web3، غالبًا ما يؤدي انتشار مشاعر الذعر إلى "خصم الثقة + سحب الأموال" كضربة مزدوجة، مما يؤدي في النهاية إلى تشكيل "الضغط الهيكلي" كما هو الحال في التمويل التقليدي.
منتج هيكل منصة
على مدار العام الماضي، انتقلت الاستثمارات الهيكلية من "تغليف الأصول من نقطة إلى نقطة" على مستوى البروتوكول إلى مسار منصات ومنتجات. بدفع من البورصات والمحافظ أو منصات الاستثمار التابعة لجهات خارجية، لم تعد المنتجات الهيكلية مقتصرة على "تقسيم العائدات" الأصلية للبروتوكول، بل أصبحت مغلقة تحت سيطرة المنصة من خلال "التصميم-التغليف-البيع".
تقوم بعض المنصات بتجميع العوائد المتقلبة في منتجات مالية هيكلية متاحة للاكتتاب من خلال استراتيجيات آلية مثل البيع التلقائي لخيارات الشراء المغطاة. بينما أطلقت منصة تداول منتج "حماية رأس المال + عائد متغير"، والذي يربط بين استثمارات العملات المستقرة الأساسية وعائدات الأصول ذات المخاطر العالية، مما يشكل هيكلًا اختياريًا على مستويات.
تستهدف هذه المنتجات عادةً المستخدمين الذين "لا يمتلكون قدرات استراتيجية معقدة" ولكنهم يرغبون في تحقيق عوائد منظمة، من خلال تصميم المنصة لتقليل عوائق المشاركة.
الهياكل المذكورة أعلاه ليست متعارضة، حيث أن بعض المنتجات قد تتجاوز عدة هياكل، مثل "حزمة شهادة العائدات مع تقسيم المخاطر"، أو "السندات المرمزة التي يتم تقسيمها إلى شرائح".
ومع ذلك، فإن الهيكلة ليست مدخلاً مناسباً للجميع. يبدو أنها تخفض من عتبة المشاركة وتزيد من مرونة العائدات؛ ولكن عند تفكيك كل طبقة هيكلية، ستجد أن متطلبات المستثمرين أعلى مما كان متصوراً.
الحدود القانونية والتحديات الامتثال
سواء كانت مجموعة الرموز المعبأة في بروتوكولات DeFi أو الشهادات السنوية المخصصة من قبل البورصات، فإن أي شخص يرغب في المشاركة يواجه مشكلة لا مفر منها: كيف تكون الامتثال؟
يحتاج المستثمرون إلى النظر في الأسئلة التالية:
هل أنت مؤهل لمعايير "المستثمر المؤهل"؟
في النظام المالي التقليدي، العديد من المنتجات الهيكلية موجهة فقط للمستثمرين المؤهلين. على الرغم من أن Web3 ينقل البروتوكولات إلى السلسلة، إلا أن القواعد لم تتغير جوهريًا.
على سبيل المثال، تنص لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ على أن معظم المشتقات المرتبطة بالأصول الافتراضية (مثل العقود الآجلة، رموز الرفع المالي، اتفاقيات العائد الهيكلي، إلخ) تُعتبر منتجات معقدة، ولا يمكن تقديمها إلا للمستثمرين المحترفين، ولا يجوز الترويج لها بشكل علني للمستثمرين الأفراد. كما تنص لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على أن الغالبية العظمى من المنتجات الهيكلية التي تتعلق بحقوق توكن المستقبل، تقسيم العائدات، وتقاسم الأرباح الأولية، تقع ضمن نطاق Reg D، ولا يُسمح إلا للمستثمرين المؤهلين بالمشاركة.
بعبارة أخرى، إذا كان المستخدمون الأفراد يعتزمون استخدام "محفظة مجهولة + USDT عبر السلسلة + المشاركة على السلسلة"، فقد يكونون قد لمسوا بالفعل الخط الأحمر القانوني. حتى لو كان يبدو ظاهريًا "شراء منتجات استثمارية"، من منظور الرقابة، قد يُعتبر أيضًا مشاركة غير مصرح بها في خطط الاستثمار الجماعي.
كيف يتم إدخال وإخراج الأموال؟
وراء العبارات التسويقية مثل "عائد سنوي بنسبة 10%" و"هيكل ضمان رأس المال"، هناك مسألة أكثر واقعية وسهلة الإغفال عنها: كيف تدخل الأموال؟ وكيف يمكن الخروج منها بشكل قانوني؟
بالنسبة لبعض المستثمرين في مناطق معينة، فإن هذه المسألة حساسة بشكل خاص. حتى مجرد تحويل USDT إلى منصة خارجية، من الناحية القانونية، قد يتجاوز الخط الأحمر للرقابة على العملات الأجنبية. ناهيك عن أن بعض المناطق تحظر صراحة الأنشطة المالية المتعلقة بالعملات الافتراضية - مما يضع مشاركة المستثمرين في خطر الامتثال المحتمل.
في مرحلة السحب، تكون الحالة معقدة بنفس القدر. عندما يتم الحصول على الرموز أو شهادات الأرباح أو العوائد من منتجات هيكلية أخرى في المستقبل، غالبًا ما يتطلب الأمر "تحويل العملات المستقرة + التداول خارج البورصة" لتحقيق تحويل العملات القانونية. ولكن بمجرد أن تتعلق الأمر بحسابات مجهولة أو منصات رمادية خارجية، لا توجد فقط مخاطر تجميد الحسابات البنكية، ولكن يمكن أيضًا اعتبارها "تحويلات أموال غير قانونية" أو "تجنب الإبلاغ الضريبي"، مما يجعلها تحت اهتمام الجهات التنظيمية.
بعبارة بسيطة، حتى لو بدت المنتجات "مستقرة"، إذا كانت مسارات الأموال نفسها "غير مستقرة"، فإن سلسلة الاستثمار بأكملها قد وضعت بالفعل مخاطر عدم الامتثال.
هل تفهم جيدًا المنتج الذي قمت بشرائه؟
تعقيد المنتجات المهيكلة يكمن في أنها تبدو ظاهريًا كاستثمار مالي، لكنها في الحقيقة عبارة عن مجموعة من العقود المنطقية للبروتوكول. قد يعتقد المستثمرون أنهم يشترون منتجًا "مغلقًا لمدة 30 يومًا، بعائد سنوي 10%"، لكن في الواقع قد يكون:
العوائد خلال فترة الإغلاق تأتي من الرموز المستقبلية التي لم يتم إطلاقها بعد.
تم التعهد بحماية رأس المال من قبل المنصة، بينما الأصول التي يتم التعهد بها هي استراتيجية DeFi أخرى ذات سيولة منخفضة للغاية؛
أو أن حصة الاستثمار تنتمي إلى "Junior Tranche"، حيث تكون المخاطر في المقدمة.
قد لا يتم توضيح هذه التفاصيل التصميمية بشكل كافٍ في صفحة المبيعات. ولكن، كمستثمر، إذا لم تفهم آلية البروتوكول الأساسية، فإن الجهات التنظيمية لن تعفيك من المسؤولية بسبب "عدم الفهم الكافي" عندما تواجه مخاطر في المستقبل. على العكس من ذلك، إذا كنت مستثمراً ذا ثروة عالية، وشاركت بمبالغ كبيرة، فقد يتم اعتبارك حتى تمتلك "قدرة على الحكم المهني"، مما يجعلك تتحمل مسؤولية أكبر.
هل المنصة مؤهلة لبيع هذا المنتج؟
السؤال الأخير الذي غالبًا ما يتم تجاهله هو: هل المنصة المشاركة مؤهلة حقًا لبيع المنتجات الهيكلية؟
تتمتع بعض منصات التداول بترخيص VASP في مناطق معينة، مما يسمح لها بتقديم مجموعة معينة من المنتجات المالية. ومع ذلك، قد لا تمتلك بعض المنصات الصغيرة أو المحافظ كيانًا مسجلاً، بل تقوم ببيع "شهادات العائد" أو "حزم ضمان الرموز" مباشرة للمستخدمين حول العالم من خلال المواقع الإلكترونية أو برامج المراسلة الفورية.
قد تشكل هذه الأنواع من المنصات سلوكاً غير قانوني في بيع المنتجات المالية، وعندما تحدث مشكلات في المشروع أو مجموعة الأصول، قد لا يتمكن المستثمرون حتى من العثور على مسار قانوني أساسي للمسؤولية - لأنهم ليسوا جهة إصدار لها وجود قانوني.
في نهاية المطاف، فإن الاستثمار الهيكلي ليس "حرب معلومات"، بل هو "حرب إدراك".
يمكن أن تكون هيكلية المنتج معقدة، لكن هوية المستثمر يجب ألا تكون غامضة؛ يمكن أن تكون منطق الاتفاقية مجردة، لكن يجب أن يكون مسار الأموال واضحًا.
فقط عندما تكون جميع المراحل الأربعة "الإنسان - الأموال - المنصة - المسار" متصلة بشكل متوافق، سيكون لدى المستثمرين القدرة الحقيقية على المشاركة في المنتجات الهيكلية.
كيف تشارك بشكل قانوني في الاستثمار الهيكلي؟
تبدو المنتجات الهيكلية "معبأة بطبقات"، لكن ما يحدد حقًا ما إذا كان يمكن المشاركة أم لا ليس مدى تعقيد تصميم العائد، بل هي ثلاثة عوامل رئيسية: الهوية، المسار، والمنصة.
من الناحية العملية، يُنصح المستثمرون بتوضيح النقاط الثلاث التالية على الأقل:
تجنب تحمل جميع مخاطر الامتثال بصفة "شخصية"
يعتاد العديد من المستثمرين على استخدام "محفظة شخصية + تداول خارجي للدخول" للمشاركة في المنتجات الهيكلية، ولكن المشكلة هي أنه في حالة حدوث نزاع أو مراجعة امتثال، فإن أول من يتعرض للمخاطر هو الشخص نفسه. الغموض في الهوية هو الشرارة الأولى للخطر.
بالنسبة للمستخدمين ذوي الثروات العالية، يُوصى أكثر بإنشاء هيكل هوية واضح قبل الاستثمار، مثل:
الشركات ذات الأغراض الخاصة الخارجية (مثل جزر كايمان، جزر فيرجن البريطانية): تستخدم للمشاركة في منتجات من فئة التوكن، وإدارة توزيع التوكن واسترداد العوائد؛
هيكل مكتب العائلة في هونغ كونغ: يسهل دمجه مع حسابات التداول ومعالجة تسويات العملات القانونية؛
صندوق الإعفاء في سنغافورة: ينطبق على إدارة استراتيجيات المحفظة أو التخصيص على المدى الطويل، ويساعد في الإبلاغ الضريبي والامتثال لقنوات البنوك.
إن إنشاء الهيكل لا يهدف فقط إلى اعتبارات ضريبية، بل أيضًا لإنشاء "حزام عزل المخاطر" واضح عند المشاركة في السوق.
توضيح مصادر الأموال وأوجه صرفها
ظهرت العديد من المنتجات الهيكلية مشاكل، ليس لأن المنتج نفسه غير قانوني، ولكن لأن مسارات المشاركة غير قانونية، خاصة عندما يتعلق الأمر بالمشاركة عبر الحدود.
لذلك، يمكن للمستثمرين التركيز على التدابير التالية:
عند الإيداع، استخدم حساب بنك يتناسب مع هيكل الهوية، وتجنب تلقي المبالغ الكبيرة بشكل متكرر على حسابات الأفراد؛
حاول إجراء تحويل العملات والتسويات من خلال المؤسسات المالية المرخصة أو هيكل مكتب الأسرة، مع الاحتفاظ بإيصالات كاملة وسجلات المعاملات؛
قبل سحب الأرباح، يجب توضيح "سلسلة الشرعية المالية" - المصدر، الامتثال، الالتزام الضريبي، وما إلى ذلك، لا تنتظر حتى يتم تقييد حسابك قبل تقديم المستندات التفسيرية.
تقييم دقيق لامتثال المنصة
تدعي العديد من المنصات أنها "المنصة الرائدة عالميًا للأصول الهيكلية"، ولكن في الواقع، من الصعب حتى التحقق من مكان تسجيل الكيان، ناهيك عن الإفصاح المتوافق.
يحتاج المستثمرون إلى التركيز ليس على الكلمات الإعلانية، ولكن على الأسئلة الأساسية التالية:
هل المنصة تمتلك مؤهلات بيع المنتجات المالية؟ مثل VASP، مبيعات الصناديق، مستشار الاستثمار، رخصة الاستثمار الجماعي، إلخ؛
هل تم الكشف عن الأصول الأساسية للاتفاقية؟ هل وراء "حماية رأس المال" تجمع عقود آخر يفتقر إلى السيولة؟
هل تقدم آلية واضحة لحل النزاعات؟ بما في ذلك تحكيم العقود، وطرق حماية حقوق المستخدمين، ومعلومات الكيانات القانونية، وغيرها.
بالأحرى، كلما زادت تعقيد تصميم المنتج، وكلما كانت رواية العائدات "أنيقة"، زادت الحاجة إلى الجودة
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 15
أعجبني
15
4
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
Ser_This_Is_A_Casino
· 08-06 01:13
普通حمقى瑟瑟发抖
شاهد النسخة الأصليةرد0
SocialFiQueen
· 08-05 20:12
مستثمر التجزئة أيضًا يريد أن يجرب طعم الثروة العالية
شاهد النسخة الأصليةرد0
BlockchainGriller
· 08-04 03:22
الهيكلية جيدة، لكن الخداع الناس لتحقيق الربح مرهق.
شاهد النسخة الأصليةرد0
Rekt_Recovery
· 08-04 02:55
كنت هناك، تعرضت للهزيمة... لكنني لا زلت على قيد الحياة ههههه
الاستثمار الهيكلي: خيار جديد وتحديات الامتثال للاعبين ذوي القيمة الصافية العالية في Web3
الاستثمار المنظم: فكرة جديدة لمشاركة المستثمرين ذوي الثروات العالية في Web3
مع تزايد القيود على الهوية في السوق الثانوية، تواجه الاستثمارات الحاضنة تحديات تتمثل في ارتفاع العوائق ومدة زمنية طويلة، فإن طريقة استثمار أكثر مرونة وقابلية للتخصيص تجذب اهتمام عدد متزايد من المستثمرين ذوي القيمة العالية: المنتجات الهيكلية.
في الواقع، فإن الاستثمار الهيكلي ليس مفهوماً جديداً يخص Web3 فقط، بل إنه مستمد من الممارسات الناضجة في التمويل التقليدي. في الأسواق التقليدية، غالباً ما تقوم البنوك الاستثمارية بتجميع أنواع متعددة من الأصول ومعالجتها بشكل هرمي: الطبقات ذات المخاطر العالية مثل "الأسهم" أو "السندات الثانوية" تجذب المستثمرين الذين يسعون لتحقيق عوائد مرتفعة؛ بينما تحمي الطبقات ذات المخاطر المنخفضة من خلال سداد الأولوية وآليات حماية رأس المال، مما يجذب الأموال الأكثر استقرارًا.
تم إدخال هذه الفكرة الآن في مجال Web3.
جوهر الاستثمارات الهيكلية في Web3
تتمثل جوهر المنتجات الهيكلية في تقسيم نوع من "حقوق العائد" وإعادة تجميعها لتناسب محافظ استثمارية ذات تفضيلات مخاطر مختلفة.
في المجال المالي التقليدي، يتم استخدام هذه الطريقة على نطاق واسع في منتجات مثل ABS و CDO و شهادات العائد و سندات كرة الثلج. وفي بيئة Web3، بفضل مرونة العقود الذكية وآلية الرموز، أصبحت هذه الفكرة أكثر قابلية للبرمجة وكفاءة في التركيب.
توجد حاليًا في سوق Web3 عدة أنواع رئيسية من المنتجات الهيكلية، حيث تمثل كل فئة منها فكرة تفكيك نموذجية.
منتجات العائد الثابت
هذا هو النوع الأكثر شيوعًا من المنتجات الهيكلية. يقوم مشروع Web3 أو المنصة بتجميع جزء من حقوق الإيرادات المستقبلية (مثل عائدات Staking، ومعدلات DeFi، وأرباح البروتوكول، وما إلى ذلك) وبيعها على شكل "عائد ثابت سنوي" لجذب الأموال المستقرة.
تتضمن الأمثلة النموذجية المنتجات المالية المستقرة التي أصدرتها منصات التداول الكبرى، مثل منتجات الشهادات ذات العائد. تقدم بعض المنصات الرئيسية هيكل منتجات "لفترة محددة + عائد سنوي"، وعادة ما تكون فترة الإغلاق 30 يومًا أو 90 يومًا، مع عائد سنوي يتراوح بين 5% و15%، وتستهدف بشكل رئيسي الأصول الرئيسية مثل USDT وETH وBTC. وبعض المنصات قد تشير أيضًا إلى "حماية رأس المال" لتقليل إدراك المخاطر لدى المستخدمين.
بالإضافة إلى ذلك، قامت بعض منصات DeFi بتجزئة حقوق العوائد في DeFi إلى رموز، لتشكيل هيكل "YT (رمز العائد) + PT (رمز رأس المال)". يمكن للمستخدمين اختيار شراء PT فقط، مما يضمن عوائد المستقبل ولكن دون تحمل مخاطر تقلب العوائد؛ أو اختيار YT، للمراهنة على ارتفاع أسعار الفائدة في المستقبل. هذا في جوهره هو معالجة "حقوق العوائد" و"حقوق رأس المال" بشكل طبقي لتلبية تفضيلات المخاطر المختلفة.
منتجات السندات القابلة للتحويل / شهادات العائد
تظهر هذه الأنواع من المنتجات بشكل شائع في استثمارات المرحلة الأولى أو التعاون في المشاريع. جوهرها هو استراتيجية "ديون مقدمة + تحويل توكن حسب الفرصة": في المرحلة الأولى يتم تقديم عائد ثابت مستقر للمستثمرين، وفي المرحلة اللاحقة، بناءً على ظروف معينة، يتم تبادلها بسعر مخفض للحصول على توكن المشروع، مما يوازن بين الحذر والمخاطرة.
في الممارسة العملية، يحصل المستثمرون عادةً على حق شراء رموز المشروع في المستقبل من خلال توقيع اتفاقيات مثل SAFT (اتفاقية بسيطة لرموز المستقبل) أو Token Warrant. عادةً ما تحدد هذه الاتفاقيات نقاط أو شروط معينة، مثل إطلاق المشروع، أو الوصول إلى مرحلة معينة من التطوير، أو نقطة زمنية معينة.
في الوقت نفسه، ولزيادة الجاذبية وضمان المخاطر السلبية، ستقوم الاتفاقية أيضًا بإدخال شروط عائد ثابت، مثل دفع المشروع على أساس ربع سنوي أو نصف سنوي للمستثمرين فوائد ثابتة خلال فترة عدم إطلاق التوكن، تكون على شكل عملات مستقرة أو أصول أخرى. وجود هذه العوائد يسمح للمستثمرين بتأمين عائد أساسي خلال فترة انتظار تقدم المشروع، مما يقلل بشكل كبير من المخاطر التي يتحملونها.
صندوق تقسيم المخاطر
هذا هو النوع الأكثر "تميزًا في الهندسة المالية" في المنتجات الهيكلية Web3.
عادةً ما تقوم هذه المنتجات بتجميع سلة من الأصول وتقسيمها إلى مستويات مختلفة من المخاطر. الهيكل الأكثر شيوعًا هو هيكل من طبقتين: Junior (المخاطر الثانوية) و Senior (المخاطر الأولية): تتحمل طبقة Junior المخاطر الرئيسية، مما يؤدي إلى عوائد أعلى؛ بينما تحصل طبقة Senior على الأرباح أولاً عند تحقيق المشروع للأرباح، وتحمي رأس المال أولاً في حالة الخسائر.
الميزة الأساسية لهذه البنية تكمن في تلبية تفضيلات المستثمرين المختلفة من خلال آلية مطابقة واضحة للمخاطر والعوائد. بالنسبة للمنصة، فإنه يحقق أيضًا تحسين تخصيص الأموال، مما يعزز جاذبية المجموعات بشكل عام.
ومع ذلك، فإن نقاط ضعفه واضحة بنفس القدر. بمجرد حدوث تقلبات حادة في السوق، وتكبّد الأصول الرئيسية خسائر كبيرة، فإن شريحة جونيور ك"أول وسادة للمخاطر" ستتقلص بسرعة، بل قد تُصفّر بالكامل. وعلى الرغم من أن شريحة سينيور لها أولوية، إلا أنه إذا انهارت القدرة على سداد التزامات الخزانة بالكامل، فإن الأحقية ستكون من الصعب تحقيقها.
بالإضافة إلى "التمويل السريع" في Web3، غالبًا ما يؤدي انتشار مشاعر الذعر إلى "خصم الثقة + سحب الأموال" كضربة مزدوجة، مما يؤدي في النهاية إلى تشكيل "الضغط الهيكلي" كما هو الحال في التمويل التقليدي.
منتج هيكل منصة
على مدار العام الماضي، انتقلت الاستثمارات الهيكلية من "تغليف الأصول من نقطة إلى نقطة" على مستوى البروتوكول إلى مسار منصات ومنتجات. بدفع من البورصات والمحافظ أو منصات الاستثمار التابعة لجهات خارجية، لم تعد المنتجات الهيكلية مقتصرة على "تقسيم العائدات" الأصلية للبروتوكول، بل أصبحت مغلقة تحت سيطرة المنصة من خلال "التصميم-التغليف-البيع".
تقوم بعض المنصات بتجميع العوائد المتقلبة في منتجات مالية هيكلية متاحة للاكتتاب من خلال استراتيجيات آلية مثل البيع التلقائي لخيارات الشراء المغطاة. بينما أطلقت منصة تداول منتج "حماية رأس المال + عائد متغير"، والذي يربط بين استثمارات العملات المستقرة الأساسية وعائدات الأصول ذات المخاطر العالية، مما يشكل هيكلًا اختياريًا على مستويات.
تستهدف هذه المنتجات عادةً المستخدمين الذين "لا يمتلكون قدرات استراتيجية معقدة" ولكنهم يرغبون في تحقيق عوائد منظمة، من خلال تصميم المنصة لتقليل عوائق المشاركة.
الهياكل المذكورة أعلاه ليست متعارضة، حيث أن بعض المنتجات قد تتجاوز عدة هياكل، مثل "حزمة شهادة العائدات مع تقسيم المخاطر"، أو "السندات المرمزة التي يتم تقسيمها إلى شرائح".
ومع ذلك، فإن الهيكلة ليست مدخلاً مناسباً للجميع. يبدو أنها تخفض من عتبة المشاركة وتزيد من مرونة العائدات؛ ولكن عند تفكيك كل طبقة هيكلية، ستجد أن متطلبات المستثمرين أعلى مما كان متصوراً.
الحدود القانونية والتحديات الامتثال
سواء كانت مجموعة الرموز المعبأة في بروتوكولات DeFi أو الشهادات السنوية المخصصة من قبل البورصات، فإن أي شخص يرغب في المشاركة يواجه مشكلة لا مفر منها: كيف تكون الامتثال؟
يحتاج المستثمرون إلى النظر في الأسئلة التالية:
هل أنت مؤهل لمعايير "المستثمر المؤهل"؟
في النظام المالي التقليدي، العديد من المنتجات الهيكلية موجهة فقط للمستثمرين المؤهلين. على الرغم من أن Web3 ينقل البروتوكولات إلى السلسلة، إلا أن القواعد لم تتغير جوهريًا.
على سبيل المثال، تنص لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ على أن معظم المشتقات المرتبطة بالأصول الافتراضية (مثل العقود الآجلة، رموز الرفع المالي، اتفاقيات العائد الهيكلي، إلخ) تُعتبر منتجات معقدة، ولا يمكن تقديمها إلا للمستثمرين المحترفين، ولا يجوز الترويج لها بشكل علني للمستثمرين الأفراد. كما تنص لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على أن الغالبية العظمى من المنتجات الهيكلية التي تتعلق بحقوق توكن المستقبل، تقسيم العائدات، وتقاسم الأرباح الأولية، تقع ضمن نطاق Reg D، ولا يُسمح إلا للمستثمرين المؤهلين بالمشاركة.
بعبارة أخرى، إذا كان المستخدمون الأفراد يعتزمون استخدام "محفظة مجهولة + USDT عبر السلسلة + المشاركة على السلسلة"، فقد يكونون قد لمسوا بالفعل الخط الأحمر القانوني. حتى لو كان يبدو ظاهريًا "شراء منتجات استثمارية"، من منظور الرقابة، قد يُعتبر أيضًا مشاركة غير مصرح بها في خطط الاستثمار الجماعي.
كيف يتم إدخال وإخراج الأموال؟
وراء العبارات التسويقية مثل "عائد سنوي بنسبة 10%" و"هيكل ضمان رأس المال"، هناك مسألة أكثر واقعية وسهلة الإغفال عنها: كيف تدخل الأموال؟ وكيف يمكن الخروج منها بشكل قانوني؟
بالنسبة لبعض المستثمرين في مناطق معينة، فإن هذه المسألة حساسة بشكل خاص. حتى مجرد تحويل USDT إلى منصة خارجية، من الناحية القانونية، قد يتجاوز الخط الأحمر للرقابة على العملات الأجنبية. ناهيك عن أن بعض المناطق تحظر صراحة الأنشطة المالية المتعلقة بالعملات الافتراضية - مما يضع مشاركة المستثمرين في خطر الامتثال المحتمل.
في مرحلة السحب، تكون الحالة معقدة بنفس القدر. عندما يتم الحصول على الرموز أو شهادات الأرباح أو العوائد من منتجات هيكلية أخرى في المستقبل، غالبًا ما يتطلب الأمر "تحويل العملات المستقرة + التداول خارج البورصة" لتحقيق تحويل العملات القانونية. ولكن بمجرد أن تتعلق الأمر بحسابات مجهولة أو منصات رمادية خارجية، لا توجد فقط مخاطر تجميد الحسابات البنكية، ولكن يمكن أيضًا اعتبارها "تحويلات أموال غير قانونية" أو "تجنب الإبلاغ الضريبي"، مما يجعلها تحت اهتمام الجهات التنظيمية.
بعبارة بسيطة، حتى لو بدت المنتجات "مستقرة"، إذا كانت مسارات الأموال نفسها "غير مستقرة"، فإن سلسلة الاستثمار بأكملها قد وضعت بالفعل مخاطر عدم الامتثال.
هل تفهم جيدًا المنتج الذي قمت بشرائه؟
تعقيد المنتجات المهيكلة يكمن في أنها تبدو ظاهريًا كاستثمار مالي، لكنها في الحقيقة عبارة عن مجموعة من العقود المنطقية للبروتوكول. قد يعتقد المستثمرون أنهم يشترون منتجًا "مغلقًا لمدة 30 يومًا، بعائد سنوي 10%"، لكن في الواقع قد يكون:
قد لا يتم توضيح هذه التفاصيل التصميمية بشكل كافٍ في صفحة المبيعات. ولكن، كمستثمر، إذا لم تفهم آلية البروتوكول الأساسية، فإن الجهات التنظيمية لن تعفيك من المسؤولية بسبب "عدم الفهم الكافي" عندما تواجه مخاطر في المستقبل. على العكس من ذلك، إذا كنت مستثمراً ذا ثروة عالية، وشاركت بمبالغ كبيرة، فقد يتم اعتبارك حتى تمتلك "قدرة على الحكم المهني"، مما يجعلك تتحمل مسؤولية أكبر.
هل المنصة مؤهلة لبيع هذا المنتج؟
السؤال الأخير الذي غالبًا ما يتم تجاهله هو: هل المنصة المشاركة مؤهلة حقًا لبيع المنتجات الهيكلية؟
تتمتع بعض منصات التداول بترخيص VASP في مناطق معينة، مما يسمح لها بتقديم مجموعة معينة من المنتجات المالية. ومع ذلك، قد لا تمتلك بعض المنصات الصغيرة أو المحافظ كيانًا مسجلاً، بل تقوم ببيع "شهادات العائد" أو "حزم ضمان الرموز" مباشرة للمستخدمين حول العالم من خلال المواقع الإلكترونية أو برامج المراسلة الفورية.
قد تشكل هذه الأنواع من المنصات سلوكاً غير قانوني في بيع المنتجات المالية، وعندما تحدث مشكلات في المشروع أو مجموعة الأصول، قد لا يتمكن المستثمرون حتى من العثور على مسار قانوني أساسي للمسؤولية - لأنهم ليسوا جهة إصدار لها وجود قانوني.
في نهاية المطاف، فإن الاستثمار الهيكلي ليس "حرب معلومات"، بل هو "حرب إدراك".
يمكن أن تكون هيكلية المنتج معقدة، لكن هوية المستثمر يجب ألا تكون غامضة؛ يمكن أن تكون منطق الاتفاقية مجردة، لكن يجب أن يكون مسار الأموال واضحًا.
فقط عندما تكون جميع المراحل الأربعة "الإنسان - الأموال - المنصة - المسار" متصلة بشكل متوافق، سيكون لدى المستثمرين القدرة الحقيقية على المشاركة في المنتجات الهيكلية.
كيف تشارك بشكل قانوني في الاستثمار الهيكلي؟
تبدو المنتجات الهيكلية "معبأة بطبقات"، لكن ما يحدد حقًا ما إذا كان يمكن المشاركة أم لا ليس مدى تعقيد تصميم العائد، بل هي ثلاثة عوامل رئيسية: الهوية، المسار، والمنصة.
من الناحية العملية، يُنصح المستثمرون بتوضيح النقاط الثلاث التالية على الأقل:
تجنب تحمل جميع مخاطر الامتثال بصفة "شخصية"
يعتاد العديد من المستثمرين على استخدام "محفظة شخصية + تداول خارجي للدخول" للمشاركة في المنتجات الهيكلية، ولكن المشكلة هي أنه في حالة حدوث نزاع أو مراجعة امتثال، فإن أول من يتعرض للمخاطر هو الشخص نفسه. الغموض في الهوية هو الشرارة الأولى للخطر.
بالنسبة للمستخدمين ذوي الثروات العالية، يُوصى أكثر بإنشاء هيكل هوية واضح قبل الاستثمار، مثل:
إن إنشاء الهيكل لا يهدف فقط إلى اعتبارات ضريبية، بل أيضًا لإنشاء "حزام عزل المخاطر" واضح عند المشاركة في السوق.
توضيح مصادر الأموال وأوجه صرفها
ظهرت العديد من المنتجات الهيكلية مشاكل، ليس لأن المنتج نفسه غير قانوني، ولكن لأن مسارات المشاركة غير قانونية، خاصة عندما يتعلق الأمر بالمشاركة عبر الحدود.
لذلك، يمكن للمستثمرين التركيز على التدابير التالية:
تقييم دقيق لامتثال المنصة
تدعي العديد من المنصات أنها "المنصة الرائدة عالميًا للأصول الهيكلية"، ولكن في الواقع، من الصعب حتى التحقق من مكان تسجيل الكيان، ناهيك عن الإفصاح المتوافق.
يحتاج المستثمرون إلى التركيز ليس على الكلمات الإعلانية، ولكن على الأسئلة الأساسية التالية:
بالأحرى، كلما زادت تعقيد تصميم المنتج، وكلما كانت رواية العائدات "أنيقة"، زادت الحاجة إلى الجودة